Q-MED: rider på sina innovativa estetiska produkter

2010-04-18 19:46, Edited at: 2011-03-11 05:58

Ökad fokus på sina estetiska produkter och nya lanseringar kommer ge en stark tillväxt. Den ekonomiska situationen är gynnsam, en stor kassa skapar möjligheter och kan även locka spekulanter då bioteknik branschen konsoliderar. Den fundamentala värderingen ger också stöd för aktiekursen.

Q-MED är en medicinsk koncern som utvecklar, tillverkar och säljer främst medicinska implantat för estetisk och medicinsk användning. Av Q-MEDs intäkter härrör 86 % från Estetiken och 14 % från specialistsjukvården. Q-MED har idag ca 650 medarbetare i 20 olika länder och är noterat på Mid Cap Nasdaq OMX.

Huvuddelen av deras produkter är baserade på företaget patenterade teknologi, NASHA TM , vilket är en teknologi för framställnings av stabiliserad icke-animalisk hyaluronsyra . Hyalronsyran är en av få substanser som är ekvivalenta i alla levande organismer. I Q-MED årsredovisning 2009 kan man läsa följande ”ingen har lyckats tillverka geler av hyaluronsyra med samma förmåga som NASHA gelerna”. Med tio år på marknad så verkar deras teknik var rätt unik då ingen har lyckats kopiera eller överträffa den.

Deras huvudprodukter är: Macrolane, Restylane, Deflux, Durolane och Solesta .

Macrolane : är den första produktserie på marknaden som gör det möjligt att forma kroppen utan kirurgi. Produkten baseras på NASHA teknologin och godkändes för försäljning i Europa 2007. Produkten har sedan dess lanserats på flera marknader bland annat i Mellanöstern och Asien.

Restylane : Är en internationellt ledande produktfamilj för estetiska skönhetsbehandlingar. Produkten används för utslätning av rynkor och linjer, för att fylla och forma läppar, definiera ansiktskonturer och förbättra hudkvalitén. Den baseras också på NASHA teknologin och produkten har funnits på marknaden i 13 år. Över 11 miljoner behandlingar har genomförts med Restylane i hela världen. Restylane är godkänd och säljs på flertalet olika marknader i världen. Senast i januari 2009 fick Restylane registreringsgodkännande i Kina.

Deflux : Är en hyalronsyrabaserad produkt för behandling av VUR (en missbildning i urinblåsan med urinläckage från urinblåsan i njurarna). VUR kan ge svåra urinvägsinfektioner och även obotliga njurskador. Under 2009 uppgick försäljning till 148 MSEK.

Solesta : Är en produkt för effektiv behandling av fekal inkontinens. Fekal inkontinens är förlorad förmåga att kontrollera exempelvis gaser och avföring. Produkten godkändes för försäljning i Europa 2006 och det pågår produktregistrering för USA marknad.

Durolane: används vid behandling av artros och injiceras i knä- eller höftleden för att minska smärta och öka röligheten. Försäljning, marknadsföring och utveckling av Durolane sker via ett strategiskt samarbete med partnern Smith & Nephew som bär kostnaderna för klinisk utveckling, registreringsarbete och global kommersialisering. Q-MED intäkter för Durolane kommer från försäljningsintäkter och royaltybetalningar. Efter avtalet 2006 så finns fortfarande 50 MUSD i milstolpersättningar kvar.

Under andra kvartalet 2009 genomfördes en transaktion där Oceana Therapetics förvärvade 100 procent av aktierna i Q-Med Scandinacia Inc. Detta medförde att Oceana erhöll de exklusiva rättigheterna att globalt kommersialisera produkterna Deflux och Solesta. Q-MED erhöll en engångsbetalning på 60 MUSD under 2009. Ytterligare 15 MUSD tillfaller Q-MED när Solesta godkänns i USA. Ytterligare milstolpbetalningar kan uppgå till 45 MUSD vid vissa delmål och utöver det erhåller Q-MED royaltyersättning baserat på nettoförsäljningen.

Den 8 April släppte Q-MED ett nyhet, där de lanserar Restylane Skincare , alltså ytterligare en produkt under Restylanefamlijen. Skincare produkten är en serie hudvårdsprodukter (olika krämer) baserade på deras framgångsrika NASHA teknik. Den primära marknaden är att sälja till befintliga kunder via olika kliniker som tillhandhåller behandling med Restylane. I framtiden finns möjligheten att nå den vanliga marknaden via detaljhandeln och där finns en väldigt stor potential, där ska dock beaktas den större konkurrensen men med en ökad popularitet av Restylane i världen så kommer denna produkt troligen att ha lättare att ta marknadsandelar. Anna Stinger, strategic Marketing ” en frisk hud är en av de mest eftertraktade egenskaperna när människor refererar till skönhet. Det här är ett naturligt steg för oss i vår målsättning att nå ut till våra slutkonsumenter och ytterligare förbättra vår service till dem”.

I en intervju för direkt säger VD och till lika största ägaren Bengt Ågerup att han bedömer att dessa nya hudvårdprodukter kan komma att sälja för 1 miljard på 3-5 års sikt. Swedbank gick nyligen ut och höjde försäljnings estimatet för 2011 med 200 MSEK.

Den omstridda Bengt Ågerup har också tidigare klart gjort att de letar en ny VD som ska tillträda under första halvåret. Förhoppningsvis kommer de finna en VD som kan bidra till en ökad och mer kvalitativ marknadsföring och då även en ökad försäljning. Detta får också ses som en ”trigger” i aktiekursen om kanske något diskonterad redan.

Q-Med omsättning (MSEK):

2007 1318

2008 1272

2009 1364

Nyckeltal

2007

2008

2009

Soliditet

0,786

0,754

0,865

Likvida medel av omsättning

0,347

0,179

0,435

Räntetäckningsgrad

28,515

51,861

164,349

Kapitaletsomsättningshastighet

0,754

0,749

0,604

Nyckeltalen ovan visar på Q-MED har en väldigt stark finansiell ställning. Tumregeln på räntetäckningsgraden säger den bör ligga över 2 ggr. Deras höga värde kan givetvis härledas från den låga belåningen, då Q-MED i dagsläget är i princip skuldfritt och äger nästan alla sina fastigheter. Likvida medel som del av omsättningen skall enligt trumregeln vara 6-10 % dock beroende på bransch. Q-MED sitter på en jättekassa som borde vara attraktivt för en möjlig spekulant på bolaget. Q-MED har med sin kassa ett stort utrymme för framtida förvärv och framtida milstolpbetalningar kommer dimpa ner framöver vilket kommer öka på kassan ytterligare. Om inga lämpliga förvärv finnes borde det betyda att aktieägarna kan se fram emot höjd utdelning eller extra utdelningar.

Jag har valt att använda mig av två olika värderingsmodeller, utdelningsbaserad vinstmodell och residualbaserad vinstmodell.

Med hjälp av åren 2005-2009 har jag gjort en proforma där jag kommit fram till en genomsnittlig omsättningstillväxt på ca 9,6 % per år och även genomsnittlig vinstmarginal (årets res/nettomsättning) på ca 24.5 %. Fick också fram en utdelningsandel till 51,1 %. Jag har valt att använda mig av en tillväxt- och en mognadsfas. CAPM räntan har jag beräknat utifrån PWC riskpremie för 2009 5,4 % i tillväxtfasen och den genomsnittliga 4,427 % (senaste 10 åren) för mognadsfasen.

( http://www.pwc.com/en_SE/se/assets/riskpremiestudie_2009.pdf). Betavärde för tillväxtfasen på 1,3 för att sedan sjunka under mognadsfasen till 1,0. Använt mig av en riskfriränta på 3.345 %. CAPM i tillväxtfasen = 10.365 % CAPM i mognadsfas = 7,772 %.

Nedan följer mina beräkningar enligt dessa två värderingsmodeller:

Utdelningsbaserad vinstmodell

      **Tillväxtfas 3 år**

  Capm

10,365

1,10365

Beta

1,3

Riskfriränta

3,345

Riskpremie

5,4

      Prognos Utdelning Tillväxtfas

Nuvärdesberäknat

2010

1,5000

1,3591

2011

2,1034

1,7269

2012

2,3055

1,7150

  4,8010

          **Mognadsfas**

  Capm

7,772

Beta

1

Riskfriränta

3,345

Riskpremie

4,427

      Prognos Utdelning Mognadsfas

  g (Uthållig utdelningstillväxt)

5,00%

VPA 2012

4,509475903

Re (efter skatt: genomsnitt)

12,50%

**Uthållig utdelningsandel**

60,01%

Utd efter 2012

2,526940006

Slutvärde år 2012

91,15945186

Nuvärdesberäkning av slutvärde

67,81216378

**Aktievärde**

72,6132

**Residualvinstbaserad vinstmodell**

                  **Tillväxtfas 3 år**

        Capm

10,365

0,10365

1,10365

  Prognos

VPA

JEK

Avkastningskrav

Residual

NV beräkning Residual

2009

-

19,960

    2010

3,754

21,795

2,069

1,685

1,527

2011

4,114

23,806

2,259

1,855

1,681

2012

4,509

26,010

2,467

2,042

1,850

2013

4,943

28,425

2,696

2,247

2,036

        7,094

          **Mognadsfas**

        framtida tillväxten

1,05

0,05

    Capm

7,772

0,07772

  Prognos

VPA

JEK

Avkastningskrav

  2014

5,190

28,425

2,209

  Slutvärde år 2013

107,523

      Nuvärdesberäkning av slutvärde

72,473

      Nuvärdesberäknat aktie P

79,567

      Bokfört värde på EK

19,960

      **Aktievärde**

99,527

     Utdelningsmodellen ger oss ett förväntat aktievärde på ca 72 kr vilket tyder på att aktie är fullvärderad. Alltid svårt att göra en proforma på ett bolag som Q-MED och även finna en hållbar utdelningstillväxt. Residualvinstmodellen ger oss förväntat aktievärde på ca 99 kr vilket implicerar att det borde finnas en hyfsad uppsida på aktien.

Q-MED har med sina NASHA teknik tagit fram flertalet produkter som ligger i tiden och utseendeindustrin är gigantisk omsätter flera tusen miljarder kronor och kommer säkerligen bli större. Att kunna göra ett skönhetsingrepp utan kirurgi, med hjälp av ett naturligtämne för kroppen borde tilltala de många som har eller funderar på att göra ett skönhetsingrepp. Senaste lanseringen av Restylane skincare kan komma bli en riktig succé i framtiden. Nya produkter och innovationer fortsätter utvecklas med hjälp av de stora resurser som läggs på FoU. Lägg sedan till faktorn av att en ny VD med andra kvalitéer än Bengt Ågerup troligtvis kommer presenteras under första halvåret. Bengt som även är den absolut största ägaren har också varit öppen för att bolaget är till salu till rätt pris och med tanke på konsolideringen som pågår inom biotek- branschen är det fullt möjligt att det dyker upp ett sockrat bud som är gynnsamt för aktieägarna.

Utifrån denna analys anser jag att aktien är köpvärd med riktkurs 100 kr på medel långsikt.