Dust med Dustin
2015-08-14 08:55, Edited at: 2015-08-15 09:15Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Är aktien i data-återförsäljaren Dustin något att ha?
Tydligen var det i feb 2015 som besked kom om att Dustin skulle börsintroduceras.
Hugade spekulanter erbjöds köpa Dustin-aktier för 45-51 kr per st.
Senare i feb 2015 kom besked om att det slutgiltiga utförsäljningspriset landade på 50 kr per aktie.
I samband med Dustins börsintroduktion såldes totalt 39-40 miljoner st Dustin-aktier ut för 50 kr per st till aktieinvesterare.
Härav:
...34-35 miljoner st befintliga Dustin-aktier
...5 miljoner st nya Dustin-aktier, vilket gav Dustin ett kapitaltillskott på 250 miljoner kr (5 miljoner st aktier gånger utförsäljningspriset 50 kr per aktie).
Summa 39-40 miljoner st aktier som såldes ut
1)
Före börsintroduktionen hade Dustin drygt 71 miljoner st utestående aktier.
Härav riskkapitalbolaget Altor största ägare med 52-53 miljoner st Dustin-aktier (en ägarandel på 74%).
2)
Sedan efter börsintroduktionen har Dustin drygt 76 miljoner st utestående aktier.
Härav har Altor kvar knappt 26 miljoner st aktier (en ägarandel på 34%).
=> Altor sålde ut 26-27 miljoner st Dustin-aktier inför börsintroduktionen.
Annars är en käpphäst här i bloggen att man som aktieinvesterare generellt bör undvika att göra affärer med riskkapitalbolag.
De är för smarta och skarpa affärsmän (och giriga) vilket gör att man riskerar bli blåst:
...Köper man bolag (eller aktier i ett bolag) av riskkapitalbolag, kan man anta att man får betala överpris.
(Dvs det kan ju då tex vara när investerare erbjuds köpa aktier i riskkapitalbolags-ägda bolag som ska börsintroduceras.)
...Och säljer man bolag (eller aktier i bolag) till riskkapitalbolag, kan man anta att man får ett underpris.
(Dvs tex när börsbolag man äger aktier i får uppköpsbud från ett riskkapitalbolag.)
Tidigare blogginlägg (från feb 2015) med ex på det: http://www.redeye.se/aktiebloggen/bactiguard-holding/bactiguard-ow-bunker
Det handlar bla om danska oljetradingfirman och oljerederiet OW Bunker som Altor ägde och sålde ut aktier i, i samband med en börsintroduktion våren 2014.
Men det skulle inte dröja längre än till hösten 2014 förrän OW Bunker hade gått omkull.
Olyckliga omständigheter, eller symptomatiskt för hur riskkapitalbolagen agerar generellt?
Nyckelfråga alltså:
Var det motiverat att som aktieinvesterare köpa Dustin-aktier för 50 kr per st i samband med Dustins börsintroduktion våren 2015?
Hittills har det ju varit det eftersom Dustin-aktien ända sedan den börsintroducerades 13 feb 2015 alltid legat över utförsäljningspriset 50 kr.
...Först steg aktien till en topp på 70,25 kr i apr 2015.
...för att sedan falla kraftigt till en botten på 50,25 kr nu i juli 2015.
...Och efter det har aktien återhämtat sig något för att nu ligga i 55,25 kr per slutet av tors 13 aug 2015.
Ev oroväckande att aktien redan på bara några få månader haft så stora kurssvängningar, vilket ger ett instabilt intryck.
De förväntningar som fanns på Dustin i apr 2015 försämrades uppenbarligen kraftigt tom i juli 2015.
De aktieinvesterare som köpte på 70,25 kr lär alltså ännu så länge vara besvikna.
Som nämnt finns det drygt 76 miljoner st utestående Dustin-aktier efter börsintroduktionen.
=> Dustin värt drygt 4 miljarder kr på börsen vid börskurs 55,25 kr (antal utestående aktier gånger rådande börskurs).
Är det motiverat?
Beror tex på Dustins ekonomiska utveckling.
Dustin har tydligen ett bokföringsår som varar
...från sep ena året
...tom aug året därpå
Och Dustins senaste resultatrapport kom 7 juli 2015 och avsåg q3 i bolagets bokföringsår sep 2014-aug 2015.
Hur var då q3-rapporten?
På rapportens omslag får man börja med att läsa följande rubrik:
”God utveckling inom kärnområdet
på en utmanade marknad”
http://www.dustingroup.com/afw/files/press/dustin/201507071050-1.pdf
Redan det reser frågetecken kring slarv, eftersom det naturligtvis ska vara
”God utveckling inom kärnområdet
på en utmanande marknad”
För övrigt trist att som ny Dustin-aktieägare läsa om att marknaden är utmanande så kort efter börsintroduktionen.
Istället vill man ju höra att det är bra drag i marknaden (dvs efterfrågan från Dustins kunder osv).
Bara det låter ju som en besvikelse.
Dustins ekonomiska utveckling de senaste åren:
Intäkter:
sep 2011-aug 2012: 4,5 miljarder kr
sep 2012-aug 2013: 5,4 miljarder kr (+21%)
sep 2013-aug 2014: 7,4 miljarder kr (+36%)
sep 2014-aug 2015 (9 mån): 6,2 miljarder kr (+8%)
Bruttomarginal (bruttoresultat delat med intäkter):
sep 2011-aug 2012: 13,6%
sep 2012-aug 2013: 14,0%
sep 2013-aug 2014: 14,4%
sep 2014-aug 2015 (9 mån): 14,0%
Nettoresultat (resultat efter skatt):
sep 2011-aug 2012: 85 miljoner kr
sep 2012-aug 2013: 77 miljoner kr (-9%)
sep 2013-aug 2014: 164 miljoner kr (+113%)
sep 2014-aug 2015 (9 mån): 95 miljoner kr (-48%)
Dvs:
...I och för sig bitvis väldigt goda intäktsökningar men kan vara inkl företagsköp.
...Bruttomarginalen ser stabil ut kring 13-15%.
...Men stora fluktuationer i nettoresultatet (tex pga engångskostnader för börsintroduktionen hittills under innevarande bokföringsår?).
Dustins ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:
Intäkter:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): 1,8 miljarder kr
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): 2,0 miljarder kr
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): 1,9 miljarder kr
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): 1,6 miljarder kr
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): 2,1 miljarder kr (+13%)
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): 2,2 miljarder kr (+9%)
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): 1,9 miljarder kr (+1%)
Intäktsförändring exkl valutaeffekter och exkl företagsköp etc:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): +23%
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): +15%
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): +25%
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): ?
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): +12%
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): +7%
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): -1%
Bruttomarginal:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): 14,7%
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): 14,6%
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): 13,6%
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): 14,6%
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): 14,2%
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): 13,8%
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): 14,2%
Rörelsemarginal:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): 5,3%
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): 5,3%
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): 4,2%
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): 4,3%
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): 4,7%
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): 4,9%
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): 4,3%
Nettoresultat:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): 4 miljoner kr
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): 45 miljoner kr
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): 136 miljoner kr
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): -20 miljoner kr
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): 31 miljoner kr (+675%)
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): 25 miljoner kr (-44%)
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): 39 miljoner kr (-71%)
Nettoresultat per aktie:
q1 (sep-nov 2013, hösten 2013): 0,02 kr
q2 (dec 2013-feb 2014, vintern 2013/2014): 0,68 kr
q3 (mars-maj 2014, våren 2014): 2,05 kr
q4 (jun-aug 2014, sommaren 2014): -0,35 kr
q1 (sep-nov 2014, hösten 2014): 0,19 kr (+850%)
q2 (dec 2014-feb 2015, vintern 2014/2015): 0,37 kr (-46%)
q3 (mars-maj 2015, våren 2015): 0,51 kr (-75%)
...Q1-rapporten för bokföringsåret 2014/2015 är daterad 19 dec 2014.
...Q2-rapporten kom 22 apr 2015.
...Och q3-rapporten kom 7 juli 2015.
Dvs i och med att Dustin-aktien började handlas 13 feb 2015, har bolaget hittills bara kommit med två resultatrapporter som börsnoterat bolag.
Och det är väl åt h-e att redan den andra rapporten ska visa så dålig intäktsutveckling med fallande intäkter (exkl valutaeffekter och företagsköp).
Samma rensade intäktsförändring visade ju mycket goda ökningstal per kvartal under föregående bokföringsår (2013/2014), och även en helt ok nivå under q1 av innevarande bokföringsår (2014/2015).
Dvs dessa höga ökningstal lockade säkert många aktieinvesterare att köpa Dustin-aktier av bla Altor inför börsintroduktionen.
Och så genomförs börsintroduktionen och aktien börjar handlas på börsen, och så kommer det redan i första rapporten (dvs för q2 under 2014/2015) en rensad intäktsökning på klart lägre nivå än tidigare.
Och efter det för q3 under 2014/2015 blir det tom negativ rensad intäktsförändring!
Vad innebär det vad gäller aktieinvesterarnas förtroende för riskkapitalbolag som Altor (särskilt efter OW Bunker-härvan)?
//Edit: Är det den kraftigt stigande dollarn som spökar med Dustins intäkter?
Datorer brukar väl prissättas i dollar, och när dollarn stigit så mycket på sistone mot tex svenska kronan, innebär väl det klart högre datorpriser i kronor.
Insåg Altor den negativa effekten av det redan från våren 2014 då dollarn började stiga kraftigt mot tex kronan?
...Kring mars/apr 2014 låg dollarn fortfarande kring ca 6,40 kr.
...Har sedan dess nått en topp på nästan 8,90 kr nu i apr 2015.
...Därefter något avmattad ner till kurs 8,4758 kr (per slutet av tors 13 aug 2015?).
https://www.avanza.se/index/om-indexet.html/19000/usd-sek
//
I och för sig har bruttomarginaler och rörelsemarginaler legat någorlunda stabilt även i dessa senaste kvartalsrapporter.
Men nettoresultatet har fluktuerat kraftigt (pga engångskostnader för börsintroduktion etc?).
Kvartalssiffrorna ovan innebär att Dustin haft följande siffror i årstakt under senast rapporterade 12 mån (dvs juni 2014-maj 2015):
...intäkter 7,8 miljarder kr
...bruttomarginal 14,2% (bruttoresultat 1,1 miljarder kr)
...rörelsemarginal 4,6% (rörelseresultat 300-400 miljoner kr)
...nettoresultat 75 miljoner kr
...nettoresultat per aktie 0,72 kr
Dvs intäkterna är i och för sig imponerande stora på nästan 8 miljarder kr.
Men marginalerna är ganska tunna.
Och på sista raden blev det inte mycket kvar i form av nettoresultat.
Frågetecken alltså för om det är motiverat att med ovannämnda förutsättningar åsätta Dustin ett värde på över 4 miljarder kr på börsen (börskursen 55,25 kr gånger antal utestående aktier drygt 76 miljoner st).
Dock förbehåll för att ovannämnda nettoresultat för senaste 12 mån innehåller en del "engångskostnader".
I q3-resultatrapporten uppger Dustin att engångskostnader på 110-111 miljoner kr belastat rörelseresultatet under senast rapporterade 12 mån (dvs juni 2014-maj 2015).
Dessa engångskostnader uppges vara fördelade enl följande:
...nytt IT-system 53 miljoner kr
...kostnader för börsintroduktionen 33 miljoner kr
...företagsköpsrelaterade kostnader 25 miljoner kr (verkar ej avse själva köpeskillingen för företagsköp utan övriga relaterade kostnader)
Summa 110-111 miljoner kr
Dvs är man "snäll" kan man återlägga dessa engångskostnader i Dustins resultat, och dra ifrån 22% skatt.
=> En ökning av nettoresultatet med 80-90 miljoner kr (till ovannämnda 75 miljoner kr).
=> Ett nettoresultat (exkl engångsposter) på drygt 160 miljoner kr under senast rapporterade 12 mån.
=> Dustins nettoresultat per aktie drygt 2 kr exkl engångskostnader.
=> Dustin-aktiens p/e-tal 26 beräknat som
...börskursen 55,25 kr
delat med
...nettoresultat per aktie 2,12 kr (exkl engångskostnader)
Verkar ändå dyrt för ett bolag med fallande intäkter?
Här blir slutsatsen följande:
1)
Frågetecken för att efterfrågan från Dustins kunder verkar svag (eftersom den rensade intäktsförändringen var negativ i senaste kvartalet.
2)
Frågetecken för hur pass bärkraftig Dustins affärsmodell över huvud taget är.
Att sälja datorer via internet är ju inget unikt precis.
Det finns många andra konkurrenter i den branschen med liknande erbjudanden (sortiment, pris) vilket leder till prispress och skral lönsamhet.
//Edit: Dustin anser sig självt dock vara ganska ohotad från konkurrens.
Ur börsintroduktionsprospektet (från feb 2015) om bolaget:
Stark ställning på marknad med höga inträdeshinder
Dustin anser att Bolagets marknadsledande ställning skyddas av höga inträdesbarriärer, tack vare
...Bolagets storlek i Norden,
...det marknadsledande varumärket
...och den erfarenhet som Bolaget samlat på sig genom att vara en pionjär
på onlinemarknaden under de senaste 20 åren.
Dustin bedriver sin verksamhet på en marknad som kännetecknas av relativt låga marginaler.
Det kan därför vara svårt att vinna marknadsandelar och etablera en lönsam verksamhet utan
...stordriftsfördelar,
...ett starkt varumärke
...och lång erfarenhet.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Och även om Dustin ur prospektet:
a.
...Storskalighet möjliggör låg kostnadsbas och attraktiva inköpspriser
Dustins
storlek,
onlinebaserade försäljningsplattform
och centraliserade organisation
möjliggör en låg kostnadsbas i förhållande till nettoomsättningen.
b.
...Marknadsledande varumärke säkerställer låga kundanskaffningskostnader och hög kundlojalitet
Dustin har byggt upp sitt marknadsledande varumärke genom 30 års erfarenhet på B2B-marknaden för IT-produkter.
c.
...Stor erfarenhet som byggts upp genom 30 års erfarenhet som pionjär på marknaden
Dustin har byggt upp omfattande erfarenhet tack vare sin långa historik både inom B2B-marknaden för IT-produkter och för onlinemarknaden i Norden.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
//
3)
Och frågetecken för att det är ett riskkapitalbolag som nu sålt ut Dustin till aktieinvesterare.
Rekommendationen blir därför "sälj" för Dustin-aktien vid börskurs 55,25 kr (aktiens slutkurs på Stockholmsbörsen tors 13 aug 2015).
I och för sig skulle man kunna ha följande kalkyl för Dustin:
...8 miljarder kr i intäkter per år
...en rörelsemarginal på 5% (dvs ett rörelseresultat på 400 miljoner kr)
...räntekostnader på 35 miljoner kr per år (nettoskuld 1 miljard kr med en ränta på 3-4% per år)
...skattesats 22%
=> Dustin borde då kunna tjäna ett nettoresultat på nästan 300 miljoner kr.
=> Dustin-aktien värderas till p/e 14-15 vid börskurs 55,25 kr (börsvärde drygt 4 miljarder kr delat med ett årligt nettoresultat på nästan 300 miljoner kr).
Då verkar ju aktien inte jättedyr.
Får Dustin dessutom fart på intäktstillväxten (eftersom bolaget lyckats med det historiskt), börjar aktien nästan se billig ut.
Men återstår för bolaget att visa upp en utveckling i linje med detta i kommande resultatrapporter i så fall.
- Som nämnt generellt frågetecken för bärkraften i Dustins affärsmodell pga svårt att vara unik i branschen osv, vilket sänker möjligheten till god organisk intäktstillväxt med god lönsamhet.
//Edit: Värt att beakta är att Dustin inte verkar ha särskilt stort kapitalbehov (investeringsbehov) i sin verksamhet, vilket möjliggör att en stor del av nettoresultatet per år kan delas ut i form av aktieutdelning till aktieägarna.
Dustins utdelningspolicy (enl börsintroduktions-prospektet från i feb 2015):
Utdelningspolicy
Dustins mål är att dela ut mer än 70 procent av nettovinsten.
Hänsyn ska dock tas till Bolagets
finansiella ställning,
kassaflöde,
förvärvsmöjligheter
och framtidsutsikter.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Även enl prospektet om att Dustin har lågt kapitalbehov (investeringsbehov) i verksamheten:
Investeringar
Dustin har relativt låga investeringsbehov.
a.
Under perioden 2011/2012 till 2013/2014 uppgick underhållsinvesteringar till i genomsnitt 0,1 procent av nettoomsättningen.
b.
Övriga investeringar har under perioden utgjorts av projektrelaterade
investeringar av engångskaraktär hänförliga till Bolagets nya IT-plattform som förväntas öka effektiviteten i verksamheten.
Under perioden 2011/2012 till 2013/2014 uppgick investeringarna i IT-plattformen till totalt 98 MSEK.
a.
Bolaget förväntar sig att underhållsinvesteringar under de närmaste
åren kommer att uppgå till 0,2 procent av nettoomsättningen per år.
b.
I tillägg till dessa planeras ytterligare totalt 30 MSEK att investeras under 2014/2015 och 2015/2016 för att färdigställa implementeringen av IT-plattformen.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Även om Dustins kapitalbehov till så kallat rörelsekapital nedan.
Rörelsekapitalet kan ju förenklat definieras som det kapital ett bolag binder upp i:
varulager
kundfordringar
leverantörsskulder
= bolagets rörelsekapital
Om rörelsekapitalet ökar leder det till ett kapitalbehov för att täcka den ökningen.
Men samtidigt frigörs kapital (som kan användas till annat) om rörelsekapitalet minskar.
Därför är det bla viktigt för företag att
...hålla nere varulagret och kundfordringarna,
...men försöka hålla uppe leverantörsskulderna
(tex genom att
...företaget får så långa betalningstider som möjligt för de fakturor som ska betalas till leverantörerna,
...men samtidigt att bolaget självt erbjuder så korta betalningstider som möjligt för de fakturor (kundfordringar) som kunderna ska betala).
Dustin i börsintroduktions-prospektet (från feb 2015) om bolagets rörelsekapital:
Rörelsekapital
Dustins rörelsekapitalbehov är begränsade, främst på grund av bolagets starka fokus på att
...optimera lagernivåer
...och förmånliga betalningsvillkor från vissa kundgrupper.
Dustins rörelsekapital som andel av nettoomsättningen har uppgått
_till omkring –1,8 procent till 1,2 procent vid 31 augusti 2012–__2014._
Bolaget förväntar sig att rörelsekapitalet som procent av nettoomsättningen kommer vara i linje med historisk nivå under de kommande åren.
Dustin anser att det befintliga rörelsekapitalet är tillräckligt för att tillgodose Bolagets behov under den kommande tolvmånadersperioden
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Även om Dustins kassaflöde etc ur börsintroduktions-prospektet (från feb 2015):
Kassagenerering:
...Operativt kassaflöde
i procent av
...justerad EBITDA
Operativt kassaflöde:
...Justerad EBITDA
minus
...underhållsinvesteringar
...och kassaflöde från förändringar i rörelsekapital
Justerad EBITDA:
...EBITDA
exklusive
...jämförelsestörande poster
EBITDA:
...Rörelseresultat (EBIT)
före
...avskrivingar av materiella och immateriella tillgångar
Och:
Hög kassagenerering
...Dustin har låga investeringsbehov
...och har historiskt uppvisat genomsnittligt neutral rörelsekapitalbindning,
vilket tillsammans ger upphov till hög kassagenerering.
Under perioden 2011/2012–2013/2014 uppgick Bolagets genomsnittliga kassagenerering till 98 procent.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
//
Nästa hållpunkt är 14 okt 2015 då Dustin ska presentera resultatrapporten för sommarkvartalet jun-aug 2015 (dvs q4 i Dustins bokföringsår sep 2014-aug 2015).
Dustins balansräkning
...Skuldsättning:
Så som brukligt är för riskkapitalbolags-ägda bolag har Dustin tyvärr en hög skuldsättning, vilket ökar risknivån och gör att Dustin-aktien bör värderas lägre än annars.
Per slutet av maj 2015 hade Dustin en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på nästan 1 miljard kr.
Det motsvarar 23% av Dustins börsvärde på drygt 4 miljarder kr vid börskurs 55,25 kr.
Är det verkligen lämpligt att ha en skuldsättning som verkar vara så hög, givet att Dustins ekonomiska utveckling i övrigt inte verkar helt stabil?
...Immateriella anläggningstillgångar:
Dustin har mycket ev "luft" i sin balansräkning i form av stort bokfört värde på abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar (ia-tillgångar).
Enl senaste resultatrapporten hade Dustin per slutet av maj 2015 ia-tillgångar bokförda till över 2 miljarder kr.
Det motsvarade då:
...58% av totala tillgångar
...hela 176% av eget kapital!
Stora ia-tillgångar är negativt för aktieinvesterare, eftersom det bara är abstrakta tillgångar som ej motsvaras av "riktiga", konkreta tillgångar såsom varulager, kassa, kundfordringar, fabriker, maskiner etc.
Ia-tillgångar är bara luft som tex uppstår när ett bolag köper ett annat bolag för en köpeskilling som innebär att det köpta bolaget värderas högre än sina bokförda tillgångsvärden.
Om det köpta bolaget sedan börjar gå dåligt, finns risk att det köpande bolaget (Dustin) måste nedjustera de relaterade ia-tillgångarnas bokförda värde.
Det leder då till en negativ resultateffekt som urholkar det egna kapitalet.
I värsta fall kan Dustin alltså behöva nedjustera ia-tillgångarnas bokförda värde med över 2 miljarder kr, vilket då alltså skulle mer än utradera hela Dustins egna kapital på drygt 1 miljard kr per slutet av maj 2015.
Och då skulle Dustin bli konkursmässigt eftersom det egna kapitalet då blir negativt (vilket innebär större skulder än tillgångar).
Dustin skulle då behöva stort kapitaltillskott från aktieägarna, tex genom att Dustin säljer ut stora mängder nya aktier till aktieägarna.
Och det innebär då utspädning, dvs att bolagets värde fördelas på många fler utestående aktier vilket då sänker det motiverade värdet per aktie osv.
Dvs en käpphäst här i bloggen är att börsbolag med stort bokfört värde på ia-tillgångar, innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie, vilket i sin tur gör att aktien bör värderas lägre än annars.
Dustins balansräkning är alltså inget som gör Dustin-aktien mera lockande.
Balansräkningen visar att bolaget både har
...hög skuldsättning (stor nettoskuld)
...och stora ia-tillgångar
vilket innebär förhöjd risknivå i Dustin-aktien.
Mer om Dustin
Dustin har knappt 1 000 pers anställda och är baserat i Stockholm.
Vd är sedan våren 2012 Georgi Ganev som har tidigare erfarenhet från bolag som
Kinnevik
Bredbandsbolaget (marknadschef, vd)
Telenor (chef för verksamhet för privatpersoner i Sverige)
http://www.dustingroup.com/sv/pressmeddelanden/georgi-ganev-ny-vd-och-koncernchef-for-dustin-1342605
Så här beskriver sig Dustin i sitt senaste pressmeddelande (från 17 juli 2015):
Om Dustin
Dustin är en av Nordens ledande återförsäljare av IT-produkter med tillhörande tjänster till
företag,
offentlig sektor
och privatpersoner.
Med kärnan i e-handel fungerar Dustin som en brygga mellan
...tillverkarnas stora utbud
...och kundernas behov
där Dustins medarbetare stödjer kunderna att hitta den rätta lösningen för dem.
Dustin är en one-stop-shop som erbjuder cirka 200 000 produkter med tillhörande
tjänster,
funktioner
och lösningar.
Verksamheten bedrivs i
Sverige,
Danmark,
Norge
och Finland.
Förutom Dustin och Dustin home ingår
...Businessforum och Resolute (Finland)
...och IT-Hantverkarna (Sverige)
i koncernen.
...Bolaget har drygt 900 medarbetare.
...Omsättningen under verksamhetsåret 2013/14 uppgick till ca 7,4 miljarder SEK.
...Cirka 90 procent av Dustins intäkter kommer från företagsmarknaden med fokus på små och medelstora företag.
Dustin Group är börsnoterat på Nasdaq Stockholm sedan 2015 och har huvudkontor i Nacka, Stockholm.
http://www.dustingroup.com/sv/pressmeddelanden/valberedning-i-dustin-1364068
Dvs Dustin lär vara ett konjunkturkänsligt bolag om affärsidén främst är att sälja datorer etc till småföretag.
Börsintroduktions-prospektet på 160 sidor om Dustin (daterat 2 feb 2015): http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Enl prospektet bla om den marknad Dustin jobbar på:
I Norden säljs det datorer mm för ca 300 miljarder kr per år till företag.
Härav är Dustin inriktat på ett segment som utgör ca 100 miljarder kr per år.
Ännu så länge är det bara ca 15% av detta segment där produkter köps via internet.
Men den andelen ökar, vilket i så fall är positivt för Dustin som är inriktat främst på att sälja datorer via internet osv.
...Tex försäljningen av datorer till företag i USA via internet, uppgår till 30-40% av den totala försäljningen av datorer till företag i USA.
...Och när privatpersoner i Norden köper hemelektronik gör de det via internet för över 40% av sina totala hemelektronikköp.
//Edit: Risk för att det inte blir en lokal, nordisk aktör som Dustin som i så fall får sälja datorer via internet till småföretag i Norden, utan att det istället blir europeiska eller globala/amerikanska leverantörer?
//
Dustin räknar enl prospektet med en branschtillväxt på 8% per år (under perioden 2010-2017) för försäljningen av datorer etc till företag i Norden via internet.
Det är i nivå med den takt som rådde 2010-2013.
Privatpersoner köper hemelektronik och datorer (exkl vitvaror) för ca 70 miljarder kr per år i Norden.
Härav ca 30 miljarder kr per år via internet.
Detta branschsegment via internet har haft en tillväxttakt på 14% per år under perioden 2010-2013.
Så här beskrivs Dustin i prospektet:
Verksamhetsöversikt
Inledning
Dustin är en ledande onlinebaserad återförsäljare av IT-produkter och tjänster i Norden.
Dustin erbjuder ett brett produkt- och tjänsteutbud till
företag,
offentliga organisationer
och konsumenter
via framförallt sin webbplattform.
För räkenskapsåret 2013/2014 redovisade Dustin
...en nettoomsättning om 7,4 miljarder SEK
...och en justerad EBITA1) om 353 MSEK, vilket motsvarar en justerad EBITA-marginal på 4,8 procent.
Bolaget grundades 1984 och har sitt huvudkontor i Nacka utanför Stockholm.
Dustin bedriver verksamhet i
Sverige,
Danmark,
Finland
och Norge.
Per 30 november 2014 hade Bolaget 964 anställda.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
//Edit: Det var tydligen Bo och Ulla Lundevall som från början grundade Dustin år 1984 i södra Stockholms-förorten Farsta: https://sv.wikipedia.org/wiki/Dustin
Och först i aug 2006 köpte riskkapitalbolaget Altor in sig i Dustin.
/Edit: Tydligen köpte Altor då en ägarandel på 80% av Dustin: http://www.affarsvarlden.se/hem/nyheter/article2580620.ece
Enl annan artikel från aug 2006 står det att det pris som Altor betalade för 80% av Dustin, var hemligt: http://www.dagenshandel.se/nyheter/riskkapitalbolag-koper-dustin/
Dåligt att Altor ej ville offentliggöra det.
Var det för att ej visa hur mycket de ville ta betalt vid en kommande börsintroduktion, som nu under våren 2015?
Å andra sidan kan det ha varit ett krav från de säljande grundarna att priset ej skulle offentliggöras.
/
Internetkasinobolaget Net Ents vd Per Eriksson har tidigare varit vd i Dustin: https://www.netent.com/about/organization/senior-management-team/
...Eriksson var först "arbetande styrelseordförande" i Dustin from aug 2006 (dvs då Alter köpte in sig).
...Blev sedan Dustins "koncernchef" i jan 2007.
...I aug 2011 framkom att han skulle lämna posten som vd för Dustin (men kvarstå som styrelseledamot och aktieägare i Dustin).
http://www.mynewsdesk.com/se/dustin/pressreleases/per-eriksson-ny-styrelseledamot-i-dustin-811458
Dvs Eriksson var vd i minst fyra år i Dustin.
Bla om hans vd-tid i länken ovan:
Trots perioder av svåra konjunkturella förhållanden har Dustin ökat sin omsättning
...från SEK 2.4 mdr räkenskapsåret 2005/6
...till preliminärt SEK 4.4 mdr räkenskapsåret 2010/11.
I dec 2011 kom besked om att Eriksson skulle bli vd för Net Ent med tillträde 1 mars 2012: http://www.redeye.se/aktieguiden/press/eriksson-utnamnd-till-ny-vd-net-entertainment
Och i dagsläget sitter Eriksson inte längre i Dustins styrelse: http://www.dustingroup.com/sv/styrelse-0
Mer om Net Ent i tidigare blogginlägg från 3 aug 2015: http://www.redeye.se/aktiebloggen/fingerprint-cards/game-changers-fingerprint-cards-arcam-tobii
//
Forts om Dustin ur bolagets börsintroduktions-prospekt från feb 2015:
Översikt
Dustins kunderbjudande kännetecknas av
...ett brett urval av produkter och tjänster,
...hög IT-kompetens
...samt snabb och tillförlitlig leverans.
1)
Kunderbjudandet är utformat för att tillgodose behoven hos små och medelstora företag, vilka kännetecknas av inköp baserat på omedelbara behov samt små orderstorlekar.
2)
Kunderbjudandet riktas även till offentliga organisationer och stora företag som främst gör löpande kompletterande inköp,
3)
samt till de kunder på konsumentmarknaden som efterfrågar konkurrenskraftiga priser och hög servicenivå.
Under räkenskapsåret 2013/2014 stod B2B-segmentet och B2C-segmentet för 90 procent respektive 10 procent av nettoomsättningen.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
I prospektet anges även bla hur Dustins intäkter fördelade sig geografiskt under bokföringsåret sep 2013-aug 2014:
Sverige 55%
Danmark 17%
Finland 16%
Norge 12%
Summa Dustins intäkter 100% (7,4 miljarder kr under bokföringsåret sep 2013-aug 2014)
Dvs Sverige är Dustins klart största marknad, medan bolaget ännu är ganska litet i övriga nordiska länder.
//Edit: Dustin pekar dock på att bolaget ganska nyligen har etablerat sig i övriga nordiska länder utanför Sverige, vilket ger expansionspotential utanför Sverige.
Ur börsintroduktionsprospektet:
Introduktion av erbjudandet i hela Norden
Dustin uppskattar att det finns stora möjligheter att introducera hela produkt- och tjänsteutbudet i samtliga nordiska länder.
...I Sverige har Bolaget ett brett erbjudande,
...men erbjudandet i övriga nordiska länder är mer begränsat eftersom Dustin nyligen etablerat sig på dessa marknader.
Dustin planerar att erbjuda samtliga produkter och tjänster på alla nordiska marknader under de närmaste åren.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Dvs som det står där verkar Dustin inte ens ha lanserat sig i full skala ännu i de övriga nordiska länderna.
Tex har Dustin ännu inte lanserat sin hemsida i Finland (i varje fall inte enl prospektet från feb 2015):
Svensk webbplattform har lanserats i Norge och Danmark.
Och:
Bolaget planerar exempelvis att under 2015 lansera
...utskriftslösningar i Norge och Finland
...samt Bolagets webbplattform i Finland.
Och:
• Expandera sitt erbjudande i Norden:
Bolaget har för närvarande verksamhet i
Sverige,
Danmark,
Finland
och Norge,
vilket utgör en stark plattform för regional tillväxt.
...Bolaget har ett brett erbjudande i Sverige
...medan utbudet i de övriga nordiska länderna har utrymme att ytterligare
utökas då Dustin är relativt nyetablerad på dessa marknader.
Dustin ser möjligheter att expandera sitt fullständiga erbjudande i hela regionen.
Och:
Förutom att utveckla erbjudandet i hela Norden, ser Dustin också möjligheter att addera produkter och tjänster som är närliggande till det nuvarande erbjudandet, men som för tillfället inte erbjuds av Bolaget.
http://www.dustingroup.com/sites/default/files/dustin_prospekt.pdf
Kan man även hoppas på att Dustin kan expandera utanför Norden på lång sikt?
I tex Tyskland, Storbritannien och Frankrike?
Dvs bli som ett slags data-återförsäljarnas "H&M".
Alternativt att Dustin blir uppköpt av någon europeisk aktör som vill stärka sin position i Norden.
//
Handeln i Dustin-aktien
Tex tors 13 aug 2015 handlades (köptes och såldes) det Dustin-aktier för ca 25-30 miljoner kr på börsen.
Dvs det är ganska stora volymer vilket gör att man som privatperson kan handla med ganska stora mängder utan att börskursen behöver röra sig i ogynnsam riktning pga det.
Däremot negativt med stor spread i Dustin-aktien (skillnad mellan köpkurs och säljkurs).
Per slutet av tors 13 aug 2015 slutade nivåerna enl följande:
...köpkurs 55,25 kr
...säljkurs 57,00 kr
Det innebär en spread på över 3%.
Det är för mycket för att det ska vara trevligt att handla i Dustin-aktien.
Dvs om man bara
...köper Dustin-aktier för rådande säljkurs (57 kr),
...och direkt säljer dem för rådande köpkurs (55,25 kr)
drabbas man av en värdeminskning på över 3%.
Dvs utöver avgift till den bank/aktiemäklarfirma man handlar aktier via, är spreaden en ytterligare kostnad att beakta när man handlar med aktier.
En käpphäst här i bloggen är att ju högre spread en aktie har, desto lägre bör aktien värderas (tex till lägre p/e-tal) allt annat lika.
//Edit: Jämför tidigare blogginlägg (från 13 aug 2015 om fastighetsbolaget Fastpartners aktie som slutade ons 12 aug 2015 med en spread på 9-10%: http://www.redeye.se/aktiebloggen/fast-partner/fastpartner-storbanken-nordea-sagar-fastighetsaktier
//
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "sälj" för Dustin-aktien vid börskursen 55,25 kr.
Det var aktiens slutkurs på Stockholmsbörsen tors 13 aug 2015.