Avanza-aktien fullvärderad
2012-04-19 22:33, Edited at: 2012-04-27 00:05Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Aktiemäklarfirman Avanza har två dåliga kvartal bakom sig. Visst finns långsiktig tillväxtpotential men räcker det för att motivera aktiens höga värdering?
(Inledningen av detta blogginlägg skrevs innan Avanzas q1/2012-rapport kommit idag tors 19 apr 2012 kl 8.15. Men därefter står det om hur rapporten blev och hur Avanzas börskurs reagerade på det.)
-
Hur kommer q1/2012-rapporten att bli för aktiemäklarfirman Avanza?
Rapporten ska ju tydligen komma nu kl 8.15 idag (tors 19 apr 2012).
Avanzas ekonomiska utveckling 2011 såg ju ut enl följande:
• Intäkter 695 miljoner kr (+12%)
• Rörelsemarginalen sjönk från 53% 2010 till 49% 2011.
• Resultatet per aktie blev 10,21 kr (+6%)
Utvecklingen per kvartal under 2011:
Intäkter:
q1/2011: 183 miljoner kr (+19%)
q2/2011: 172 miljoner kr (+7%)
q3/2011: 182 miljoner kr (+32%)
q4/2011: 157 miljoner kr (-6%)
Rörelsemarginal:
q1/2011: 58%
q2/2011: 40%
q3/2011: 57%
q4/2011: 39%
Resultat per aktie:
q1/2011: 3,17 kr (+20%)
q2/2011: 2,00 kr (-18%)
q3/2011: 3,09 kr (+44%)
q4/2011: 1,93 kr (-20%)
Vid nuvarande börskurs 194,50 kr värderas aktien därmed till ett p/e-tal på 19 (börskurs 194,50 delat med resultat per aktie 10,21 kr för 2011).
Dvs ganska dyr aktie med resultattillväxt på bara 6% under 2011.
Kan 2012 bli bättre?
-
Och nu har Avanzas resultatrapport för q1/2012 kommit:
Intäkter: 164 miljoner kr (-10%)
Rörelsemarginal: 44%
Resultat per aktie: 2,09 kr (-34%)
Resultatet per aktie för senast rapporterade 12 mån (apr 2011-mars 2012) blev 9,11 kr.
Utifrån det värderas Avanza-aktien till ett p/e-tal på 21 (194,50 kr delat med 9,11 kr).
Dvs hög värdering för ett bolag med ganska kraftigt minskat resultat.
Borde inte aktien värderas till max p/e 10-15 dvs en börskurs på 90-140 kr?
Det innebär i så fall en kursnedgång på ca 40% (ner till 110-115 kr).
Dock kanske nuvarande resultatnivå bara är tillfälligt låg?
-
Om man lägger till q1/2012 till tidigare kvartal ser utvecklingen ut enl följande:
Intäkter:
q1/2011: 183 miljoner kr (+19%)
q2/2011: 172 miljoner kr (+7%)
q3/2011: 182 miljoner kr (+32%)
q4/2011: 157 miljoner kr (-6%)
q1/2012: 164 miljoner kr (-10%)
Rörelsemarginal:
q1/2011: 58%
q2/2011: 40%
q3/2011: 57%
q4/2011: 39%
q1/2012: 44%
Resultat per aktie:
q1/2011: 3,17 kr (+20%)
q2/2011: 2,00 kr (-18%)
q3/2011: 3,09 kr (+44%)
q4/2011: 1,93 kr (-20%)
q1/2012: 2,09 kr (-34%)
Dvs trenden med krympande intäkter förstärktes.
Avanzas vd Martin Tivéus förklarar i rapporten det dåliga q1 enl följande:
• Avanza-kundernas kapital hos Avanza var 10 procent lägre vid ingången av 2012 jämfört med föregående år som följd av börsfallet 2011
• Lägre aktivitet i marknaden: Under första kvartalet 2012
var handelsaktiviteten till följd av fortsatt osäkerhet på marknaden 13 procent lägre än motsvarande period föregående år.
• Även utlåningen har minskat på grund av det osäkra börsklimatet och är 30 procent lägre än samma period föregående år vilket belastar räntenettot som också påverkats negativt under kvartalet av sänkt reporänta.
• ett högre ingående kostnadsläge
Tivéus ser dock potential i nya pensionsregler som innebär att pensionssparare får rätt att flytta sitt pensionskapital till tex Avanza:
"Under juni väntas ett förslag angående fri flytträtt på pensionssparande, vilket bedöms innebära att Avanza Bank på sikt har förutsättningar att uppnå det långsiktiga målet om 15-20 procents vinsttillväxt"
Avanzas resultatrapport för q1/2012: http://www.avanza.se/aza/omavanza/pdf/avanza_delar_Q1_2012.pdf
-
Man trodde att Avanza mest tjänade pengar på courtageavgifter från kunderna när kunderna köper och säljer aktier via Avanza.
Men det visar sig att Avanzas räntenetto utgör en stor del av aktiemäklarfirmans intjäning.
(Det är väl ränteintäkter från kunder som lånar pengar med sina aktieinnehav som säkerhet?)
-
Under 2011 uppgick Avanzas räntenetto till ca 260 miljoner kr, vilket var en ökning med över 60% jämfört med 2010.
Räntenettot utgjorde därmed nästan 40% av Avanzas totala intäkter.
(Courtageintäkterna var fortfarande enskilt största intäktsposten och svarade för 44% av Avanzas totala intäkter 2011.)
-
Under q1/2012 uppgick Avanzas räntenetto till 62 miljoner kr (+3% jämfört med q1/2011).
Det var fortsatt nästan 40% av Avanzas totala intäkter.
(Courtageintäkterna utgjorde 43% av de totala intäkterna under q1/2012.)
-
Så här ser utvecklingen för Avanzas räntenetto per kvartal:
q1/2011: 60 miljoner kr (+88%)
q2/2011: 65 miljoner kr (+86%)
q3/2011: 66 miljoner kr (+69%)
q4/2011: 66 miljoner kr (+32%)
q1/2012: 62 miljoner kr (+3%)
Dvs under 2011 var Avanzas kraftigt stigande räntenetto orsaken till att Avanza kunde visa tillväxt i intäkter och resultat.
-
Avanzas courtageintäkter uppgick till 305 miljoner kr under helåret 2011 (-7% jämfört med 2010).
Och nu under q1/2011 uppgick courtageintäkterna till 70 miljoner kr (-20% jämfört med q1/2011).
-
Så här ser utvecklingen för Avanzas courtageintäkter ut per kvartal:
q1/2011: 88 miljoner kr (+1%)
q2/2011: 64 miljoner kr (-26%)
q3/2011: 87 miljoner kr (+24%)
q4/2011: 67 miljoner kr (-21%)
q1/2012: 70 miljoner kr (-20%)
Dvs en klart skakigare utveckling än för räntenettot.
-
Dvs:
Avanzas totala intäkter på 695 miljoner kr under 2011 fördelade sig bla enl följande:
• Courtageintäkter 305 miljoner kr (44% av de totala intäkterna)
• Räntenetto 258 miljoner kr (37% av de totala intäkterna)
Och Avanzas intäktsförändring på totalt +12% under 2011 fördelade sig enl följande:
• Courtageintäkter -7%
• Räntenetto +64%
Under q1/2012 uppgick Avanzas totala intäkter till 164 miljoner kr fördelat bla enl följande:
• Courtageintäkter 70 miljoner kr (43% av de totala intäkterna)
• Räntenetto (38% av de totala intäkterna)
Och Avanzas totala intäktsförändring på -10% under q1/2012 fördelade sig bla enl följande:
• Courtageintäkter -20%
• Räntenetto +3%
Dvs räntenettot utgör en överraskande stor del av Avanzas intjäning, men verkar ändå ge en viss stabilitet åt Avanzas intäkter och resultat (på kort sikt i varje fall).
-
Avanza-aktien faller 5-6% 183,50 kr i börsens inledande aktiehandel idag (tors 19 apr 2012).
Aktieinvesterare verkar alltså ha ganska gott hopp om att bolaget kommer att få fart på resultatet framöver.
Även en börskurs på 183,50 kr innebär ju att Avanza-aktien verkar dyr med ett p/e-tal på höga nivå 20 (börskurs delat med resultatet per aktie 9,11 kr för senaste 12 mån) - trots att Avanzas resultat har fallit kraftigt de senaste två kvartalen.
-
Avanzas intjäning påverkas ju bla av hur mycket kapital Avanzas kunder har på sina konton hos Avanza.
Så här ser utvecklingen ut för kundernas kapital hos Avanza:
31 dec 2010: 82 miljarder kr
31 mars 2011: 86 miljarder kr
30 juni 2011: 84 miljarder kr
30 sept 2011: 70 miljarder kr
31 dec 2011: 74 miljarder kr
31 mars 2012: 82 miljarder kr
Dvs kundkapitalet har börjat öka igen efter ett dåligt andra halvår 2011.
-
Förändringen av kundkapitalet beror ju på:
• insättningar minus uttag (dvs "nettoflöde")
• värdeförändringar
Så här ser utvecklingen för nettoflödena ut per kvartal:
q1/2011: +4,1 miljarder kr
q2/2011: +0,7 miljarder kr
q3/2011: +1,6 miljarder kr
q4/2011: +0,1 miljarder kr
q1/2012: +1,9 miljarder kr
Dvs bästa nettoinflödet på flera kvartal under q1/2012.
• Ett av Avanzas mål är att nettoinflödet av kundkapital varje år ska utgöra 13-17% av kundkapitalets storlek vid årets början.
Under 2011 uppgick Avanzas nettoinflöde av kundkapital till 8% (6,5 miljarder kr) jämfört med kundkapitalet vid årets början (82 miljarder kr 31 dec 2010).
• Ett annat antagande som Avanza gör är att värdeökningen av kundkapitalet uppgår till 6-8%/år.
Det leder sammantaget till att Avanza räknar med att Avanzas kundkapital långsiktigt ökar med 20-25%/år (tack vare nettoinflöde plus värdeökning).
Samtidigt räknar Avanza med en prispress på 3-7% vad gäller Avanzas olika avgifter etc.
Därmed räknar Avanza med en intäktstillväxt på 15-20%/år.
Med en kostnadsökning på samma nivå innebär det att Avanza räknar med en resultattillväxt på 15-20%/år.
-
Så här skriver Avanza i avsnittet "Framtiden" i q1/2012-rapporten:
_"Framtiden
Avanza Banks mål är att den årliga vinsttillväxten långsiktigt ska uppgå till 15–20 procent. Tillväxttakten under enskilda år kommer emellertid variera bland annat beroende av börsutvecklingen.
De långsiktiga tillväxtmöjligheterna har sin förklaring i:
• att sparmarknaden normalt bedöms växa med 8–12 procent per år
• att sparande på internet växer ännu snabbare. Detta beror på internets fördelar vad gäller
-enkelhet
-låga avgifter
-ett ökat behov av individuellt sparande
-att internetanvändandet ökar i de mer mogna målgrupperna
Samtidigt finns det hot mot sparmarknadens tillväxt. Förutom osäkerheten avseende börsutvecklingen finns det en högre risk än tidigare att farhågor kring fastighetsmarknaden kan komma att smitta av sig på sparmarknaden. Oro för fallande bostadspriser i kombination med högre räntor än tidigare kan medföra att svenskar i större utsträckning sparar genom att amortera på sina bostadslån.
På lång sikt finns det ett tydligt samband mellan (Avanzas) tillväxt i sparkapital och tillväxt i rörelseintäkter, varför en underliggande tillväxt i sparkapital skapar förutsättningar för intäktstillväxt.
Prispressen bedöms fortsätta på lång sikt, vilket påverkar
tillväxttakten negativt."_
-
Avanzas börskurs har nu (strax efter kl 9.30 idag tors 19 apr 2012) återhämtat sig något från en bottennivå på 183,50 kr i den inledande handeln.
Nu ligger aktien i 187 kr (-4% jämfört med gårdagens slutkurs).
Lustigt nog är Avanzas egna kunder största nettosäljare av Avanza-aktien hittills idag.
Credit Suisse är största nettoköpare.
-
Avanzas börskurs slutade idag (tors 19 apr 2012) i 181 kr vilket var -7% jämfört med gårdagens slutkurs.
Som lägst var aktien idag nere i 180 kr vilket var strax före kl 14.
Största nettosäljare av Avanza-aktien på börsen idag var Neonet och Deutsche Bank. Största nettoköpare var ABG Sundal Collier och Avanza.
-
Sammantagen reflektion
Senast rapporterade 12-månadersperiod (apr 2011-mars 2012) uppgick Avanzas resultat per aktie till 9,11 kr.
Det innebär att Avanza-aktien värderas till ett p/e-tal på 20 (dagens slutkurs 181 kr delat med 9,11 kr).
Det kan tyckas vara en hög värdering för ett bolag med en resultatförändring på -20% i q4/2011 och -34% i q1/2012.
För att beräkna en mer uppdaterad årstakt för Avanzas resultat kan man förenklat ta resultatet per aktie för q1/2012 gånger fyra, och då blir resultatet per aktie 8,36 kr i årstakt. Då blir aktiens p/e-tal 21-22 (beräknat som börskurs 181 kr delat med resultat per aktie 8,36 kr).
Intrycket blir därmed som utgångspunkt att Avanza-aktien verkar dyr såsom bolagets nuvarande resultatutveckling ser ut.
Å andra sidan finns det ljuspunkter i form av att Avanza-kundernas kapital hos Avanza verkar börja öka igen, och att vd Martin Tivéus ser långsiktig tillväxtpotential bla tack vare att pensionsspararna framöver får rätt att flytta sitt pensionssparande till bla Avanza. Han ser därmed förutsättningar för att Avanza ska kunna hålla en långsiktigt resultattillväxt-takt på 15-20%/år.
Det känns avlägset just nu då Avanzas resultat minskat så kraftigt de två senaste kvartalen, men om han säger det så måste det väl ligga något i det eftersom han sätter sin trovärdighet på spel.
Samtidigt kan man fråga sig vad Avanza har för möjligheter att upplevas bland kunderna som bättre än de många konkurrenterna.
Här måste man ge Avanza beröm för att ha lyckats erbjuda kunderna en internetbaserad tjänst för sparande (inte bara i form av aktiehandel utan även tex fonder etc), som upplevs innebära låga avgifter och stort utbud.
Avanza hoppas att det ska göra att kunder från de "trötta" svenska storbankerna (Nordea, SEB, Handelsbanken och Swedbank) ska flytta sitt sparande till Avanza.
Det innebär stor långsiktig potential för Avanza eftersom sparmarknaden är så stor och storbankerna ännu har så stor andel av sparmarknaden jämfört med uppstickare som Avanza som kan upplevas erbjuda "vassare" spartjänster.
Med nya regler som tillåter pensionssparare att flytta sitt pensionssparande till tex Avanza underlättas givetvis Avanzas möjligheter att stärka sin position.
Intrycket kvarstår därför att Avanza har stor långsiktig tillväxtpotential.
Men samtidigt har de senaste kvartalen visat att Avanzas resultat kan variera kraftigt beroende tex på det allmänna börsklimatet.
Därmed känns ett p/e-tal på 20 eller till och med däröver som att det i dagsläget är för högt för ett bolag med Avanzas förutsättningar.
Som nämnt skulle ett p/e-tal på max 10-15 (motsvarande en börskurs på 90-140 med en mittnivå kring 110-115 kr) kännas mer underbyggd. Det kräver dock en kursnedgång på 30-40% innan den nivån har nåtts.
Avanza kan hävda att det nu har varit ett par kvartal med dåligt börsklimat samtidigt som Avanza haft stora IT-kostnader etc. Det kan därför ganska snabbt bli bättre resultat kommande kvartal om vindarna blåser åt rätt håll.
Men det återstår att se i kommande kvartalsrapporter.
Just nu känns det som att man vill se bättre resultatutveckling och lägre börskurs innan Avanza-aktien känns köpvärd.
Samtidigt lockar vd:s långsiktiga optimism om 15-20% resultattillväxt/år och Avanzas långsiktigt otroligt fina historiska ekonomiska utveckling.
Slutsatsen blir därför att Avanza-aktien förmodligen trots allt är ett bra långsiktigt köp vid nuvarande börskurs kring 180 kr.
Men till det kan läggas att kursnivåer neråt åtminstone 150 kr inte kan uteslutas under 2012, och då blir det läge att gå in och köpa större volymer Avanza-aktier.
- - -
Skala för aktie-rekommendationer:
_• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, men att risknivån samtidigt är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Obs att aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._
Här fick alltså Avanza-aktien rekommendationen "fullvärderad" vid nuvarande börskurs 181 kr (idag tors 19 apr 2012).
- - -
Tillägg 20 apr 2012
Avanza-aktien handlas idag (fre 20 apr 2012) exkl aktieutdelning på 10 kr/aktie.
Aktiens börskurs handlas i skrivande stund i 169 kr (-12 kr jämfört med gårdagens slutkurs), dvs en större nedgång än själva aktieutdelningen.
Aktieutdelningen innebär en utbetalning på ca 280 miljoner kr från Avanza.
Det som skrevs i blogginlägget ovan (om på vilka kursnivåer Avanza-aktien är köpvärd på etc) gäller i grova drag även efter dagens avskiljning av aktieutdelningen.
Dvs:
• Ovan uppgavs Avanza-aktien vara "fullvärderad" vid en börskurs kring 180 kr. Nu efter att aktieutdelningen på 10 kr/aktie avskiljts, kan man säga att Avanza-aktien är fullvärderad vid en börskurs på 170 kr.
• Samtidigt uppgavs ovan att Avanza-aktien skulle kunna tänkas falla ner till 150 kr under 2012 vilket kan vara en långsiktigt bra kursnivå att köpa aktien på. Det kan man väl nu efter att aktieutdelningen avskiljts nedjustera till 140-150 kr.
• Ovan uppgavs man kunna tycka att Avanza-aktien egentligen inte borde vara värd mer än 90-140 kr med en mittpunkt på 110-115 kr (om man värderar aktien till ett p/e-tal på 10-15 utifrån ett resultat per aktie på 9,11 kr/år som är Avanzas resultat per aktie för senast rapporterade 12 mån). Det kan sägas gälla även efter avskiljandet av aktieutdelningen.
- - -
Tillägg 20 apr 2012
Svar från Avanzas finanschef Birgitta Hagenfeldt på frågor om (1) hur stor egen nettokassa Avanza har (dvs exkl kundernas in- och utlåning etc), och (2) om tillgångsposten "utlåning till kreditinstitut" på över 7 miljarder kr som Avanza har i sin balansräkning enl q1/2012-rapporten per 31 mars 2012:
_"Här kommer lite svar på dina frågor:
1) Avanzas nettokassa kan du ganska lätt räkna ut ifrån vår balansräkning. Vi är helt finansierade av våra kunder och har därför inga räntebärande skulder utöver de likvider som kunderna sätt in på sina depåer. Posterna ”Övriga tillgångar” och ”Övriga skulder” består i så stor utsträckning av fondlikvidfordringar och skulder att du kan bortse från även dessa poster vilket innebär att du kan utgå från eget kapital och justera för Aktier- och andelar, Imateriella- och Materiella tillgångar, Förutbet int/kost samt Uppl int/kost vilket per sista mars ger oss en nettokassa på nästan 900 Mkr.
2) Utlåning till kreditsinstitut avser likvida medel insatta på annan bank. Dessa placeras för närvarande i de största nordiska bankerna som längst till påföljande dag vilket gör att kreditrisken är väldigt låg men därmed också den ränta vi kan placera till. Detta gör vi för att inte äventyra våra kunders pengar då vi vill vara ett tryggt val för våra kunder.
Hoppas att detta var svar nog på dina frågor.
Med vänlig hälsning
Birgitta"_
Dvs positivt att av Avanzas börsvärde på nästan 5 miljarder kr så utgjordes nästan 1 miljard kr av Avanzas egen nettokassa i slutet av q1/2012.
Dock så kommer Avanza nu att göra en utbetalning på knappt 300 miljoner kr i aktieutdelning till aktieägarna.
Allt annat lika återstår det därefter ca 600 miljoner i nettokassa hos Avanza.
- - -
Tillägg 21 apr 2012
Avanza har på sin hemsida lagt ut ett videoklipp med bolagets bolagsstämma som hölls tors 19 apr 2012: http://livecast.wehay.com/stockontv/120419/avanza/
Drygt 2 min in i klippet håller Avanzas vd Martin Tivéus (som tillträdde som vd under hösten 2011) ett anförande om bolaget.
Han pratar bla om följande:
• 2011 var inget jättebra år för Avanza. Aktiens totalavkastning (kursförändring plus aktieutdelning) blev -27% jämfört med -14% för börsen som helhet.
• Avanzas mål var att nettoinflödet av kundkapital till Avanza skulle uppgå till 7% av "nysparandet" (nettotillskottet av kapital till den totala sparmarknaden) i Sverige. Utfallet blev knappt 4%.
(De senaste åren har Avanzas marknadsandel av nysparandet legat på 4-6% varav drygt 6% 2009 och 2010.)
• Avanza räknade med att bolagets kostnader skulle öka med 20% under 2011, och det var så det blev.
Bla gjorde Avanza investeringar i pensionstjänster och IT under 2011.
IT-investeringarna ska enl Tivéus ses som att Avanza bygger "en helt ny bank" inkl en ny hemsida.
• Avanza siktade på en resultattillväxt på 15-20% under 2011, men det blev bara 7-8%.
Tivéus påpekade dock att Avanza visade rekordresultat under 2011 trots att börsen föll med 17%.
• Under 2011 utsågs Avanza till att ha "Sveriges nöjdaste sparare" enl en undersökning gjord av Svenskt Kvalitetsindex, dvs Avanza besegrade därmed bla alla de fyra svenska storbankerna (Handelsbanken, Swedbank, SEB och Nordea).
Avanza vann även 2010, och till skillnad från konkurrenterna så blev Avanzas kunder ännu nöjdare under 2011.
• 2011 som helhet var ett dåligt börsår med en börsnedgång på 17% och en börshandel som sjönk med 12%.
Året började dock bra då q1/2011 var ett rekordkvartal vad gäller börshandel och Avanzas courtageintäkter (de avgifter som Avanza tar ut av kunderna som handlar med aktier via Avanza).
Därefter föll börsen och hade ett ras i aug 2011. I och för sig var börshandeln hög då men det berodde på att många aktieinvesterare sålde sina aktieinnehav för att stanna utanför.
Under q4/2011 hade Avanza-kunderna därför rekordmycket kontanter på sina konton hos Avanza. Då var kundhandeln låg och nettoinflödena av kundkapital små.
Tivéus konstaterar således att Avanza är väldigt marknadspåverkat, vilket tex märktes under 2011. (Min kommentar: Dvs detta innebär förhöjd risknivå i Avanza-aktien vilket motiverar en lägre värdering av aktien jämfört med om Avanza var mindre känsligt för den allmänna börsutvecklingen etc.)
• Avanzas utlåning till kunderna föll under 2011 vilket innebär negativ effekt för Avanzas räntenetto.
Avanzas utlåning utgörs av kunder som belånar sina aktieinnehav hos Avanza för att köpa mer aktier, men vid börsoro sjunker riskaptiten vilket minskar kundernas benägenhet att belåna sina aktieinnehav.
Positivt dock att den allmänna räntenivån steg under 2011 vilket i sig innebär höjt räntenetto för Avanza.
Men å andra sidan bidrar även höjd ränta (utöver börsoro) till mindre benägenhet hos kunderna att låna pengar.
• Avanzas marknadsandel av sparmarknaden har ökat från 0,4% år 2003 till 2,0% 2010. Sedan föll marknadsandelen något till 1,8% 2011 pga att Avanzas kunder har en stor del av sitt sparande i aktier och fonder som faller i värde vid allmän börsnedgång.
Avanzas marknadsandel av nysparandet på sparmarknaden uppgick som nämnts ovan till nästan 4% under 2011. Men exkl effekt av kundernas belåning (under 2011; minskad belåning) var Avanzas egentliga marknadsandel av nysparandet nästan 5% under 2011.
Det borde ha lett till att Avanzas marknadsandel av sparmarknaden ökade under 2011 (eftersom Avanza hade en marknadsandel på 2% av sparmarknaden under 2010 och en marknadsandel av nysparandet på 5% under 2011). Men så blev det ej pga som nämnt att Avanzas kunder har sitt sparande placerat i mycket aktier och fonder som faller i värde vid allmän börsnedgång.
- - -
Tillägg 24 apr 2012
Tråd på Di.se:s aktieforum Börssnack: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2080043#msg13942516
_Aktiemäklarfirman Avanza har ju sedan ganska länge haft den avgiftsfria aktieindexfonden Avanza Zero (som följer Stockholmsbörsens index OMXS30) som "lockvara" för att locka kunder till Avanza.
Och Avanzas målgrupp är storbankernas kunder.
Men nu slår storbankerna tillbaka:
• SEB ska starta en avgiftsfri Europaindexfond som lanseras i sommar.
• Handelsbanken ska i höst lansera en avgiftsfri aktieindexfond för PPM-sparandet.
http://www.dn.se/ekonomi/nu-ar-gratisfonderna-har
Dvs risk för att detta drabbar Avanza negativt?
- - -
Avanza har ju kommit från ingenstans och ökat sin marknadsandel från 0,4% år 2003 till 1,8% 2011 av den totala sparmarknaden i Sverige (dvs Avanza-kundernas insatta kapital hos Avanza utgör ca 2% av det totala sparandet i Sverige).
Och Avanza siktar på att fortsätta öka sin marknadsandel.
Men kan storbankernas nya gratisfonder försvåra Avanzas fortsatta avancemang?
- - -
Avanzas två senaste kvartalsrapporter har inte varit särskilt roliga.
Så här har firmans resultat per aktie utvecklats:
q4/2011: 1,93 kr (-20%)
q1/2012: 2,09 kr (-34%)
Detta innebär alltså att Avanza under det senaste halvåret genererat ett resultat per aktie på ca 8 kr i årstakt.
Det innebär att Avanza-aktien värderas till ett p/e-tal på 20 (beräknat som börskurs 160,50 kr delat med resultat per aktie 8,04 kr i årstakt senaste halvåret).
Visst ligger väl Avanza i framkant som internetbaserad aktiemäklarfirma med låga avgifter och stort utbud av aktier och fonder som kunderna kan investera i.
Det lär säkert bidra till att Avanza långsiktigt kan hålla fortsatt god tillväxt framöver, men kommer Avanza att nå sitt mål att långsiktigt ha en resultattillväxt på 15-20%/år?
Och är dessutom ett så högt p/e-tal som 20 motiverat, när Avanzas vd Martin Tivéus själv sa på Avanzas bolagsstämma 19 apr 2012 att Avanzas resultatutveckling i det korta loppet påverkas mycket av det allmänna börshumöret?
Borde inte en rimligare värdering av Avanza-aktien vara ett p/e-tal på max 10-15 gånger resultatet per aktie på 8 kr/år, vilket i så fall ger en motiverad börskurs på 80-120 kr (med mittnivå 100 kr)?
Det skulle kräva en kursnedgång på nästan 40% från nuvarande börskurs 160,50 kr för Avanza-aktien att komma ner till 100 kr._
-
_Avanzas tidigare vd Nicklas Storåkers har väl en stor del av äran till att Avanza varit så framgångsrikt och haft så god historisk tillväxt genom åren.
Men intressant att han nu efter att ha avgått och sålt en massa Avanza-aktier, väljer att köpa en stor post aktier i Avanzas ärkerival Nordnet (enl BB Traders tråd tidigare idag: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2079892#msg13941044)
-
Så här såg Nordnets resultat per aktie ut under senast rapporterade kvartal:
q4/2011: 0,33 kr (-27%)
Dvs en kraftigare minskning än Avanzas q4-resultat som förändrades med -20%.
Nordnets resultatrapport för q1/2012 ska presenteras nu på tors 26 apr 2012.
Tar man förenklat q4-resultatet på årsbasis (dvs 0,33 kr gånger fyra) blir det 1,32 kr.
Då blir Nordnet-aktiens p/e-tal ca 17 (nuvarande börskurs 22,20 kr delat med ett resultat per aktie på 1,32 kr i årstakt enl ovan).
Dvs ett p/e-tal på 17 för Nordnet-aktien är i alla fall något lägre än Avanza-aktiens p/e 20.
-
Totalt är Avanza värt ca 4,6 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs 160,50 kr.
Nordnet är värt ca 3,9 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs 22,20 kr (dvs Nordnets börsvärde är ca 85% av Avanzas).
-
Medan Avanza bara finns i Sverige, så finns Nordnet med verksamhet i hela Norden (Sverige, Norge, Danmark och Finland).
-
Medan Avanza har 265 pers anställda (enl q1/2012-rapporten) så har Nordnet 330 pers anställda (i slutet av 2011).
Dvs trots att Avanza är värt mer på börsen så har Avanza färre anställda än Nordnet. Ska man tolka det som att Avanza har bättre kostnadskontroll? Eller kanske Nordnet måste ha fler anställda eftersom Nordnet finns i flera länder?_
-
_För övrigt väntas nya regler införas som innebär att pensionssparare kommer att from år 2013 få möjlighet att flytta åtminstone en del av sitt pensionssparande till tex Avanza eller Nordnet.
Det väntas gynna både Avanza och Nordnet, och tex har Avanzas vd Martin Tivéus sagt att de nya reglerna gör att han anser att en långsiktig tillväxttakt på 15-20%/år för Avanzas resultat är realistiskt att räkna med.
Pensionssparande är väl generellt ofta under all kritik med dåliga värdeökningar och höga avgifter, helt enkelt för att konkurrensen har varit låg på detta område och att pensionsspararna fått dålig information om alternativ. Det lär spela Avanza och Nordnet i händerna framöver när konkurrensen släpps fri.
-
Utgår man ifrån att Avanza kommer att klara en resultattillväxt på 15-20%/år och att Avanzas resultat under q4/2011 och q1/2012 var särskilt nedtryckt pga dåligt börsklimat, så kanske ett p/e-tal på 15-20 inte är orimligt för Avanza-aktien utifrån ett normalresultat i dagsläget på 10-12 kr/år för Avanza.
I så fall blir det motiverade värdet på Avanza-aktien 150-240 kr (med ett mittvärde på 195 kr), och det är ju i det värderingsintervallet som Avanza-aktien ligger i för närvarande (även om det är i den lägre delen av intervallet).
Men mot bakgrund av Avanzas dåliga resultat under q4/2011 och q1/2012 kanske aktieinvesterare vill se tydliga resultatförbättringar först innan Avanzas börskurs höjs till åtminstone mittnivån i intervallet._
- - -
Tillägg 26 apr 2012
Nordnet kom idag (tors 26 apr 2012) med sin resultatrapport för q1/2012: http://org.nordnet.se/shared/stories/reports/latestsvenska.pdf
Enl rapporten uppgick Nordnets resultat per aktie till 0,41 kr under kvartalet (-8% jämfört med q1/2011).
Nordnet-aktien slutade dagen i 21,40 kr (-4% från gårdagens slutkurs), vilket väl kan tolkas som att aktieinvesterare blev besvikna över rapporten.
-
I och med Nordnets q1/2012-rapport ser utvecklingen för bolagets resultat per aktie ut enl följande för de två senaste kvartalen:
q4/2011: 0,33 kr (-26%)
q1/2012: 0,41 kr (-8%)
Därmed kan man förenklat säga att Nordnet under det senast rapporterade halvåret (okt 2011-mars 2012) genererade ett resultat per aktie på 1,48 kr i årstakt (dvs senast rapporterade halvårets resultat per aktie gånger två).
Det innebär i sin tur att Nordnet-aktien därmed värderas till ett p/e-tal på 14-15 (börskurs 21,40 kr delat med ett resultat per aktie på 1,48 kr i årstakt).
-
Som jämförelse hade Avanza som nämnts ovan följande utveckling för resultatet per aktie under de senaste två kvartalen:
q4/2011: 1,93 kr (-20%)
q1/2012: 2,09 kr (-34%
Dvs Nordnet hade inte en lika kraftig resultatminskning under q1/2012.
Utifrån siffrorna ovan blir Avanzas resultat per aktie 8,04 kr i årstakt under det senaste halvåret.
Det innebär i sin tur att Avanza-aktien handlas till ett p/e-tal på 19-20 (börskurs 156,50 kr delat med resultat per aktie 8,04 kr i årstakt).
Dvs trots en sämre resultatutveckling så är Avanza-aktien högre värderad än Nordnet-aktien.
Anser alltså aktieinvesterare att Avanzas resultatutveckling ganska snart kommer att förändras till att bli bättre än Nordnets resultatutveckling?
Annars är intrycket att Nordnet-aktien i skrivande stund är mer köpvärd än Avanza-aktien - om nu någon av dem är köpvärda. Egentligen verkar båda aktierna högt värderade, fast Avanza-aktien är ännu högre värderad än Nordnet-aktien.
Men visst; om nuvarande resultatnivåer för det senaste halvåret är att betrakta som nedtryckta pga dåligt börsklimat, och resultattillväxten tar fart tex tack vare de nya pensionsreglerna from 2013, då kanske båda aktierna i det perspektivet verkar mer köpvärda.
-
Edit:
Avanzas och Nordnets börskurser ovan är inte riktigt jämförbara.
Orsaken är att Avanzas aktieutdelning på 10 kr/aktie redan avskiljts från aktien tidigare i apr 2012, medan Nordnets aktieutdelning (0,65 kr/aktie) avskiljs först imorgon fre 27 apr 2012.
Dvs om man drar ifrån aktieutdelningen från Nordnets börskurs redan nu, så blir Nordnets börskurs 21,40 kr minus 0,65 kr = 20,75 kr.
Och då blir aktiens p/e-tal 14 (beräknat som börskurs 20,75 kr delat med resultat per aktie 1,48 kr i årstakt under senast rapporterade halvåret).
Det ska alltså jämföras med att Avanza-aktiens börskurs 156,50 kr (som redan är exkl årets aktieutdelning) värderas till ett p/e-tal på 19-20 (beräknat som börskurs 156,50 kr delat med resultat per aktie 8,04 kr i årstakt för senast rapporterade halvår).
Dvs justeringen för aktieutdelningen stärker argumentet ytterligare för att Nordnet-aktien i dagsläget är mer köpvärd än Avanza-aktien.
-
På lång sikt lär det dock vara det bolag som har högst intäktstillväxt som får en högst värdering av aktien.
Så här såg Avanzas intäktsförändring ut under de senaste två kvartalen:
q4/2011: 157 miljoner kr (-6%)
q1/2012: 164 miljoner kr (-10%)
Och så här såg Nordnets intäktsförändring ut:
q4/2011: 266 miljoner kr (-24%)
q1/2012: 265 miljoner kr (-9%)
Dvs två dåliga kvartal för båda bolagen, men av de två så hade Nordnet något mindre minskningstakt för intäkterna under q1/2012.
-
För övrigt intressant att Nordnet har nästan dubbelt så stora intäkter som Avanza, trots att Avanza är värt mer än Nordnet på börsen. (Avanza är värt 4,5 miljarder kr på börsen medan Nordnet är värt 3,75 miljarder kr.) Det tyder tex på att Avanza har högre resultatmarginal på sina intäkter än vad Nordnet har.
Och mycket riktigt hade Avanza följande rörelsemarginal under de senaste två kvartalen:
q4/2011: 39%
q1/2012: 44%
Medan Nordnet hade följande rörelsemarginal:
q4/2011: 32%
q1/2012: 35%
-
Men motiverar verkligen Avanzas högre rörelsemarginal att Avanzas börsvärde är så mycket högre än Nordnets?
Det är ju det som till syvende og sidst kokar ner till bolagens respektive p/e-tal, som alltså ligger på 19-20 för Avanza-aktien och 14 för Nordnet-aktien.
Nyckelfrågan är alltså om den stora skillnaden i p/e-tal är motiverad.
-
För att Avanza ska ha ett högre p/e-tal än Nordnet, så förutsätter ju det att aktieinvesterare räknar med att Avanza kommer att ha en bättre resultattillväxt än Nordnet på sikt.
Och frågan är om det är motiverat.
Tex går det kanske att visa att Avanzas resultattillväxt varit historiskt bättre än Nordnets resultattillväxt.
-
Så här har Avanzas resultat per aktie utvecklats de senaste fem åren:
2007: 8,45 kr (+24%)
2008: 6,75 kr (-20%)
2009: 8,24 kr (+22%)
2010: 9,62 kr (+17%)
2011: 10,21 kr (+6%)
q1/2012: 2,09 kr (-34%)
Och så här har Nordnets resultat per aktie utvecklats de senaste fem åren:
2007: 1,19 kr (-5%)
2008: 0,84 kr (-29%)
2009: 1,23 kr (+46%)
2010: 1,21 kr (-2%)
2011: 1,54 kr (+27%)
q1/2012: 0,41 kr (-8%)
• Dvs medan Avanza visat resultattillväxt under fyra av de sex mätperioderna ovan (de fem senaste helåren plus q1/2012) så har Nordnet bara visat resultattillväxt under två av de sex mätperioderna.
• Tar man och jämför hur respektive bolags resultat per aktie har förändrats under de fem åren från 2006 till 2011 så har Avanza i snitt haft en resultatökning på 8,5%/år medan Nordnet haft en resultatökning på drygt 4%/år.
Dvs Avanzas historiska resultattillväxt har varit klart högre än Nordnets.
• Tar man snittet av de fem senaste årens resultattillväxt (beräknat som summan av resultattillväxten varje år, delat med fem) så har Avanza haft en resultattillväxt på i snitt 5%/år medan Nordnet bara har haft en resultattillväxt på 2,5%/år.
Dvs oavsett hur man räknar så har Avanza klarat sig bättre historiskt sett, vilket säkert bidrar till att aktieinvesterare vågar ge Avanza-aktien ett högre p/e-tal än Nordnet-aktien.
Frågan är då varför Avanzas resultattillväxt har varit högre än Nordnets resultattillväxt, och om det kommer att förbli så under kommande år.