Blackpearl

2015-06-14 23:53, Edited at: 2015-06-16 04:44

Är aktien i kanadensiska oljebolaget Blackpearl köpvärd eller ej?

Vad är Blackpearl?

I detta sammanhang avses alltså kanadensiska oljebolaget Blackpearl Resources Inc. (kort bara kallat "Blackpearl"): http://www.blackpearlresources.ca/s/Home.asp

Blackpearl-aktien är noterad på Torontobörsen i Kanada men även på Stockholmsbörsen i Sverige.

...På Stockholmsbörsen slutade Blackpearl-aktien i 7,65 kr kl 17.30 fre 12 jun 2015: https://www.avanza.se/aktier/om-aktien.html/85707/blackpearl-resources-sdb

...Därefter handlades aktien i några ytterligare timmar på Torontobörsen som normalt stänger vardagar kl 16 (kl 22 svensk tid).

Fre 12 jun 2015 slutade Blackpearl-aktien i 1,17 Kanada-dollar (CAD) vilket alltså var kl 22 svensk tid.

Och Kanada-dollarn slutade fre 12 jun 2015 i ca 6,64 kr.

Omräknat till kronor var alltså Blackpearl-aktiens slutkurs 1,17 CAD gånger 6,64 kr = ca 7,77 kr.

Blackpearls q1/2015-resultatrapport: http://www.blackpearlresources.ca/i/pdf/2015Q1_Report.pdf

Den kom 6 maj 2015.

...Enl rapporten fanns det ca 336 miljoner st utestående Blackpearl-aktier per slutet av 6 maj 2015.

...Och Blackpearl-aktiens börskurs som sagt 7,77 kr per slutet av fre 12 jun 2015 i Toronto.

=> Blackpearl är därmed värt 336 miljoner aktier gånger börskurs 7,77 kr = ett börsvärde på 2-3 miljarder kr.

Dvs är det värt att köpa Blackpearl-aktien för en börskurs på 7-8 kr om den kursnivån innebär att hela Blackpearl värderas till 2-3 miljarder kr?

Bla följande plus och minus med Blackpearl:

• Blackpearl är inriktat på en särskilt typ av olja (tungolja, oljesand) som det finns stora fyndigheter av i Kanada. Blackpearl självt äger stora sådana fyndigheter i Kanada.

• Som med all oljeutvinning är det kapitalkrävande (dvs det krävs stora investeringar) för att få igång oljeproduktionen vid Blackpearls oljefyndigheter.

• Den vanliga typen av råolja i USA kallas ju WTI (West Texas Intermediate) men den kanadensiska tungoljan har inte riktigt samma kvalitet och måste därför säljas till en viss rabatt jämfört med WTI-priset.

• Dessutom är själva WTI-priset historiskt lågt för närvarande (vilket innebär att priset för den kanadensiska tungoljan ligger ännu lägre).

//Edit:

...WTI-oljan har de senaste åren legat stabilt i 80-100 dollar per "fat" olja.

1 fat olja är på 42 amerikanska gallons.

Och en amerikansk gallon är på knappt 4 liter.

1 fat olja motsvarar därför ca 159 liter.

...Men plötsligt from sommaren 2014 började WTI-oljepriset falla kraftigt och har nu under våren 2015 nått lägstanivåer på 45-50 dollar per fat.

...Sedan dess har en viss återhämtning skett och nu per fre 12 jun 2015 ligger WTI-oljepriset kring 60 dollar.

http://www.marketwatch.com/investing/future/crude%20oil%20-%20electronic/charts?symb=CLN5&countrycode=US&time=12&startdate=1%2F4%2F1999&enddate=6%2F14%2F2015&freq=1&compidx=none&compind=none&comptemptext=Enter+Symbol%28s%29&comp=none&uf=7168&ma=1&maval=50&lf=1&lf2=4&lf3=0&type=2&size=2&style=1013

//

• Blackpearl har ännu så länge inte särskilt stor oljeproduktion från sina oljefyndigheter.

Potentialen i Blackpearl (och Blackpearl-aktien) är således om oljepriset på sikt kommer att stiga tillbaka till åtminstone en normal WTI-prisnivå på 80-100 dollar.

Då lär även god lönsamhet kunna uppnås för Blackpearls kanadensiska tungolja.

Det hänger i så fall bara på att bolaget kan "exekvera internt" (dvs med ett normaliserat oljepris hänger det bara på Blackpearl självt att prestera) så att produktionstakten från bolagets oljefyndigheter kan öka kraftigt.

Det kräver dock:

1)

ett högre oljepris

2)

finansiering (pengar)

3)

stora investeringar

4)

faktiska ökningar av oljeproduktionen från Blackpearls fyndigheter

Dvs så länge oljepriset är fortsatt lågt lär det bli svårt att få in pengar

....från tex långivare som banker eller obligationsinvesterare,

...och/eller kapitaltillskott från aktieinvesterare via nyemission, dvs via utförsäljning av nya Blackpearl-aktier till aktieinvesterare

till de stora investeringar som krävs för att få igång Blackpearls oljeproduktion.

Det positiva i kråksången är alltså att så länge oljepriset normaliseras på en högre nivå, så är Blackpearl ett ganska "säkert case":

...fyndigheterna finns där och är på plats

...produktionsteknologin är känd och välbeprövad för en viss produktionskostnad

...Blackpearls företagsledning med vd John Festival är väldigt kompetent med lång erfarenhet av branschen och har tidigare lyckats väl med liknande oljebolag. Dessutom är de stora aktieägare själva i Blackpearl.

//Edit: Företagsledningen har en ägarandel på 9% av Blackpearl.

Med ett börsvärde på 2,6 miljarder kr vid börskurs 7,77 kr innebär det att en ägarandel på 9% är värd ca 235 miljoner kr.

Blackpearls företagsledning verkar alltså tro starkt på bolaget.

(Men negativt att de ev blir "mätta" av att de redan är så rika?)

//

Ev även minus med Blackpearl:

• Tal om att utvinning av tungolja är miljöfarlig.

• Även om Blackpearl kan få upp sin oljeproduktion kraftigt vid ett högre oljepris, är det tal om en flaskhals i form av kapaciteten för att transportera tungoljan ner till USA för försäljning och förbrukning.

Den produktion Blackpearl har i dagsläget transporteras väl främst iväg via järnväg.

Dock är det ju billigare med en rörledning varigenom oljan kan pumpas iväg långa sträckor.

Och om Blackpearls oljeproduktion skulle stiga kraftigt framöver är frågan om de produktionsvolymerna skulle kunna transporteras iväg via järnväg, eller om det skulle krävas en stor rörledning för att klara av det.

Bla på senare år tal om att bygga den stora oljerörledningen Keystone XL från Kanada till USA, fast det åkt på protester av miljöskäl osv.

Dessutom är det väl väldigt dyrt att bygga en stor och lång oljerörledning, men finansieringen av det skulle väl gå att ordna om miljöfrågorna kan hanteras.

Och det är ju inte Blackpearl självt som skulle behöva finansiera och bygga en sådan oljeledning, utan det skulle ju andra göra.

Blackpearl skulle ju då bli en av många användare av oljeledningen, och betala i form av transportkostnader för att utnyttja ledningen osv?

Ett särskilt plus med Blackpearl:

• Olje- och gruvfamiljen Lundin är storägare i Blackpearl, och de var tidigare storägare i syrianska tungoljebolaget Tanganyika Oil som blev uppköpt dyrt av kineser.

Det var när Tanganyika Oil hade börjat komma igång med sin verksamhet efter en lång tids kräftgång.

Dvs chans att Blackpearl kan bli uppköpt på samma sätt framöver?

Kineserna är ju angelägna om att säkra upp råvaruförsörjning internationellt för Kinas tillväxt (även om den verkar ha mattats av en del på senare tid).

Det var år 2008 som Tanganyika Oil blev uppköpt för 13 miljarder kr av kinesiska bolaget Sinopec: http://sv.wikipedia.org/wiki/Tanganyika_Oil

(Dock frågetecken för hur det gått med Tanganyika Oils verksamhet på senare tid pga kriget i Syrien.)

//Edit: Familjen Lundins ägarandel uppgår till 11% av Blackpearl.

Med ett börsvärde på 2,6 miljarder kr för hela Blackpearl vid börskurs 7,77 kr innebär det att familjens ägarandel är värd 287 miljoner kr.

Ingen av familjens frontfigurer (bröderna Ian och Lukas) sitter dock i Blackpearls styrelse.

Däremot sitter den familjen närstående Keith Hill i Blackpearls styrelse (som totalt består av bara tre pers): http://www.blackpearlresources.ca/s/Management.asp

Hill är ju bla även vd för oljebolaget Africa Oil (där familjen Lundin också är huvudägare): http://www.africaoilcorp.com/s/management.asp

Africa Oil-aktien fick rekommendationen "spekulativt köp" i ett tidigare blogginlägg från mars 2015: http://www.redeye.se/aktiebloggen/africa-oil-corp/spekulativt-kop-africa-oil-0

...Då låg aktien i 16,63 kr.

...Och nu ligger den i 16,10 kr (per slutet av fre 12 jun 2015).

//

Blackpearl-aktien har haft stora kurssvängningar på Stockholmsbörsen de senaste åren:

...Sommaren 2007 låg aktien kring 35 kr.

...Föll sedan ner till en botten på under 3 kr hösten 2008.

...Kraftigt upp till en topp på 56-57 kr uppnått i feb 2011.

...Ner igen till en botten på under 6 kr vilket nåddes nu i jan 2015

...Och sedan dess har kursen börjat stiga något till nuvarande nivå på 7-8 kr.

https://www.avanza.se/aktier/om-aktien.html/85707/blackpearl-resources-sdb

Dvs är det en ny, stor kursuppgång som har inletts igen?

Svenska aktieinvesterare påverkas ju specifikt av utvecklingen av Kanada-dollarn mot kronan, eftersom Blackpearls kanadensiska tungolja säljs i Kanada-dollar.

Och Kanada-dollarn har de senaste åren pendlat i och för sig en del i ett intervall på ca 5,50-7,50 kr (med en mittnivå kring 6,50 kr), men i och med det trots allt varit ganska stabil.

I skrivande stund ligger Kanada-dollarn i ca 6,64 kr (per slutet av fre 12 jun 2015).

https://www.avanza.se/index/om-indexet.html/108701/cad-sek

WTI-oljan säljs ju dock i USA-dollar och den kanadensiska tungoljan med en viss rabatt i förhålllande till den USA-dollarbaserade WTI-oljan.

Så på det sättet gynnas väl även Blackpearl (och Blackpearls svenska aktieägare) om USA-dollarn stiger.

På senare år verkar USA-dollarn ha pendlat i intervallet 6-9 kr.

Dock på senare tid en kraftig uppgång

...från 6,30-6,40 kr i mars 2014

...till en topp på nästan 8,90 kr nu i apr 2015.

https://www.avanza.se/index/om-indexet.html/19000/usd-sek

...Att Blackpearl-aktien under våren 2015 stigit från under 6 kr till 7-8 kr

...beror väl främst på att WTI-oljepriset samtidigt stigit från 45-50 dollar till 60 dollar.

Blackpearls befintliga oljeproduktion de senaste kvartalen (snittnivå per kvartal, förändring från samma kvartal ett år tidigare):

q1/2013: 9 087 fat per dag

q2/2013: 9 986 fat per dag

q3/2013: 9 382 fat per dag

q4/2013: 10 454 fat per dag

q1/2014: 9 363 fat per dag (+3%)

q2/2014: 8 897 fat per dag (-11%)

q3/2014: 9 248 fat per dag (-1%)

q4/2014: 9 639 fat per dag (-8%)

q1/2015: 8 269 fat per dag (-12%)

Dvs det har varit en del produktionsminskningar för Blackpearl de senaste kvartalen.

Men det är ju ev bara positivt att bolaget ligger lite lågt så länge oljepriset inte är särskilt högt.

Kvartalssiffrorna ovan innebär förenklat följande oljeproduktion för senast rapporterade 12 mån:

apr 2013-mars 2014: 9 796 fat per dag

apr 2014-mars 2015: 9 013 fat per dag (-8%)

(Det är helt enkelt beräknat som snittet av de senaste fyra kvartalens produktionsnivå.)

Givet 365 dagar per år innebär dagssnitten ovan följande totala produktion i årstakt:

apr 2013-mars 2014: 3,6 miljoner fat

apr 2014-mars 2015: 3,3 miljoner fat (-8%)

Dvs under senast rapporterade 12 mån har Blackpearl legat på

...en produktionstakt på i snitt ca 9 000 fat per dag

...vilket totalt blivit drygt 3 miljoner fat.

Vad har då ovannämnda oljeproduktion genererat för försäljningsintäkter och resultat hos Blackpearl?

Nedan Blackpearls intäkter och nettoresultat (resultat efter skatt) de senaste kvartalen (omräknat till kronor med genomsnittlig valutakurs för kanada-dollarn mot kronan), förändring jämfört med samma kvartal ett år tidigare.

Kanada-dollarn (genomsnittskurs per kvartal):

q1/2013: 6,38 kr

q2/2013: 6,41 kr

q3/2013: 6,31 kr

q4/2013: 6,20 kr

q1/2014: 5,86 kr (-8%)

q2/2014: 6,05 kr (-6%)

q3/2014: 6,38 kr (+1%)

q4/2014: 6,53 kr (+5%)

q1/2015: 6,71 kr (+15%)

Blackpearls intäkter:

q1/2013: 259 miljoner kr

q2/2013: 374 miljoner kr

q3/2013: 436 miljoner kr

q4/2013: 335 miljoner kr

q1/2014: 349 miljoner kr (+34%)

q2/2014: 376 miljoner kr (+1%)

q3/2014: 375 miljoner kr (-14%)

q4/2014: 312 miljoner kr (-7%)

q1/2015: 148 miljoner kr (-57%)

Blackpearls nettoresultat:

q1/2013: -36 miljoner kr

q2/2013: 17 miljoner kr

q3/2013: 58 miljoner kr

q4/2013: 1 miljon kr

q1/2014: -7 miljoner kr

q2/2014: 28 miljoner kr

q3/2014: 45 miljoner kr

q4/2014: 106 miljoner kr

q1/2015: -73 miljoner kr

//Edit: I resultatet före skatt ingår följande resultateffekter relaterade till "riskhantering" (vilket väl är oljeprissäkringar):

q1/2013: 0 kr

q2/2013: 0 kr

q3/2013: 0 kr

q4/2013: 0 kr

q1/2014: -35 miljoner kr

q2/2014: -16 miljoner kr

q3/2014: 29 miljoner kr

q4/2014: 173 miljoner kr

q1/2015: 16 miljoner kr

Blackpearl kallar denna resultatpost "gain (loss) on risk management contracts".

Dvs man kan ju se det som att bolaget tidigare verkar ha säkrat upp oljepriset när det låg på den tidigare högre nivån, vilket ledde till en stor, positiv engångspost framför allt i q4/2014.

//

Kvartalssiffrorna ovan ger följande i årstakt:

Kanada-dollarn (snittkurs per period):

apr 2013-mars 2014: 6,19 kr

apr 2014-mars 2015: 6,42 kr (+4%)

Intäkter:

apr 2013-mars 2014: 1,5 miljarder kr

apr 2014-mars 2015: 1,2 miljarder kr (-19%)

Nettoresultat:

apr 2013-mars 2014: 70 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: 106 miljoner kr

Dvs nyckelfråga:

...Vid börskurs 7,77 kr är Blackpearl värt 2,6 miljarder kr på börsen (ca 336 miljoner st utestående Blackpearl-aktier gånger börskurs 7,77 kr).

...Är det motiverat givet bolagets ekonomiska utveckling enl ovan med följande siffror för senast rapporterade 12 mån:

intäkter 1,2 miljarder kr

ett nettoresultat på drygt 100 miljoner kr

?

Låter i och för sig som en ganska hög värdering av Blackpearl-aktien.

Det blir ett p/e-tal på 24-25 beräknat som:

...börsvärde 2,6 miljarder kr

delat med

...nettoresultat 106 miljoner kr för senaste 12 mån.

Men ett intryck är att det verkar vara billigt med tanke på att Blackpearl har potential att höja produktionstakten så mycket mer från denna nivå (drygt 3 miljoner fat per dag).

Dock oroväckande att Blackpearl under senaste kvartalet (q1/2015) som nämnt hade följande siffror:

...intäkter 148 miljoner kr

...nettoresultat -73 miljoner kr

I årstakt (dvs gånger fyra) blir det

...intäkter 594 miljoner kr

...nettoresultat -294 miljoner kr

Dvs med det låga oljepris som rådde under q1/2015 genererar Blackpearl bara

...intäkter på ca 600 miljoner kr per år

...ett nettoresultat på ca -300 miljoner kr per år

Blackpearls intäkter per kvartal (längre upp ovan) har genererats vid följande utveckling för oljepriset:

WTI-oljepriset:

q1/2013: 94 USA-dollar per fat

q2/2013: 94 USA-dollar per fat

q3/2013: 106 USA-dollar per fat

q4/2013: 97 USA-dollar per fat

q1/2014: 99 USA-dollar per fat (+5%)

q2/2014: 103 USA-dollar per fat (+9%)

q3/2014: 97 USA-dollar per fat (-8%)

q4/2014: 73 USA-dollar per fat (-25%)

q1/2015: 49 USA-dollar per fat (-51%)

Standardoljepriset för kanadensisk tungolja kallas WCS (Western Canadian Select).

WCS-oljepriset:

q1/2013: 63 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 77 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 92 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 68 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 83 Kanada-dollar per fat (+32%)

q2/2014: 90 Kanada-dollar per fat (+18%)

q3/2014: 84 Kanada-dollar per fat (-9%)

q4/2014: 67 Kanada-dollar per fat (-2%)

q1/2015: 42 Kanada-dollar per fat (-50%)

Räknar man om WCS-oljepriset till genomsnittlig USA-dollarnivå per kvartal innebär det att WCS-priset haft följande rabatt i förhållande till WTI-priset (rabattförändring från samma kvartal ett år tidigare):

WCS-rabatt:

q1/2013: 34%

q2/2013: 21%

q3/2013: 17%

q4/2013: 33%

q1/2014: 23% (-10 procentenheter)

q2/2014: 20% (-1 procentenhet)

q3/2014: 21% (+4 procentenheter)

q4/2014: 20% (-13 procentenheter)

q1/2015: 30% (+7 procentenheter)

Dvs den verkar ha legat kring ca 20-30%.

Det oljepris som Blackpearl självt fått ut för sin olja (eg en kombination av olja och gas) har legat på följande snittnivåer per kvartal:

Det olje-/gaspris Blackpearl fått ut för sin olja:

q1/2013: 50 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 66 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 83 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 58 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 72 Kanada-dollar per fat (+44%)

q2/2014: 80 Kanada-dollar per fat (+20%)

q3/2014: 73 Kanada-dollar per fat (-12%)

q4/2014: 57 Kanada-dollar per fat (-1%)

q1/2015: 31 Kanada-dollar per fat (-57%)

Det innebär följande rabattnivåer jämfört med WCS-priset:

Rabatt på Blackpearls olja/gas jämfört med WCS (förändring från samma kvartal ett år tidigare):

q1/2013: 20%

q2/2013: 14%

q3/2013: 10%

q4/2013: 16%

q1/2014: 13% (-7 procentenheter)

q2/2014: 12% (-2 procentenheter)

q3/2014: 13% (+3 procentenheter)

q4/2014: 15% (-1 procentenhet)

q1/2015: 26% (+12 procentenheter)

Dvs om man utgår ifrån WTI-oljepriset måste man för att komma till det oljepris Blackpearl får ut

...först dra ifrån den rabatt som gäller för WCS-priset i förhållande till WTI-priset

...och efter det även dra ifrån den rabatt som gäller för Blackpearls pris i förhållande till WCS-priset.

Det har därmed inneburit följande totala rabatt:

Rabatt på Blackpearls olja/gas jämfört med WTI:

q1/2013: 47%

q2/2013: 31%

q3/2013: 25%

q4/2013: 44%

q1/2014: 34% (-14 procentenheter)

q2/2014: 29% (-2 procentenheter)

q3/2014: 31% (+6 procentenheter)

q4/2014: 31% (-12 procentenheter)

q1/2015: 48% (+15 procentenheter)

Dvs Blackpearl verkar få ut ett oljepris med en rabatt på 30-50% från WTI-priset.

I årstakt innebär rabatterna följande:

WTI-priset:

apr 2013-mars 2014: 99 USA-dollar per fat

apr 2014-mars 2015: 80 USA-dollar per fat (-19%)

1)

Rabatt på WCS jämfört med WTI:

apr 2013-mars 2014: 23,40%

apr 2014-mars 2015: 22,55% (-0,85 procentenheter)

2)

Rabatt på Blackpearl-olja jämfört med WCS:

apr 2013-mars 2014: 13,13%

apr 2014-mars 2015: 16,36% (+3,22 procentenheter)

=> total rabatt på Blackpearl-olja jämfört med WTI:

apr 2013-mars 2014: 33,34%

apr 2014-mars 2015: 34,98% (+1,63 procentenheter)

Dvs Blackpearl har under senast rapporterade 12 mån kunnat sälja ut sin olja med en rabatt på 35% i förhållande till WTI-priset.

Dock negativt att rabatten ökat med 1-2 procentenheter jämfört med föreg 12 mån.

Blackpearls intäkter och nettoresultat nämnt längre upp (i snitt per kvartal) genererades alltså med ovannämnda oljepriser och rabatter.

Och även med följande produktionskostnad per fat Blackpearl-olja:

q1/2013: 23 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 21 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 20 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 20 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 24 Kanada-dollar per fat

q2/2014: 26 Kanada-dollar per fat

q3/2014: 26 Kanada-dollar per fat

q4/2014: 25 Kanada-dollar per fat

q1/2015: 22 Kanada-dollar per fat

Det innebär följande bruttomarginaler på det oljepris Blackpearl fått ut för sin olja:

Bruttomarginal:

q1/2013: 54%

q2/2013: 68%

q3/2013: 76%

q4/2013: 66%

q1/2014: 67%

q2/2014: 67%

q3/2014: 64%

q4/2014: 56%

q1/2015: 28%

...Dvs bruttoresultatet är ju försäljningspris minus produktionskostnad per fat olja.

...Och bruttomarginalen är bruttoresultatet i förhållande till försäljningspriset per fat.

Blackpearl under det svåra q1/2015 således (förändring jämfört med q1/2014):

...oljeproduktion 8 269 fat per dag (-12%)

...WTI-pris 49 USA-dollar per fat (-51%)

...prisrabatt från WTI till WCS: 30% (+7 procentenheter)

...prisrabatt från WCS till Blackpearl-oljan: 26% (+12 procentenheter)

...=> total prisrabatt från WTI till Blackpearl-oljan: 48% (+15 procentenheter)

...pris på Blackpearl-oljan 31,25 Kanada-dollar per fat (-57%)

...kanada-dollarn 6,71 kr (+15%)

...försäljningsintäkter 148 miljoner kr (-57%)

...produktionskostnad per fat 22,48 Kanada-dollar per fat (-6%)

...bruttoresultat 42 miljoner kr

...bruttomarginal 28%

...nettoresultat -73 miljoner kr

Utöver bruttoresultatet har alltså Blackpearl tydligen fasta kostnader på drygt 100 miljoner kr per kvartal (400-500 miljoner kr per år).

Vad gäller nu?

Presentationsbilder från Blackpearl 7 maj 2015: http://www.blackpearlresources.ca/i/pdf/2015-05-07_AGMP.pdf

Enl bilderna har Blackpearl för närvarande en produktionstakt på 8 500 fat per dag.

Det innebär drygt 3 miljoner fat per dag.

Rådande WTI-pris 59,94 USA-dollar.

Rådande USA-dollarkurs 8,1798 kr.

Och i q1/2015 gällde som nämnt en prisrabatt på 48% från WTI till Blackpearl-oljan.

Utifrån förutsättningarna ovan borde Blackpearl därmed i dagsläget generera intäkter på knappt 800 miljoner kr per år.

Dessutom:

Produktionskostnad 22,48 Kanada-dollar per fat i q1/2015.

Om motsvarande gäller nu, borde Blackpearl i så fall ha en bruttomarginal på drygt 40% vid ett WTI-pris kring 60 USA-dollar.

//Edit: Den bruttomarginalen är beräknad enl följande:

...WTI-pris 59,94 USA-dollar

...USA-dollarkurs 8,1798 kr

...Kanada-dollarkurs 6,6381 kr

...Prisrabatt från WTI till Blackpearl-oljan: 48%

Då borde Blackpearl i dagsläget få ut ett oljepris på

...59,94 USA-dollar

minus

...prisrabatten 48%

= ett Blackpearl-oljepris 31 USA-dollar

Omräknat till Kanada-dollar blir det

...31 USA-dollar gånger 8,1798 kr per USA-dollar

delat med

...6,6381 kr per Kanada-dollar

= ett Blackpearl-oljepris på ca 38 Kanada-dollar

Och därmed:

...Om Blackpearl får ut ett oljepris på 38 CAD

...medan produktionskostnaden ligger på 22-23 CAD

så innebär ju det en bruttomarginal på 41%.

//

Dvs

...med intäkter på knappt 800 miljoner kr per år

...genererar Blackpearl ett bruttoresultat på drygt 300 miljoner kr per år (en bruttomarginal på drygt 40%).

Efter avdrag för övriga kostnader på 400-500 miljoner kr per år innebär det en nettoförlust på 130-140 miljoner kr i årstakt.

Det är givetvis inte bra.

Men bara oljepriset återhämtar sig på sikt gäller det för Blackpearl bara att härda ut tills dess.

Och därutöver potentialen i de produktionsökningar Blackpearl kan uppnå.

Enl de ovannämnda presentationsbilderna från maj 2015 har Blackpearl potential att (givet nuvarande fyndigheter) nå en produktionstakt på 80 000 fat per dag.

Det innebär i så fall en rejäl ökning från nuvarande nivå på 8 500 fat per dag.

Men för att uppnå den ökningen krävs givetvis enorma investeringar.

Blackpearl anser väl dock att med ett oljepris på normal nivå, så kommer Blackpearl att kunna tjäna väsentligt mycker mer än de investeringarna, varför de är värda att göra (givet en normal oljeprisnivå på tex 80-100 USA-dollar per fat för WTI).

Skuldsättning

Dock negativt att Blackpearl har börjat bygga upp en skuld i takt med investeringar inför planerade produktionsökningar.

Per slutet av q1/2015 uppgick Blackpearls nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) till ca 500 miljoner kr.

Det motsvarar knappt 20% av börsvärdet och innebär ytterligare förhöjd risknivå i Blackpearl-aktien (utöver risken pga oljeprisets fluktuationer).

//Edit: Nettoskulden per slutet av q1/2015 bestod av

...räntebärande lån på ca 530 miljoner kr

...en kassa på ca 40 miljoner kr

---

= nettoskuld knappt 500 miljoner kr

Och i takt med fortsatta investeringar räknar Blackpearl med att de räntebärande lånen kommer att öka till 700-800 miljoner kr per slutet av 2015.

//

Fyndigheter

Enl presentationsbilderna från maj 2015:

...Blackpearl har så kallade 2P-reserver (bevisade och troliga oljefyndigheter) på ca 300 miljoner fat

...Därutöver chans till ytterligare fyndigheter på över 600 miljoner fat

---

Summa fyndigheter ev över 900 miljoner fat

Bedömningen är gjord av utomstående kanadensiska oljekonsultfirman Sproule per slutet av 2014.

Dvs med Blackpearls nuvarande produktionstakt på 8 500 fat per dag (drygt 3 miljoner fat per år), kommer det att ta lång tid innan fyndigheterna är slut.

Även en takt på 80 000 fat per dag (nästan 30 miljoner fat per år) gör att det kommer att ta över 30 år innan fyndigheterna är slut.

Sproule beräknar fyndigheternas värde enl följande:

...Blackpearls troliga oljefyndigheter på 300 miljoner fat: 2,7 miljarder dollar

...Blackpearls ev ytterligare fyndigheter på över 600 miljoner fat: 2,0 miljarder dollar

---

Summa nästan 5 miljarder dollar

Förutsättningar för beräkningen:

...att man som investerare har ett avkastningskrav på 10% per år

...före skatt

...ett oljepris på normal nivå (dvs klart högre än nuvarande låga nivå)

...nettonuvärde, dvs de investeringar som krävs för att utvinna oljan har dragits ifrån fyndigheternas bedömda värde. Dessutom är värdet minskat som justering för att intjäningen från fyndigheternas oljeproduktion ligger i framtiden.

...Värderingsnivåerna avser värdet före avdrag för de royalty-avgifter som ska betalas för fyndigheterna (till markägarna).

Tex i q1/2015 betalade Blackpearl en royalty-avgift på 18-19% av erhållet pris per fat olja.

//Edit: Royalty-avgifterna är tydligen ytterligare en kostnad som Blackpearl har per fat producerad olja (utöver själva produktionstkostnaden per fat).

Blackpearl har betalat följande royalty-avgift per fat producerad olja under de senaste kvartalen (förändring jämfört med samma kvartal ett år tidigare):

q1/2013: 7,80 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 13,33 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 17,39 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 11,87 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 14,00 Kanada-dollar per fat (+79%)

q2/2014: 15,88 Kanada-dollar per fat (+19%)

q3/2014: 12,73 kanada-dollar per fat (-27%)

q4/2014: 11,51 Kanada-dollar per fat (-3%)

q1/2015: 5,78 Kanada-dollar per fat (-59%)

Dvs positivt i alla fall att royalty-avgifterna verkar vara proportionella mot oljepriset.

Blackpearls royalty-avgifter per fat i förhållande till det oljepris som bolaget fått ut per fat och kvartal:

q1/2013: 16%

q2/2013: 20%

q3/2013: 21%

q4/2013: 21%

q1/2014: 19%

q2/2014: 20%

q3/2014: 17%

q4/2014: 20%

q1/2015: 18%

Dvs nivån verkar ligga i ca 15-20% av det oljepris Blackpearl får ut.

Royalty-avgift som andel av Blackpearl-oljepriset i årstakt:

apr 2013-mars 2014: 20,3%

apr 2014-mars 2015: 19,0%

Dessutom Blackpearls transportkostnader för oljan:

q1/2013: 3,60 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 3,32 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 2,50 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 1,77 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 1,87 Kanada-dollar per fat (-48%)

q2/2014: 2,16 Kanada-dollar per fat (-35%)

q3/2014: 2,06 Kanada-dollar per fat (-18%)

q4/2014: 1,48 Kanada-dollar per fat (-16%)

q1/2015: 1,10 Kanada-dollar per fat (-41%)

Det innebär följande andel av erhållet Blackpearl-oljepris:

q1/2013: 7%

q2/2013: 5%

q3/2013: 3%

q4/2013: 3%

q1/2014: 3%

q2/2014: 3%

q3/2014: 3%

q4/2014: 3%

q1/2015: 4%

Blackpearls egentliga bruttomarginal utgörs därför av:

erhållet oljepris

• produktionskostnad

• royalty-avgift

• transportkostnad

---

= bruttoresultat (vilket som andel av erhållet oljepris blir bruttomarginal)

Slår man ihop produktionskostnad, royalty och transport innebär det följande totalkostnad per fat olja:

q1/2013: 34 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 38 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 40 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 33 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 40 Kanada-dollar per fat (+15%)

q2/2014: 44 Kanada-dollar per fat (+17%)

q3/2014: 41 Kanada-dollar per fat (+3%)

q4/2014: 38 Kanada-dollar per fat (+14%)

q1/2015: 29 Kanada-dollar per fat (-26%)

Dessa tre kostnadsposter per fat utgör därmed följande andel av det oljepris Blackpearl kunnat sälja sin olja för:

q1/2013: 69%

q2/2013: 57%

q3/2013: 48%

q4/2013: 58%

q1/2014: 55%

q2/2014: 55%

q3/2014: 56%

q4/2014: 67%

q1/2015: 94%

Och det i sin tur innebär därmed följande bruttomarginal för Blackpearl:

q1/2013: 31%

q2/2013: 43%

q3/2013: 52%

q4/2013: 42%

q1/2014: 45%

q2/2014: 45%

q3/2014: 44%

q4/2014: 33%

q1/2015: 6%

Dvs det ser ju tufft ut med en bruttomarginal på bara 6% under det svåra q1/2015.

Blackpearls ovannämnda bruttomarginaler har alltså gällt vid följande WTI-prisnivåer:

WTI-oljepriset:

q1/2013: 94 USA-dollar per fat

q2/2013: 94 USA-dollar per fat

q3/2013: 106 USA-dollar per fat

q4/2013: 97 USA-dollar per fat

q1/2014: 99 USA-dollar per fat (+5%)

q2/2014: 103 USA-dollar per fat (+9%)

q3/2014: 97 USA-dollar per fat (-8%)

q4/2014: 73 USA-dollar per fat (-25%)

q1/2015: 49 USA-dollar per fat (-51%)

Och följande prisrabatt från WTI till Blackpearl-oljan:

q1/2013: 47%

q2/2013: 31%

q3/2013: 25%

q4/2013: 44%

q1/2014: 34% (-14 procentenheter)

q2/2014: 29% (-2 procentenheter)

q3/2014: 31% (+6 procentenheter)

q4/2014: 31% (-12 procentenheter)

q1/2015: 48% (+15 procentenheter)

Den rabatten har alltså inneburit att Blackpearl fått ut följande oljepriser för sin olja:

q1/2013: 50 Kanada-dollar per fat

q2/2013: 66 Kanada-dollar per fat

q3/2013: 83 Kanada-dollar per fat

q4/2013: 58 Kanada-dollar per fat

q1/2014: 72 Kanada-dollar per fat (+44%)

q2/2014: 80 Kanada-dollar per fat (+20%)

q3/2014: 73 Kanada-dollar per fat (-12%)

q4/2014: 57 Kanada-dollar per fat (-1%)

q1/2015: 31 Kanada-dollar per fat (-57%)

Enl ovan:

...När WTI-oljan låg i 73 USA-dollar per fat hade Blackpearl en bruttomarginal på 33%

...När WTI-oljan låg i 49 dollar per fat hade Blackpearl en bruttomarginal på 6%

En tolkning är därmed att när WTI-oljan nu ligger kring 60 dollar per fat så borde Blackpearls bruttomarginal ligga någonstans mitt i intervallet 6-33%.

Det innebär i så fall en bruttomarginal kring 20%.

...Om Blackpearl därmed genererar intäkter på nästan 800 miljoner kr per år vid en produktionstakt på 8 500 fat per dag och ett WTI-pris på 60 USA-dollar per fat,

...så innebär det ett bruttoresultat på 150-160 miljoner kr per år.

Frågan är då hur stora övriga kostnader Blackpearl har i årstakt.

Som nämnt ovan:

Blackpearls intäkter de senaste kvartalen:

Blackpearls intäkter:

q1/2013: 259 miljoner kr

q2/2013: 374 miljoner kr

q3/2013: 436 miljoner kr

q4/2013: 335 miljoner kr

q1/2014: 349 miljoner kr (+34%)

q2/2014: 376 miljoner kr (+1%)

q3/2014: 375 miljoner kr (-14%)

q4/2014: 312 miljoner kr (-7%)

q1/2015: 148 miljoner kr (-57%)

Bruttomarginal:

q1/2013: 31%

q2/2013: 43%

q3/2013: 52%

q4/2013: 42%

q1/2014: 45%

q2/2014: 45%

q3/2014: 44%

q4/2014: 33%

q1/2015: 6%

Det innebär då följande bruttoresultat (intäkter gånger bruttomarginal):

q1/2013: 81 miljoner kr

q2/2013: 162 miljoner kr

q3/2013: 226 miljoner kr

q4/2013: 142 miljoner kr

q1/2014: 157 miljoner kr

q2/2014: 168 miljoner kr

q3/2014: 165 miljoner kr

q4/2014: 103 miljoner kr

q1/2015: 9 miljoner kr

Och som nämnt har Blackpearl redovisat följande nettoresultat per kvartal:

q1/2013: -36 miljoner kr

q2/2013: 17 miljoner kr

q3/2013: 58 miljoner kr

q4/2013: 1 miljon kr

q1/2014: -7 miljoner kr

q2/2014: 28 miljoner kr

q3/2014: 45 miljoner kr

q4/2014: 106 miljoner kr

q1/2015: -73 miljoner kr

Därmed har Blackpearl haft följande "övriga kostnader" per kvartal (bruttoresultatet minus nettoresultatet):

q1/2013: 117 miljoner kr

q2/2013: 145 miljoner kr

q3/2013: 167 miljoner kr

q4/2013: 140 miljoner kr

q1/2014: 164 miljoner kr

q2/2014: 140 miljoner kr

q3/2014: 120 miljoner kr

q4/2014: -3 miljoner kr

q1/2015: 82 miljoner kr

//Edit: Obs att dessa övriga resultatposter verkar ha påverkats av Blackpearls oljeprissäkringar vilka (som nämnts längre upp) gett följande resultateffekter före skatt:

q1/2013: 0 kr

q2/2013: 0 kr

q3/2013: 0 kr

q4/2013: 0 kr

q1/2014: -35 miljoner kr

q2/2014: -16 miljoner kr

q3/2014: 29 miljoner kr

q4/2014: 173 miljoner kr

q1/2015: 16 miljoner kr

Dvs att det blev övriga kostnader på -3 miljoner kr i q4/2014 (dvs en positiv resultateffekt på 3 miljoner kr) beror ju på att Blackpearl då verkade ha en stor, positiv engångseffekt på 173 miljoner kr pga tidigare oljeprissäkringar.

//

Det innebär följande i årstakt (efter skatt):

apr 2013-mars 2014: 617 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: 340 miljoner kr

//Edit: Då ingår alltså följande resultatposter (före skatt) pga oljeprissäkringar:

apr 2013-mars 2014: -35 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: +202 miljoner kr

//

Dvs Blackpearl verkar i nuläget ha

...intäkter på nästan 800 miljoner kr i årstakt (vid WTI-pris 60 USA-dollar och Blackpearls prisrabatt på nästan 50%)

...en bruttomarginal på 20% (efter avdrag för produktionskostnader, royalty-avgifter och transportkostnader)

...ett bruttoresultat på 100-200 miljoner kr per år

...övriga kostnader på 300-400 miljoner kr per år

=> ett nettoresultat på knappt -200 miljoner kr per år

//Edit: I själva verket är det alltså en större nettoförlust i årstakt exkl de positiva resultateffekter från oljeprissäkringar som Blackpearl haft under senast rapporterade 12 mån.

//

Och det är ju inte så positivt att bolaget går med förlust, särskilt som Blackpearl redan har en nettoskuld på ca 500 miljoner kr (20% av börsvärdet).

Det vill alltså till att oljepriset börjar stiga ganska snart för att det inte ska bli sämre (och Blackpearl tex ska behöva be aktieägarna om kapitaltillskott).

Redan under våren 2014 fick Blackpearl in ett kapitaltillskott på nästan 90 miljoner Kanada-dollar genom att ca 33 miljoner st nya Blackpearl-aktier såldes ut till aktieinvesterare för 2,65 Kanada-dollar per st.

Nuvarande börskurs som nämnt 1,17 Kanada-dollar, dvs aktien är ner 50-60% från 2,65 Kanada-dollar.

Investerarna som köpte för 2,65 lär därför inte vara särskilt glada i dagsläget.

Å andra sidan som nämnt ett oväntat och kraftigt oljeprisfall sedan hösten 2014.

Blackpearl är även på gång med nya produktionsökningar (enl nedan) vilket också ev kan lindra förlustnivån.

Edit: Om läget med ett lågt oljepris består ett tag, så kan ju Blackpearl välja att skruva ner hela verksamheten mer och mer på sparlåga med (allt lägre kostnader och investeringar) i väntan på högre oljepris.

Då kan ju bolaget ändå dra full nytta av ett ev framtida högre oljpris, och skala upp hela verksamheten då.

Dvs möjligheten med sparlåga sänker risknivån i Blackpearl.

//

Om det är Kanada-dollar som avses (i Sproules fyndighetsvärdering ovan) blir siffrorna följande:

...Blackpearls troliga oljefyndigheter 18 miljarder kr

...Blackpearls ev ytterligare oljefyndigheter 14 milljarder kr

---

Summa 31 miljarder kr

Dvs även om man tex drar ifrån en hög skattesats som 35% kvarstår ett bedömt värde på 20 miljarder kr för Blackpearls fyndigheter.

Detta är alltså vad bolaget redan i dagsläget skulle kunna sälja fyndigheterna för till folk som vill ha en årsränta på 10% på sin investering (givet ett oljepris på "normal" nivå).

Som jämförelse ligger alltså Blackpearls börsvärde i dagsläget på 2-3 miljarder kr vid börskurs 7-8 kr.

Men kruxet är om oljepriset kommer att stiga till normal nivå framöver.

//Edit: Ev mer korrekt:

Bedömt totalvärde 31 miljarder kr

• royalty 18-19%

---

= kvarvarande värde 25-26 miljarder kr

• skatt 35%

---

= kvarvarande värde 16-17 miljarder kr

Dvs även det blir klart mer än Blackpearls nuvarande börsvärde på 2-3 miljarder kr.

Men det förutsätter som nämnt givetvis att WTI-oljepriset stiger

...från 60 USA-dollar per fat

...till historiskt mer normala 80-100 USA-dollar.

//

Av 2P-reserverna på ca 300 miljoner fat utgörs merparten av Blackpearls fyndighet Blackrod.

Den näst största fyndigheten heter Onion Lake.

Nästa hållpunkt är att höja den dagliga produktionstakten med 6 000 fat i Onion Lake.

Den höjningen ska inledas nu under sommaren 2015.

//Edit: Men själva oljeproduktionen kommer strax senare.

Enl Blackpearls q4/2014-resultatrapport:

1)

(...) target date for completion of construction and first steam is mid-2015.

2)

Initial oil production from the project is expected within three months of steam injection

3)

and peak production rates (dvs 6 000 fat per dag) are expected 12 to 15 months thereafter.

http://www.blackpearlresources.ca/i/pdf/2014YE.pdf

//

Blackpearl ser (enl presentationsbilderna från maj 2015) följande totala produktionsplan för bolaget:

...I dagsläget: 8 000-10 000 fat per dag

...Tom år 2018: En höjning till över 12 000 fat per dag

...Från år 2018 och framåt: Fortsatt höjning till över 80 000 fat per dag.

Höjningen till 80 000 fat per dag ska främst ske i Blackrod-fältet.

Blackpearl har även ett mindre fält som heter Mooney som dock svarar för en ganska stor del av nuvarande produktion.

...Under q1/2015 svarade Mooney för ca 2 800 fat per dag.

...Men Blackpearl ser en potential att höja den takten till 5 000-6 000 fat per dag.

Mooneys fyndigheter är relativt små:

...bevisade och troliga fyndigheter 17 miljoner fat

...därutöver potentiella fyndigheteter: 16 miljoner fat

---

Summa 33 miljoner fat

Blackpearl ser dock möjligheter för att produktionen vid Mooney ska kunna fortsätta i mer än 40 år till.

Onion Lake-fältet delas av Blackpearl in i två projekt:

...Onion Lake primary (befintlig produktion)

...Onion Lake thermal (nytt projekt)

Det nya projektet kallas även Onion Lake "thermal EOR" (där EOR står för "Enhanced Oil Recovery").

Där finns följande fyndigheter:

...bevisade och troliga: 85 miljoner fat

...ev ytterligare: 32 miljoner fat

---

Summa 117 miljoner fat

I Onion Lake thermal ser Blackpearl potential för en produktion på 12 000 fat per dag.

Det kräver investeringar på 400 miljoner Kanada-dollar (2-3 miljarder kr).

I ett första steg är målet att investera 220 miljoner Kanada-dollar (1,5 miljarder kr) för att nå en produktionstakt på 6 000 fat per dag.

//Edit: Därav bla

...kapitaltillskottet under våren 2014 på ca 90 miljoner CAD från aktieinvesterare,

...och att Blackpearl fixat låneavtal som ger möjlighet att låna upp till 150 miljoner CAD (hittills utnyttjat knappt 80 miljoner CAD tom q1/2015).

//

Enl Blackpearl räcker det med ett WTI-pris på 55-60 USA-dollar per fat, för att ge en avkastning på 15% per år på investeringarna i Onion Lake thermal.

Hela projektet på 400 miljoner Kanada-dollar i investeringar bedöms återbetala sig inom 4-5 år givet bla följande antaganden:

...ett WTI-pris på 75 USA-dollar per fat olja

...ett WCS-pris på 60 Kanada-dollar per fat

...ett gaspris på 5 Kanada-dollar per 1 000 kubikfot gas

I den befintliga Onion Lake-produktionen (Onion Lake primary) finns en oljeproduktion på ca 4 000 fat per dag.

Blackpearl ser potential att höja det till 5 000 fat per dag.

Fyndighetsstorlek i Onion Lake primary:

bevisade och troliga fyndigheter: 10 miljoner fat

ev ytterligare fyndigheter: 2 miljoner fat

---

Summa 11 miljoner fat

Livslängden bedöms inte vara så lång utan väntas pågå i 3-5 år till.

Den största potentialen finns dock i Blackrod-fältet.

Där bedöms fyndigheterna uppgå till följande nivåer:

bevisade och troliga fyndigheter: 181 miljoner fat

ev ytterligare fyndigheter: 566 miljoner fat

---

Summa 747 miljoner fat

//Edit: Dvs fyndighetsstorlek per del (bevisade, troliga och ev ytterligare fyndigheter hos Blackpearl enl konsultfirman Sproule):

Blackrod 747 miljoner fat olja

Onion Lake thermal 117 miljoner fat

Mooney 33 miljoner fat

Onion Lake primary 11 miljoner fat

---

Summa över 900 miljoner fat (varav

...ca 300 miljoner fat bevisade och troliga

...över 600 miljoner fat i ev ytterligare fyndigheter)

Bevisade och troliga fyndigheter:

Blackrod 181 miljoner fat

Onion Lake thermal 85 miljoner fat

Mooney 17 miljoner fat

Onion Lake primary 10 miljoner fat

---

Summa 293 miljoner fat

Ev ytterligare fyndigheter

Blackrod 566 miljoner fat

Onion Lake thermal 32 miljoner fat

Mooney 16 miljoner fat

Onion Lake primary 2 miljoner fat

---

Summa 616 miljoner fat

//

Blackpearl ser potential till oljeproduktion i över 30 års tid vid Blackrod.

Ännu så länge har endast en mindre försöksproduktion på ca 400 fat per dag genomförts.

Med nya borrhål ligger takten nu på ca 500 fat per dag.

Men Blackpearl ser potential till 80 000 fat per dag bara i Blackrod.

Under 2015 ligger Blackpearls fokus i Blackrod på att

...fortsätta med testproduktionen

...och invänta myndighetstillstånd för en fortsatt produktionsökning.

//Edit: Enl presentationsbilderna från maj 2015 lämnade Blackpearl in en tillståndsansökan under q2/2012.

Och bolaget räknar nu med att få godkännande under q2/2015.

//

Takten på 80 000 fat per dag på sikt ska uppnås i 3 faser:

fas 1: 20 000 fat per dag

fas 2: 30 000 fat per dag

fas 3: 30 000 fat per dag

---

Summa 80 000 fat per dag

Fas 1 bedöms kräva investeringar på 800 miljoner Kanada-dollar.

Enl presentationsbilderna kommer Blackpearl ev fixa finansiering till det genom att sälja ut en ägarandel i Blackrod-projektet och bedriva det som ett samägt bolag tillsammans med någon annan part (eller flera andra?).

//Edit: Siffrorna ovan visar på hur pass kapitalkrävande Blackpearls verksamhet är:

...Att nå 12 000 fat per dag i Onion Lake thermal kräver investeringar på 400 miljoner Kanada-dollar.

...Att nå 20 000 fat per dag i Blackrod kräver 800 miljoner dollar.

Med rådande valutakurs på 6,64 kr per Kanada-dollar innebär det:

...investeringar på 2-3 miljarder kr i Onion Lake thermal (varav 1,5 miljarder kr i fas 1)

...investeringar på över 5 miljarder kr i Blackrod, fas 1.

Blackpearls investeringar de senaste kvartalen:

q1/2013: 122 miljoner kr

q2/2013: 175 miljoner kr

q3/2013: 153 miljoner kr

q4/2013: 141 miljoner kr

q1/2014: 289 miljoner kr (+137%)

q2/2014: 291 miljoner kr (+66%)

q3/2014: 512 miljoner kr (+234%)

q4/2014: 377 miljoner kr (+167%)

q1/2015: 289 miljoner kr (0%)

Det innebär följande nivåer i årstakt:

apr 2013-mars 2014: 759 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: 1 468 miljoner kr (+94%)

Dvs under senast rapporterade 12 mån har Blackpearl gjort investeringar på nästan 1,5 miljarder kr.

Det är väl till stor del Onion Lake thermal-projektets fas 1 (som ska komma igång med sin produktion nu under sommaren 2015).

Som jämförelse med investeringsnivåerna ovan har Blackpearl som nämnt haft följande intäkter de senaste kvartalen:

Blackpearls intäkter:

q1/2013: 259 miljoner kr

q2/2013: 374 miljoner kr

q3/2013: 436 miljoner kr

q4/2013: 335 miljoner kr

q1/2014: 349 miljoner kr (+34%)

q2/2014: 376 miljoner kr (+1%)

q3/2014: 375 miljoner kr (-14%)

q4/2014: 312 miljoner kr (-7%)

q1/2015: 148 miljoner kr (-57%)

Det innebär att investeringarna per kvartal svarat för följande andelar av intäkterna per kvartal:

q1/2013: 47%

q2/2013: 47%

q3/2013: 35%

q4/2013: 42%

q1/2014: 83%

q2/2014: 77%

q3/2014: 136%

q4/2014: 121%

q1/2015: 194%

Det är ju relativt sett väldigt höga investeringsnivåer.

Som jämförelse kan vanliga industriföretag ligga på en investeringsnivå kring kanske 10% av intäkterna.

Men Blackpearls höga investeringsnivåer de senaste kvartalen beror väl främst på satsningen att få igång Onion Lake thermal.

Blackpearls investeringar i årstakt:

apr 2013-mars 2014: 759 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: 1 468 miljoner kr (+94%)

Blackpearls intäkter i årstakt:

apr 2013-mars 2014: 1 494 miljoner kr

apr 2014-mars 2015: 1 212 miljoner kr (-19%)

Dvs investeringsnivå som andel av intäkterna:

apr 2013-mars 2014: 51%

apr 2014-mars 2015: 121%

Djärvt av Blackpearl att fortsätta med Onion Lake thermal-satsningen trots fallande intäkter etc.

Vad är en investering?

Det är ju ett kassaflödes-mässigt begrepp som ej direkt påverkar ett bolags bokförda resultat.

Ett bolag har ju

...dels löpande kostnader (för tex el, personal, råvaror) som direkt bokförs i resultatet

...men bolaget behöver även köpa maskiner etc (som tex håller i flera års tid) för att verksamheten ska kunna bedrivas.

Och köper bolaget en maskin för 1 miljon kr är ju det normalt inget som direkt i sin helhet belastar resultatet om maskinen tex ska användas i fem år innan den byts ut.

Däremot påverkas resultatet då av en bokförd kostnadspost i form av så kallade avskrivningar.

Dvs

...om maskinen kostar 1 miljon kr och ska användas i fem år,

...blir det lämpligen en avskrivning på 200 000 kr per år (1 miljon kr delat med fem) som påverkar resultatet.

Men själva investeringen uppgår till 1 miljon kr.

Dvs investeringen påverkar bolagets kassa med -1 miljon kr.

Det behöver bolaget då ta hänsyn till för att se till att bolaget har pengar till att betala för den investeringen (tex antingen

...pengar i kassan,

...möjlighet att ta banklån

...eller att få in kapitaltillskott från aktieinvesterare).

Och bolaget behöver till att börja med räkna på om det över huvud taget är lönsamt att göra denna investering, tex genom en nuvärdeskalkyl av de kassaflöden maskinen väntas innebära under sin användningstid osv.

Mer om nuvärdeskalkyler: http://sv.wikipedia.org/wiki/Nuvärdesmetoden

Ett krav för en investering ska tex vara att den innebär ett positivt nettonuvärde, dvs att nuvärdet (värdet idag) av alla kassaflöden maskinen väntas innebära, ska vara positivt.

För att räkna ut det behöver bolaget bla fastställa sitt avkastningskrav, dvs den "ränta" maskinen måste generera på investerat kapital för att den ska vara motiverad.

Mer om avkastningskrav etc i tidigare blogginlägg från jan 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

//

Blackpearls investeringsnivå per kalenderår:

2013: 591 miljoner kr

2014: 1 469 miljoner kr (+148%)

2015 (bolagets prognos): 470-504 miljoner kr

Dvs positivt att bolaget efter de stora investeringarna 2014 går ner på sparlåga med investeringarna under 2015 i avvaktan på ett högre oljepris.

//Edit: Och investeringsnivån 2014 var lägre än bolaget ursprungligen planerade.

Enl Blackpearls q4/2014-resultatrapport:

...Capital expenditures of $235 million in 2014

...were below our guidance range of $260 to $270 million.

(Dvs Blackpearl tänkte från början investera 1,6-1,7 miljarder kr under 2014 men drog ned på det och spenderade "bara" knappt 1,5 miljarder kr.)

1)

Lower capital expenditures in 2014 was primarily due to certain expenditures related to the Onion Lake thermal EOR project that were planned for

2014 being deferred to the first quarter of 2015.

2)

The reduced activity at Mooney also contributed to lower capital spending

than originally planned.

http://www.blackpearlresources.ca/i/pdf/2014YE.pdf

//

Sammantagen reflektion

Utifrån allt som framkommit i detta blogginlägg blir rekommendationen "spekulativt köp" för Blackpearl-aktien vid börskurs 7,77 kr.

Det var aktiens slutkurs på Torontobörsen fre 12 jun 2015 (omräknat till svenska kronor med Kanada-dollarn mot kronan per slutet av fre 12 jun 2015.

Blackpearl verkar vara ett bolag som ger intryck av hög kvalitet och att vara välskött i verksamhet och företagsledning.

Rådande omvärldsförutsättningar (bla lågt oljepris) innebär utmaningar.

Men potentialen om oljepriset stiger till en historiskt mer normal nivå är så stor att det kan anses vara värt risken att köpa aktien vid nuvarande börskurs på 7-8 kr.

Rekommendationen har ändock epitetet "spekulativt" köp eftersom Blackpearl-aktien kan anses vara förknippad med hög risk (dvs relativt hög sannolikhet för att aktien kommer att få en dålig utveckling framöver, dvs att börskursen kommer att falla kraftigt).

Men även stor potential (relativt hög sannolikhet för att aktien på sikt kommer att få en god utveckling, dvs en stor kursuppgång).

Risknivån är förhöjd i Blackpearl-aktien bla pga

...att bolaget är så beroende av oljepriset och hur det rör sig

...att bolaget har en icke obetydlig skuldsättning som dessutom väntas öka ytterligare under 2015.

Rekommendationen "spekulativt köp" innebär inte (nödvändigtvis i varje fall) att Blackpearl-aktien kommer att stiga kraftigt på kort sikt, dvs under de närmaste dagarna, veckorna eller ens månaderna.

Rekommendationen är istället långsiktig och avser som utgångspunkt att man har kvar aktien under en period på flera års sikt.

Bloggens track record för Blackpearl-aktien

Tex tidigare blogginlägg (från dec 2014) om Blackpearl: http://www.redeye.se/aktiebloggen/blackpearl/spekulativt-kop-blackpearl-1

...Då låg aktien i 8,04 kr.

...Ligger alltså nu i 7,77 kr.

Dvs totalt sett ca oförändrad börskurs under det knappa halvåret sedan det förra blogginlägget om Blackpearl-aktien.

//Tillägg 15 jun 2015

Blackpearls största aktieägare (enl presentationsbilderna från 7 maj 2015):

1. Burgundy Asset Management 16%

2. Franklin Templeton 14%

3. familjen Lundin 11%

4. företagsledningen 9%

http://www.blackpearlresources.ca/i/pdf/2015-05-07_AGMP.pdf

Dvs positivt att Blackpearl har flera aktieägare med stora aktieposter i bolaget.

Annars kan det vara en varningssignal om ett bolag inte har någon som är villig att ha en stor aktiepost i bolaget.

Här verkar dock flera ha insett den stora potentialen på sikt i Blackpearl-aktien.

Burgundy Asset Management och Franklin Templeton är ju i… [content has been truncated]