Börsens bästa case?

2011-09-29 10:13, Edited at: 2011-09-29 10:13

NGS Group verkar i samma nisch som Dedicare, man har starkare organisk tillväxt, bättre marginaler, men en värdering som är oerhört mycket lägre..

I KORTHET:

* VPA Q1: 1,09 kr (har exkluderat uppbokad skatteintäkt+EO post)

* Prognos VPA 2011: 4,20 – 4,50 kr

* Värdering: P/e 5,5 (Dedicare handlas till P/e 21)

* Skattemässiga underskottsavdrag på 40 MSEK eller 20,70 kr/aktien

* Riktkurs vid P/e 12: 50 – 54 kr

INTRODUKTION

NGS Group är ett nischat bemannings- och konsultföretag.
Verksamheten bedrivs inom affärsområdena:
· Vikariepoolen – bemanning inom förskola, skola, vård och omsorg.
· Psykiatrika – bemanning med fokus på uthyrning av läkare.
· First Med – bemanning inom vård och omsorg med fokus på sjuksköterskor

Den underliggande tillväxten för vård och omsorgssektorn är stark. En orsak till de ökande kostnaderna för sjukvården är den åldrande befolkningen.
Idag är nästan var femte svensk över 65 år, år 2040 är de fler än var fjärde.
Kostnaderna för sjukvård beräknas stiga med cirka 270 % de närmaste 40 åren enligt Vårdföretagarna.

Under fjärde kvartalet 2010 växte vårdbemanningsbranschen med 24 % i Sverige och 20 % i Norge enligt branschorganisationen i respektive land.
Prognosen från bemanningsföretagen är att tillväxten i branschen kommer att vara FORTSATT HÖG.

AFFÄRSOMRÅDEN

Vikariepoolen erbjuder vikarier till förskola och
skola samt vårdpersonal till vård & omsorg.
Huvuddelen av omsättningen kommer från förskola och
skola där verksamheten är upphandlad enligt
lagen om offentlig upphandling.
Vikariepoolen är marknadsledande inom detta segment.
Kunderna är främst enheter inom den
kommunala skolan i Storstockholm.
Vikariepoolen har under första kvartalet ökat
antalet bokade vikarietimmar med 25 %
jämfört med samma period 2010.
Under första kvartalet har fler personer varit ute och arbetat
på uppdrag än någonsin tidigare i Vikariepoolens historia.
Under första kvartalet kom även besked
att Vikariepoolen blivit utvald till leverantör av
pedagogiska tjänster i Haninge med flera
kommuner.

Psykiatrika hyr ut läkare och sjuksköterskor till
landets psykiatriska kliniker. Företaget grundades
2001 och är idag ledande inom bemanning inom
psykiatri i Sverige.
Psykiatrika skall växa organiskt via befintliga avtal
samt nya upphandlade avtal i hela Sverige.
Med ett antal tongivande avtal som bas, har Psykiatrika under
2010 erhållit nya kunder och har idag en stor
spridning av både kunder och konsulter över hela
landet.
Under första kvartalet har Psykiatrika fortsatt
den positiva trenden från 2010. Räknat i antal
bokade konsulttimmar har Psykiatrikas verksamhet
vuxit med 62 procent jämfört med
första kvartalet 2010. Tillväxten har skett på
såväl befintliga som nya kunder.

First Med erbjuder flexibla lösningar inom
personaluthyrning, rekrytering och entreprenad
uppdrag. First Med är specialiserade på kvalificerad
vårdpersonal, främst läkare, sjuksköterskor,
läkarsekretare och undersköterskor. First Med
bemannar inom bland annat specialistsjukvård,
akutsjukvård, hälso- och sjukvårdsadministration,
geriatrik och primärvård.
Kunderna är kommuner,
landsting, statliga förvaltningar och privata vårdaktörer.
First Med har under första kvartalet ökat
antalet levererade konsulttimmar med 24 % jämfört med samma period 2010.

JÄMFÖRELSE MED BRANSCHKOLLEGAN DEDICARE

Börsvärde 15 Augusti

NGS Group 40,6 mkr
Dedicare 263 mkr

Rörelse resultat

NGS Group 3,0 mkr
Dedicare 3,4 mkr (ex EO)

Värdering utifrån Q1

NGS Group P/e 5,5
Dedicare P/e 21
*NGS aktie skulle alltså kunna DUBBLAS utan att alls vara högt värderad!

Försäljning

NGS Group 27,8 mkr
Dedicare 81,9 mkr

Tillväxt Q1

NGS Group 35%
Dedicare 12%

Tillväxt 2010

NGS Group 27%
Dedicare -3%

Rörelse marginal Q1

NGS Group 8,5%
Dedicare 4,1%

SAMMANFATTNING

Det finns ingen rimlig anledning till att det ska vara en så stor värderings-
diskrepans mellan dessa två branschkollegor. Tvärtom kan man argumentera för att NGS bör ha den högre värderingen i kraft av en mer diversifierad verksamhet, en kostnadseffektiv organisation som genererar betydligt högre marginaler och dessutom överlägsen organisk tillväxt.

Under Q1 har NGS Group både vunnit nya avtal samt fått förlängningar på viktiga ramavtal.
En fortsatt förbättring av strukturkapitalet och man har nu etablerat en stark position inför årets kommande upphandlingar.
NGS Group finansiella mål är en organisk årlig tillväxt på minst 15% och nettomarginal på 7% över en konjunkturcykel.
Verksamheten binder lite kapital vilket genererar starka kassaflöden och en hög direktavkastning. Man har renodlat och fokuserat verksamheten genom att i Q1 sälja av Unimed och Call X som drogs med lönsamhetsproblem, därmed är ytterligare resurser i organisationen frigjorda för att förstärka och vidareutveckla affärerna i valda nischer och addera ytterligare affärsområden.

Bemanningsbranschen liksom många andra är konjunkturkänslig, men med inriktning mot skola, vård och omsorg kommer dock efterfrågan vara fortsatt stark oavsett konjunktur,
ett faktum som också bör motivera en högre värdering.

Sett till siffrorna presenterade ovan så har Dedicare ett börsvärde som är 5,8 ggr större än NGS och ett Ebit som endast är 13 % högre. Dedicares börsvärde är alltså 222 Miljoner kronor högre än NGS men resultatmässigt har de bara 400,000 kr mer på sista raden.
NGS Group är ett oerhört intressant case med dubblingspotential och en svårslagen risk/reward till de nivåer kursen nu handlas till.
Med ovan bakgrund anser jag NGS Group som kraftigt undervärderade och upprepar en rimlig värdering till runt 50-54kr.

Se länk nedan för videointervjuer med VD Ingrid Nordlund:

http://www.playontv.se/Templates/StockOnTV/Pages/IFrameEmbededVideo.aspx?videoId=3866&playerWidth=440&playerHeight=248