Sälj Ericsson-aktien

2013-10-07 03:26, Edited at: 2013-10-14 20:25

Ericsson har en stark marknadsposition i en spännande bransch men den ekonomiska utvecklingen vacklar pga bla hård konkurrens och fallande dollar.

Q3/2013

Dags för Ericssons resultatrapport för q3/2013 tors 24 okt 2013 (dvs inte den här veckan och inte i nästa vecka, men på torsdag i veckan därpå).

Hur kommer rapporten att bli?

Enl SME Direkt räknar aktieanalytikerna i snitt med ett resultat före skatt på 4 395 miljoner kr: www.avanza.se/placera/telegram/2013/10/04/delarsme-prognoser-utfall-och-datum-i-datumordning.html

Bedömningarna ligger i intervallet 2 728-6 030 miljoner kr vilket väl är en stor spridning vilket indikerar osäkerhet.

Ericssons resultat före skatt de senaste kvartalen:

q1/2012: 9 076 miljoner kr*
q2/2012: 1 772 miljoner kr
q3/2012: 3 211 miljoner kr
q4/2012: -3 877 miljoner kr**

q1/2013: 1 721 miljoner kr
q2/2013: 2 163 miljoner kr
q3/2013 (prognos): 4 395 miljoner kr***
q4/2013 (prognos): 7 313 miljoner kr****

*Inkl reavinst på 7,7 miljarder kr från avyttringen av ägarandelen i Sony-Ericsson.

**Inkl engångskostnad på 8,0 miljarder kr pga hälftenägda bolaget ST-Ericsson.

***Analytikernas snittprognos enl SME Direkt.

****Analytikernas snittprognos för helåret 2013 enl 4-traders.com (som väl är baserad på info från Thomson Reuters) minus utfallet för första halvåret 2013 minus snittprognos för q3/2013 enl SME Direkt.

Det vill alltså till att Ericsson uppnår ovannämnda goda resultatnivåer för både q3/2013 och q4/2013 för att analytikernas förväntade resultat för helåret 2013 ska nås (och nuvarande börskurs på 85,30 kr motiveras).

Siffrorna ovan innebär att analytikerna i snitt räknar med att Ericsson når ett resultat före skatt på 15-16 miljarder kr under helåret 2013 (motsvarande ett resultat per aktie på 3,51 kr).

Men även om det nås innebär det att aktien värderas till ett p/e-tal på höga 24 vid nuvarande börskurs 85,30 kr.

Analytikerna räknar därefter med fortsatta resultatökningar för Ericsson till ca 5 kr per aktie 2014 och och ca 6 kr per aktie 2015: http://www.4-traders.com/ERICSSON-6494918/financials/

Realistiskt att det nås?

I så fall värderas Ericsson-aktien till ett p/e-tal på drygt 14 beräknat utifrån förväntat resultat per aktie för 2015 (dvs om 2-3 år), vilket ändå inte är särskilt billigt.

Hård konkurrens och fallande dollarkurs mot kronan är två faktorer som är negativa för Ericsson:

- Dollarn

En faktor som gått emot Ericsson under q3/2013 är dollarkursen mot kronan.

I q3/2012 låg dollarn i snitt på 6,75 kr och i q3/2013 låg den i snitt på 6,55 kr (dvs -3% från q3/2012).

Det dollarrelaterade Nordamerika har blivit en allt viktigare geografisk marknad för Ericsson.

Ericssons intäkter från Nordamerika:

• 2012: 57 miljarder kr (+16% från 2011)

• 2013 (6 mån): 31 miljarder kr (+21% från första halvåret 2012)

Den goda intäktstillväxten i regionen har gjort att Nordamerika ökat sin andel av Ericssons totala intäkter:

• 2012: 25%

• 2013 (6 mån): 29%

Dvs risk för att den fallande dollarn kommer att ge negativ effekt för Ericsson under q3/2013?

Risk för att det bidrar till att Ericssons resultat inte kommer att nå analytikernas förväntade 4 395 miljoner kr för q3/2013?

Valutaeffekten blir desto större av att nästan hälften av Ericssons totala intäkter utgörs av produkter som exporteras från Sverige.

Dvs valutakänsligast är ju de bolag som har stora intäkter utomlands men samtidigt en hög andel kostnader (för tex produktion) i Sverige.

Bla räkneexempel om det i tidigare blogginlägg (från fre 4 okt 2013) om medicinteknik-företaget Getinge: http://www.redeye.se/aktiebloggen/getinge/salj-getinge-aktien

Under 2012 hade Ericsson 14% av personalen i Nordamerika men 16% i Sverige.

- Konkurrens

Ericsson är klart störst globalt i branschen för utrustning för mobiltelefoni-nät.

Bolaget har självt bedömt sin marknadsandel till 35% under 2012.

//Edit: Att ett bolag är störst i sin bransch brukar ju anses motivera en värderingspremie, dvs högre värdering av bolagets aktie (tex högre p/e-tal) än aktier i mindre bolag i branschen.

• Orsaken är väl bla att det anses innebära en lägre risknivå att äga aktier i ett bolag som är störst i sin bransch eftersom man då har mer kontroll över branschen och är mindre utsatt för vad konkurrenterna hittar på.

• Det största bolaget brukar väl även tack vare sin storlek kunna ta ut högre priser än mindre konkurrenter vilket då även borde ge bättre lönsamhet.

• Dessutom kan storleken tack vare stordriftsfördelar göra verksamheten mer lönsam (mer kostnadseffektiv) än mindre konkurrenter.

• Som största bolag i branschen är det väl bara Ericsson som har råd att spendera över 30 miljarder kr per år på produktutveckling.

//

Men tex tappade Ericsson förstaplatsen i Europa ett tag häromåret, vilket gjorde att Ericsson valde att börja priskonkurrera aggressivt sedan 2010 vilket gett försämrad lönsamhet (även om förstaplatsen i Europa återtogs).

Inom den nya generationens teknologi (LTE) låg Ericssons marknadsandel på 34% under 2012 enl analysföretaget TBR som i mars 2013 räknade med att den andelen skulle falla till 32% 2013 medan konkurrenter som Huawei, Samsung, ZTE och Alcatel-Lucent väntas öka sina andelar.

Positivt dock att totalmarknaden för LTE-utrustning väntas ha en kraftig tillväxt och öka från 26 miljarder kr 2012 till 501 miljarder kr år 2018 enl TBR.

Det ger även möjlighet för Ericsson att ta en hel del av den kakan. Tex en marknadsandel på 30% av 500 miljarder kr skulle ge Ericsson intäkter på 150 miljarder kr för LTE-utrustning under 2018.

• Som jämförelse hade Ericsson totala intäkter på 228 miljarder kr under helåret 2012 (varav 117 miljarder kr från utrustning för mobiltelefoni-nät och 111 miljarder kr i övriga intäkter).

• Och under första halvåret 2013 hade Ericsson intäkter på 107 miljarder kr (varav 56 miljarder kr från utrustning för mobiltelefoni-nät och 51 miljarder kr i övriga intäkter).

Samtidigt innebär väl den växande LTE-marknaden att delmarknaderna minskar för tidigare generationers utrustning, dvs GSM och 3G etc där Ericsson har starka positioner.

+ Nettokassa

Positivt att Ericsson är finansiellt starkt med en nettokassa (kassa minus räntebärande skulder) på 27-28 miljarder kr per slutet av juni 2013 motsvarande 10% av börsvärdet.

Det innebär sänkt risknivå i Ericsson-aktien (jämfört med om tex Ericsson haft en hög skuldsättning).

Nettokassan motsvarar drygt 8 kr per Ericsson-aktie (vars börskurs ligger i 85,30 kr).

Vågar man beräkna Ericssons p/e-tal exkl nettokassan? I så fall blir ju aktiens p/e-tal lägre än ovannämnda nivåer.

Med en nettokassa på drygt 8 kr per aktie blir Ericsson-aktiens börskurs ca 77 kr exkl nettokassan.

• Och då blir p/e-talet 22 med förväntat resultat per aktie 3,51 kr för 2013.

• P/e-talet blir 13 med förväntat resultat per aktie 5,94 kr för 2015.

Nyckelfrågan är om Ericssons stora nettokassa kan betraktas som en "extratillgång" i bolaget eller om den kommer att behövas framöver i form av investeringar i Ericssons verksamhet.

En försiktig bedömning är att ej betrakta nettokassan som extratillgång, utan att anta att det finns risk för att den kommer att behövas i verksamheten.

Teknologibranschen innebär en hög risknivå. Det kan komma snabba, oväntade förändringar av teknologin och förutsättningarna etc. Se tex hur Nokia på några år tappade sin dominerande marknadsposition för mobiltelefoner till Samsung och Apple.

Utrustning för mobiltelefoni-nät är väl mer avancerad än mobiltelefoner vilket gör det svårare för nya konkurrenter att bryta sig in och ta över Ericssons förstaplats. Bla satsar Ericsson över 30 miljarder kr per år i ny produktutveckling för att bibehålla försprånget mot konkurrenterna.

Men som försiktig aktieinvesterare är utgångspunkten att nettokassan ej är att betrakta som extratillgång utan istället att den ev kommer att behövas för att uppnå analytikernas förväntade resultat per aktie för Ericsson de kommande åren.

//Edit:

Egna aktier

Positivt att Ericsson utöver nettokassan på 27-28 miljarder kr per slutet av juni 2013 ägde egna Ericsson-aktier för 6-7 miljarder kr per slutet av juni 2013 (ca 80 miljoner aktier à en börskurs på 85 kr per st under eftermiddagen mån 7 okt 2013).

Nettokassa plus egna aktier uppgår därmed tillsammans till 34 miljarder kr motsvarande 12% av Ericssons börsvärde (och ca 11 kr per Ericsson-aktie jämfört med börskursen på 85 kr).

Dock bör man vara lite försiktig med att betrakta de egna aktierna som ett tillägg till nettokassan eftersom Ericsson väl tex beräknar resultat per aktie exkl de egna aktierna.

Dvs:

• Antingen får man beräkna resultatet per aktie såsom nettoresultat delat med alla utestående Ericsson-aktier (och de egna aktierna som ett tillägg till nettokassan).

• Eller så får man beräkna resultatet per aktie såsom nettoresultat delat med utestående Ericsson-aktier minus egna aktier (vilket väl är så Ericsson beräknar resultatet per aktie i sina resultatrapporter), men då ej betrakta egna aktierna som tillägg till nettokassan (annars blir det ju dubbelräkning).

Men oavsett om man justerar beräkningen av resultatet per aktie för de egna aktierna eller ej är ju de egna aktierna ytterligare ett tecken på att Ericsson är finansiellt starkt.

Totalt fanns det ca 3 305 miljoner Ericsson-aktier per slutet av juni 2013.

Samtidigt ägde Ericsson ca 80 miljoner egna aktier.

Dessutom kan 32 miljoner nya aktier tillkomma genom utspädning (avser väl optionsprogram etc).

Exempel 1:

Ericsson beräknar väl då resultatet per aktie efter utspädning som nettoresultat delat med:

3 305 miljoner aktier totalt

minus

80 miljoner egna aktier

plus

32 miljoner nya aktier som kan tillkomma genom utspädning

=

nettoresultat delat med 3 257 miljoner aktier

Exempel 2:

Men om man bortser från de egna aktierna beräknas resultatet per aktie såsom nettoresultatet delat med:

3 305 miljoner Ericsson-aktier

plus

32 miljoner nya aktier som kan tillkomma genom utspädning

=

nettoresultatet delat med 3 337 miljoner aktier

Dvs i det senare exemplet blir det alltsål fler aktier att fördela nettoresultatet på, vilket ger ett lägre resultat per aktie (allt annat lika).

Å andra sidan kan man då betrakta det egna aktieinnehavet som ett tillägg till nettokassan.

Alternativt kan man beräkna resultatet per aktie enl exempel 1 ovan men då får man ju ej inkludera det egna aktieinnehavet som ett tillägg till nettokassan.

//

Analytiker

Ericsson måste vara ett av de mest analytiker-bevakade bolaget i världen.

Det finns nästan 50 aktieanalytiker som bevakar Ericssons utveckling enl Ericssons hemsida: http://www.ericsson.com/se/thecompany/investors/analyst-coverage/analyst-coverage

Där anges även vilka rekommendationer analytikerna har för Ericsson-aktien för närvarande.

Endast fem av de totalt 47 Ericsson-bevakande analytikerna är negativa till Ericsson-aktien:

• Analytikern Adnaan Ahmad på Berenberg bank (har rekommendationen "sälj" för Ericsson-aktien)

• Ilkka Rauvola på Danske Bank (sälj)

• Andy Perkins på Societe Generale (sälj)

• Fredrik Lithell på Handelsbanken (minska)

• Robert Jakobsen på Jyske (minska)

Dvs ett kursfall i en aktie riskerar väl bli som störst när flest har en positiv inställning till aktien men överraskas negativt.

//Edit: Starkt gjort av Handelsbankens Lithell att ha säljrek på Ericsson-aktien då Handelsbankens storägare Industrivärden även är storägare i Ericsson.//

De 47 analytikernas rekommendationer för Ericsson-aktien i skrivande stund på kvällen sön 6 okt 2013 (enl länk till Ericssons hemsida ovan):

"Köp" (eller motsvarande): 25 st

"Neutral" (eller motsvarande): 16 st

"Sälj" (eller motsvarande) 5 st

ingen rekommendation: 1 st

- - -

Summa 47 st analytiker som bevakar Ericsson-aktien

Och nu ligger alltså Ericssons B-aktie i 85,30 kr (aktiens slutkurs på börsen fre 4 okt 2013).

//Edit: En fråga är hur pass uppdaterade aktierekommendationerna är på Ericssons hemsida.

Bla har schweiziska aktiemäklarfirman Kepler gått samman med franska aktiemäklarfirman Cheuvreux till nya Kepler Cheuvreux, men ändå anges de fortfarande som två separata firmor på Ericssons hemsida med varsin Ericsson-bevakande analytiker (Sebastien Sztabowicz på Kepler och Odon De Laporte på Cheuvreux).

Men de kanske fortfarande har separata verksamheter med dubbla analytiker som bevakar samma bolag?

De har i alla fall liknande rekommendationer för Ericsson-aktien. Kepler har "köp" medan Cheuvreux har "outperform".

Enl Ericssons hemsida står det att Sztabowicz sitter i Frankrike medan De Laporte sitter i Storbritannien.

//

Vd-intervju

Videoklipp från Financial Times idag sön 6 okt 2013 där Ericssons vd Hans Vestberg intervjuas (5 min 29 sek långt): http://video.ft.com/2717580853001/R-D-key-for-Ericsson/latest

Inte för att vara petig men Vestberg fick en vd-ersättning på nästan 40 miljoner kr men pratar ändå bristfällig engelska.

Bla: "Ericsson was interesting in to keep the technology"

Skulle väl ha varit: "Ericsson was interested in keeping the technology"

Ur klippet bla:

• Vestberg förklarar varför Ericsson sålde sin ägarandel på 50% av Sony-Ericsson. Utvecklingen av mobiltelefonerna handlar nuförtiden mycket om design etc plus att Sony ville expandera till att erbjuda alla möjliga typer av trådlösa apparater, medan Ericsson ville fokusera på teknologin och sin kärnverksamhet (utrustning för mobiltelefoni-nät).

• Vestberg kommenterar nuvarande läget i telekombranschen. Han ser det som att vi är mitt i en teknologi-revolution. Tidigare bygges telekom-nät så att man kunde ringa och prata med varandra. Nu går vi istället in i en era med fokus på nät för datakommunikation i höga (dvs så att man kan internet-surfa etc ).

I dagsläget finns det 7 miljarder mobiltelefoni-abonnemang i världen (men över 7 miljarder invånare i världen). Många har dubbla abonnemang.

Men viktigare är enl Vestberg utvecklingen för mobilt bredband. Ericsson räknar med att det år 2018 kommer att finnas 6,5-7 miljarder abonnemang i världen på mobilt internet. Det betyder att det under de närmaste 5 åren kommer att finnas 2-3 gånger fler människor i världen som har tillgång till internet än idag.

• Vestberg om utvecklingen för mobiltelefon-tillverkarna. Enl honom säljs det i dagsläget över 2 miljarder mobiltelefoner per år i världen, vilket gör mobiltelefonen till den största konsumentprodukten alla kategorier.

Däremot har det under de senaste 5 åren skett en dramatisk förändring av vilka som är branschledare/vinnare vad gäller mobiltelefoner.

Om det hände så mycket de föregående 5 åren, lär det säkert hända mycket i det avseendet även de kommande 5 åren. Vestberg räknar med att nya konkurrenter kommer att dyka upp bland mobiltelefon-tillverkarna (och tillverkare av andra mobiltelefoni-uppkopplade apparater).

Även bland tillverkarna av utrustning för mobiltelefoni-nät har det skett stora förändringar. För 10 år sedan fanns det 7, 8 eller 10 konkurrenter i den branschen. Men idag är det inte många kvar av dem. Och nya konkurrenter har tillkommit.

Framtiden är svår att förutspå enl Vestberg men han uppger att Ericsson satsar allt på att bibehålla sin ledande position i branschen. Ericsson är i dagsläget två gånger så stor som branschtvåan.

I dagsläget finns det 4-5 konkurrenter som tillverkar utrustning för mobiltelefoni-nät. Enl Vestberg är det svårt att säga om det är ett lämpligt antal ur konkurrens-synpunkt. Han pekar på att det avgörande är hur stora satsningar man gör på produktutveckling. Ericsson satsar 32-33 miljarder kr per år (5 miljarder dollar per år) på det.

En sådan storsatsning leder enl Vestberg även till utveckling av ny teknologi. Man måste både ligga i frontlinjen (av befintlig teknologi) men även hitta fram till nya områden uppger han. Det är vad Ericsson alltid har siktat på. Bolaget har aldrig kompromissat med sin produktutveckling (dvs skurit ner på de kostnaderna) även i svåra tider, eftersom en satsning av stora belopp på produktutveckling är nyckeln till att bibehålla Ericssons branschledande position.

• Tre faktorer som enl Vestberg kommer att förändra världens folk (som användare) men även branscher och samhället som helhet. De tre faktorerna är mobiltelefoni, bredband och "molnet". (Molnet betyder väl att kunna spara data och ladda ner och använda dataprogram etc via internet (dvs via "molnet") utan att behöva ha det sparat på datorn/mobiltelefonen.)

Ericsson samarbetar med FN för att sprida detta mer eftersom det har stor effekt på det allmänna välståndet; fattigdom, hälsovård och utbildning etc. Ericsson ger via FN råd till länder om hur länder bäst kan hantera spridningen av mobilt bredband etc. Det handlar inte bara om att ett land ska ha mobilt bredband utan hur det används, och göra så att tex hälsovård, utbildning och statligt myndighetsarbete ger bästa möjliga spridning och nytta för invånarna via mobilt bredband. Det kommer att bidra till att hantera några av de största världsproblemen som finns idag. I det perspektivet anser Vestberg att mobilt internet i dagsläget är den teknologi som har störst betydelse i världen.

Är Ericsson-aktien köpvärd?

Det har inte varit något jättedrag i Ericsson-aktien de senaste åren om man tittar på ett femårsdiagram: http://www.bloomberg.com/quote/ERICB:SS/chart

Men med lite god vilja kan man ändå få det till att börskursen har en långsiktigt stigande trend.

• För fem år sedan (dvs i okt 2008) låg börskursen i 45 kr.

• Därefter nåddes en topp på 95-96 kr i maj 2011.

• Sedan nedgång till en botten på 57-58 kr i nov 2012.

• Sedan dess nådde aktien en ny topp på 90-95 kr nu i sep 2013.

• Och därefter viss tillbakagång till nuvarande kursnivå 85,30 kr (slutkursen fre 4 okt 2013).

Under perioden har Ericsson även betalat ut följande aktieutdelningar per aktie (avseende respektive år men utbetald på våren året därpå):

2008: 1,85 kr
2009: 2,00 kr
2010: 2,25 kr
2011: 2,50 kr
2012: 2,75 kr

Köpte man Ericsson-aktien för 45 kr per st i okt 2008 har man alltså idag en börskurs kring 85 kr plus erhållna aktieutdelningar på totalt drygt 11 kr.

Det innebär en totalavkastning (börkurs-förändring plus aktieutdelningar) på över 100% på fem år.

Men i och för sig var börsen som helhet nedtryckt under hösten 2008 pga den globala finanskrisen osv.

Vid nuvarande börskurs kring 85 kr är Ericsson värt drygt 280 miljarder kr på börsen.

Bolaget har genererat följande resultat per aktie:

2008: 3,52 kr (-49%)
2009: 1,14 kr (-68%)
2010: 3,46 kr (+204%)
2011: 3,77 kr (+9%)
2012: 1,78 kr (-53%)

2013 (6 mån): 0,82 kr (-74%)

Dvs Ericssons resultat per aktie verkar normalt ha legat kring 3-4 kr per år de senaste åren, förutom en del svackor då nivån legat på 1-2 kr per år.

Går man ännu längre tillbaks har Ericssons resultat per aktie sett ut så här:

2003: -3,45 kr
2004: 5,54 kr
2005: 7,67 kr
2006: 8,27 kr
2007: 6,87 kr

Dvs efter ett dåligt 2003 hade Ericsson fyra kanonår med ett resultat per aktie på 7-8 kr per år under 2005, 2006 och 2007.

Trenden verkar alltså vara att Ericssons resultat under de följande fem åren (dvs 2008-2012) lagt sig på en klart lägre nivå kring 3-4 kr per år i bästa fall, plus att Ericsson dessutom nu är i en svacka sedan 2012 som har fortsatt in i 2013.

Vad är det som har hänt?

Hans Vestberg tillträdde som ny vd för Ericsson 1 jan 2010.

Dvs beror Ericssons lägre resultatnivå under de senaste åren på honom?

Storföretag som Ericsson styrs dock snarare av utomstående faktorer som en enskild person ej kan göra särskilt mycket åt.

Ericssons resultatrapport för q4/2012 kom 31 jan 2013.

Enl rapporten hade Ericsson oförändrade intäkter under helåret 2012.

Ericsson delar in sin verksamhet i tre affärsområden:

Networks
Global services
Support solutions

Networks svarade under 2012 för ca hälften av Ericssons totala intäkter, medan Global services och Support solutions svarade för resten.

• Kärnverksamheten med utrustning för mobiltelefoni-nät ligger ju i Networks.

• Global services är väl att Ericsson kan åta sig att sköta mobiltelefoni-operatörernas mobiltelefoni-nät. Affärsområdet inkluderar även bla att Ericsson installera operatörernas mobiltelefoni-nät.

• Och Support solutions är väl att Ericsson erbjuder övriga tjänster till operatörerna såsom kundfakturerings-system och nätövervaknings-system osv.

Enl Ericssons årsredovisning för 2012:

"• Networks

Networks tillhandahåller den infrastruktur som
utgör grunden för all mobil kommunikation.
Vi erbjuder kostnadseffektiva nät med
förstklassiga prestanda för att ge användarna
bästa möjliga upplevelse.

• Global Services

Inom tjänsteområdet har vi över 60 000
medarbetare över hela världen, och
levererar managed services, konsulttjänster,
systemintegration, kundsupport, nätdesign
och nätoptimering samt nätinstallation.

• Support Solutions

Support Solutions är det nya namnet på
före detta segmentet Multimedia, och
namnbytet återspeglar en förändrad inriktning.
Segmentet fokuserar på driftstödsystem
och affärsstödsystem (OSS och BSS),
TV och mediahantering samt mobilhandel."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/2012/ericsson-ar-2012-se.pdf

Mer om affärsområdena ur årsredovisningen för 2012:

"Networks

Vi utvecklar och levererar nätinfrastruktur
med förstklassiga prestanda för 2G/GSM,
3G/WCDMA/HSPA & CDMA och 4G/LTE
med lösningar för:

>> Radioaccess, baserat på radiobasstationen
RBS 6000 för flera standarder

>> IP och transport: IP Edge-routing som
baseras på SSR 8000 och fiber- och
mikrovågsbaserade transportlösningar

>> Kärnnät: växel- och IMS-lösningar som
bygger på plattformen Ericsson
Blade System."

"Global services

Världen över arbetar våra 60 000 medarbetare
inom tjänsteområdet med att installera och driva
nät och integrera lösningar så att operatörerna
kan generera intäkter av den ökande datatrafiken
och erbjuda bästa möjliga användarupplevelser.
Vi använder globala processer, metoder
och verktyg för att säkerställa kvalitet och effektivitet
i näten.

Global Services innefattar:

>> Professional Services: konsulttjänster,
systemintegration, managed services,
nätdesign och nätoptimering samt
kundsupport

>> Network Rollout."

"Support solutions

Vi utvecklar och levererar mjukvarulösningar för:

>> Driftstödsystem och affärsstödsystem (OSS
och BSS) för hantering av nät och tjänster,
kundinteraktion och revenue management

>> TV och mediahantering, som hjälper
operatörer, broadcasting-företag och
innehållsägare att skapa multiscreen
TV-upplevelser på alla typer av enheter

>> Mobilhandel: mjukvarulösningar och
värdbaserade tjänster som möjliggör
finansiella tjänster i mobilen och
interoperabilitet."

Ericsson säger sig vara störst i världen inom segmentet utrustning för mobiltelefoni-nät.

Tex ur årsredovisningen för 2012:

"40% av världens mobiltrafik går via nät som levererats av Ericsson."

Enl årsredovisningen uppgick Ericsson Networks marknadsandel till 35% under 2012.

Utveckling av Ericsson Networks marknadsandel de senaste åren (enl Ericssons årsredovisningar för 2011 och 2012):

2010: 32%
2011: 38%
2012: 35%

Intäkter per affärsområde under 2012:

Networks 117 miljarder kr (-11%)
Global services 97 miljarder kr (+16%)
Support solutions 14 miljarder kr (+27%)
- - -
Summa 228 miljarder kr (0%)

Support solutions består väl mest av en rad småbolag som Ericsson har förvärvat.

Dvs andelar av Ericssons totala intäkter under 2012:

Networks 51%
Global services 43%
Support solutions 6%
- - -
Summa 100%

Lönsamhet per affärsområde under 2011 (mätt som rörelsemarginal, dvs rörelseresultat delat med intäkter):

Networks: 13%
Global services: 7%
Support solutions: -5%
- - -
Summa Ericsson 8%

Lönsamhet per affärsområde under 2012 (mätt som rörelsemarginal, dvs rörelseresultat delat med intäkter):

Networks 6%
Global services 6%
Support solutions 9%
- - -
Summa Ericsson 5%

Dvs negativt med mer än halverad rörelsemarginal för Networks under 2012.

I årsredovisningen för 2012 förklarar Ericsson-vd:n Hans Vestberg den förämrade lönsamheten för Networks med bla följande:

" (...) de pågående nätmoderniseringsprojekten
i Europa samt den underliggande
affärsmixen med fler projekt för att bygga
täckning än för att öka kapaciteten i näten."

Det låter lite märkligt eftersom det väl är Networks huvudverksamhet som borde ha bättre lönsamhet tack vare Ericssons starka marknadsposition.

Samtidigt indikerar han missnöje med utvecklingen och har vidtagit åtgärder för förbättring:

"Förbättrad lönsamhet har varit av högsta
prioritet under året och åtgärder har vidtagits
inom hela koncernen för att minska kostnader
och förbättra effektiviteten."

Positivt att Support solutions vände till vinst under 2012, men det är ännu ett litet affärsområde.

Enl Hans Vestbergs vd-kommentar i q4/2013-resultatrapporten:

"Våra segment visade blandad utveckling under året med stark tillväxt inom Global Services och Support Solutions, medan Networks hade ett mer utmanande år."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2012/12month12-sv.pdf

Under 2012 hade Networks fallande intäkter medan Global services och Support solutions ökade intäkterna så att Ericssons intäkter som helhet låg oförändrade jämfört med 2011.

Ericssons resultat under 2012 påverkades av en engångspost på +7,7 miljarder kr för avyttringen av ägarandelen i Sony-Ericsson men samtidigt en engångspost på -8,0 miljarder kr pga dålig utveckling i det delägda bolaget ST-Ericsson.

Sony-Ericsson tillverkade och sålde mobiltelefoner med Ericsson som hälftenägare. Positivt att Ericsson gjorde en så stor reavinst vid avyttringen av sin ägarandel där.

Sony-Ericsson har väl inte gått så bra de senaste åren och är knappt med längre på listorna över marknadsandelar för de största mobiltelefon-tillverkarna i världen. Tidigare var ju Ericsson (sedermera Sony-Ericsson) länge näst störst i världen på mobiltelefoner (efter finska Nokia), och stundtals även störst i världen.

Men katastrof att ST-Ericsson gav Ericsson en resultateffekt på -8 miljarder kr under 2012.

ST-Ericsson är väl ett bolag som Ericsson äger med franska datorchipstillverkaren ST Microelectronics.

Affärsidén är väl att erbjuda teknologi till mobiltelefoner (exkl designen av själva skalet etc), och sedan kan tex mobiltelefoni-operatörer (eller även mobiltelefon-leverantörer) göra sin egen design av själva mobiltelefon-skalet och sälja sådana mobiltelefoner med operatörens (eller leverantörens) eget varumärke.

Ur Ericssons årsredovisning 2012 om ST-Ericsson:

"ST-Ericsson (joint venture)

ST-Ericsson levererar modem och
ModAp-enheter (integrerade modem och
processorplattformar för applikationer) till
tillverkare av mobiltelefoner och surfplattor."

"ST-Ericsson är ett 50/50-ägt joint venture
mellan STMicroelectronics och Ericsson,
som levererar modem och ModAp-enheter
(integrerade modem och processorplattformar
för applikationer) till ledande tillverkare av
mobiltelefoner och surfplattor.

I oktober tillkännagav STMicroelectronics sin
avsikt att träda ut som aktieägare i ST-Ericsson.
Ericsson undersöker för närvarande olika
strategiska alternativ för ST-Ericsson-tillgångarnas
framtid.

Ericsson står fast vid uppfattningen att den
modemteknik som var bolagets ursprungliga
bidrag till JV:t har ett strategiskt värde för
branschen för mobilutrustning."

Ericsson står väl för den modem-teknologi som sitter i dessa mobiltelefoner medan ST Microelectronics står för datorchips-teknologin.

Men det verkar inte ha gått så bra för ST-Ericsson.

Dock positivt att Ericssons resultateffekt på -8 miljarder kr från ST-Ericsson under 2012 bara utgjordes av bokföringsmässiga nedskrivningar av tillgångsvärden. Dvs det var inte en resultatpost som ledde till utbetalningar av det beloppet.

//Edit: Nej, engångsposten på -8 miljarder kr verkar vara fördelad på 4,7 miljarder kr i bokföringsmässiga tillgångsnedskrivningar och 3,3 miljarder kr i avvecklingskostnader (se mer nedan).

Dvs de drygt 3 miljarder kronorna verkar innebära utbetalningar vilket väl bla utgöras av avgångsvederlag till uppsagd personal osv.

//

Utveckling under första halvåret 2013:

Intäkter per affärsområde:

Networks 56 miljarder kr (+2%)
Global services 46 miljarder kr (+4%)
Support solutions 5 miljarder kr (-26%)
- - -
Summa 107 miljarder kr (+1%)

Dvs skralt med en intäktsförändring på bara +1% från första halvåret 2012 till första halvåret 2013.

Ericsson uppger dock att intäktsförändringen i själva verket var +7% både under q1/2013 och q2/2013 för jämförbara enheter och exkl valutaeffekter.

Bla har Ericsson under 2013 uppnått följande milstolpe för Global services (enl q2/2013-resultatrappoten):

"Under kvartalet nådde vi (...) upp till en miljard abonnenter i de nät som hanteras av Ericsson i managed services-kontrakt.

Detta visar tydligt på det förtroende våra kunder har för vår förmåga att skapa värde för dem."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/06month13-sv.pdf

Dvs inom Global services sköter Ericsson nu operatörers mobiltelefoni-nät med 1 miljard abonnenter.

Respektive affärsområdes andel av Ericssons totala intäkter under första halvåret 2013:

Networks 52%
Global services 43%
Support solutions 4%
- - -
Summa 100%

Lönsamhet per affärsområde (mätt som rörelsemarginal) första halvåret 2013:

Networks 5%
Global services 5%
Support solutions -7%
- - -
Summa Ericsson 5% (4% inkl resultatandel från ST-Ericsson)

Dvs rörelsemarginalen inom Networks ännu lägre nu jämfört med helåret 2012.

Dessutom lägre rörelsemarginal för Global services och nu förlust för Support solutions.

Ur vd Hans Vestbergs vd-kommentar i Ericssons q2/2013-resultatrapport (som kom 18 juli 2013):

"Vi har genomfört vår strategi att ta nya marknadsandelar i Europa genom nätmoderniseringsprojekten som startade under 2010, trots de initialt lägre marginalerna."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/06month13-sv.pdf

Där kom det. Ericsson har alltså valt att börja priskonkurrera aggressivt sedan 2010 inom Networks, för att öka sin marknadsandel ytterligare.

Målet är väl att sätta konkurrenter under press och att Ericsson senare kan skörda och få god lönsamhet med den vunna, högre marknadsandelen.

Dock kan det ses som ett svaghetstecken att Ericsson med sin goda markndadsposition inte kan uppnå god intäktstillväxt och lönsamhet utan att börja priskonkurrera.

Det tyder på hård konkurrens i branschen trots allt.

Även ur årsredovisningen 2012:

"Nu när dessa projekt gradvis avslutas kan vi konstatera att vi har varit framgångsrika med att öka vår marknadsandel och att vi återtagit vår ledande position i Europa."

Dvs även om Ericsson är störst i världen inom Networks produktområde, så har Ericsson tydligen åtminstone tillfälligt tappat förstaplatsen inom detta produktområde i Europa, och valde därför att börja priskonkurrera aggressivt för att återta förstaplatsen i Europa vilket nu skett.

Som nämnt hänvisade Vestberg bla till en högre andel "nätutbyggnadsprojekt" (snarare än "nätkapacitetsprojekt") som förklaring till sämre lönsamhet för Networks under 2012.

I q2/2013-resultatrapporten säger han att denna negativa effekt har börjat förändras till det bättre:

"Affärsmixen, med en högre andel nätutbyggnadsprojekt än nätkapacitetsprojekt, började förändras något mot mer kapacitet i det här kvartalet."

ST-Ericsson under första halvåret 2013

ST-Ericsson har visat nollresultat, men ägarna Ericsson och ST Microelectronics har beslutat avveckla ST-Ericsson och dela upp bolagets tillgångar.

Ur Ericssons resultatrapport för q2/2013:

"Som företaget (dvs Ericsson) meddelade den 18 mars 2013 kommer ST-Ericsson att delas mellan de båda moderföretagen.

Ericsson kommer att ta över verksamheten för design, utveckling och försäljning av produkterna inom tunna LTE multimode modem inklusive 2G, 3G och 4G.

STMicroelectronics kommer att ta över ST-Ericssons befintliga produkter, förutom tunna LTE multimode modem och relaterad verksamhet, samt vissa anläggningar för montering och test.

De resterande delarna av ST-Ericsson kommer att stängas ner.

Moderföretagen påtar sig lika delar av kostnaderna för avvecklingen.

Den formella flytten av relevanta delar av ST-Ericsson till moderföretagen kommer att slutföras under det tredje kvartalet 2013 och är föremål för sedvanliga myndighetsgodkännanden."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/06month13-sv.pdf

Dessutom:

"Under fjärde kvartalet 2012 gjordes avsättningar om SEK 3,3 miljarder, vilket kommer att täcka Ericssons andel av kostnader för avvecklingen av ST-Ericsson."

Geografisk fördelning

Av Ericssons drygt 110 000 pers anställda i slutet av 2012 fanns knappt 18 000 pers (16%) i Sverige.

Av Ericssons intäkter på 228 miljarder kr 2012 utgjordes 107 miljarder kr (47% dvs knappt hälften) av export från Sverige.

Ericsson lär därför vara känsligt för förändringar av utländska valutakurser mot kronan.

Fördelning av Ericssons medelantal anställda under 2012:

Nordeuropa, Centralasien 21 097 st (19%)
Nordamerika 16 086 st (14%)
Indien 14 061 st (12%)
Nordostasien 13 775 st (12%)
Medelhavsområdet 13 030 st (12%)
Latinamerika 11 367 st (10%)
Västeuropa, Centraleuropa 11 253 st (10%)
etc
- - -
Summa 112 758 st (100%)
varav EU 43 492 st (39%), Sverige 17 569 st (16%)

Intäktsmässigt delar Ericsson in sin verksamhet i 10 geografiska regioner.

Fördelning av Ericssons intäkter per geografisk region under 2012 (enl Ericssons årsredovisning för 2012):

1. Nordamerika 57 miljarder kr (25%)
2. Nordostasien 36 miljarder kr (16%)
3. Medelhavsområdet 23 miljarder kr (10%)
4. Latinamerika 22 miljarder kr (10%)
5. Västeuropa, Centraleuropa 18 miljarder kr (8%)
6. Mellanöstern 16 miljarder kr (7%)
7. Sydostasien, Oceanien 15 miljarder kr (7%)
8. Nordeuropa, Centralasien 11 miljarder kr (5%)
9. Afrika söder om Sahara 11 miljarder kr (5%)
10. Indien 7 miljarder kr (3%)

restverksamheter 12 miljarder kr (5%)
- - -
Summa 228 miljarder kr (100%)

(Restverksamheter avser här "licensintäkter, försäljning av kabel, broadcasting-tjänster och kraftmoduler samt annan verksamhet från alla regioner".)

Dvs Nordamerika är Ericssons enskilt största geografiska region.

Därefter kommer Nordostasien vilket i stor utsträckning utgörs av Kina (samt bla Japan?).

Intäktsförändring per geografisk region under 2012:

1. Nordamerika +16%
2. Afrika söder om Sahara +12%
3. Sydostasien, Oceanien +9%
4. Mellanöstern +1%

5. Latinamerika 0%

6. Medelhavsområdet -2%
7. Nordostasien -5%
8. Västeuropa, Centraleuropa -8%
9. Nordeuropa, Centralasien -25%
10. Indien -34%

restverksamheter +15%
- - -
Summa 0%

Dvs positivt att Nordamerika som största geografiska region även hade högst intäktstillväxt under 2012.

Ur Ericssons q4/2012-resultatrapport om utvecklingen i Nordamerika:

"Alla segmenten ökade både jämfört med samma kvartal föregående år och föregående kvartal framförallt med anledning av hög aktivitet inom nätutbyggnadsprojekt.

CDMA-försäljningen fortsatte sin nedgång, men i en långsammare takt i kvartalet med anledning av ett tillfälligt kapacitetsbehov.

Nättäckning, konsolidering och utveckling av näten prioriterades av marknaden under året och drev stark utveckling i alla segment."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2012/12month12-sv.pdf

Delvis utgörs väl Ericssons intäkter av stora projekt så att när ett eller flera storprojekt levererats i ett land (eller en region) blir intäktsnivån lägre i regionen i ett tag under de närmast följande åren.

Geografisk intäktsfördelning under första halvåret 2013:

1. Nordamerika 31 miljarder kr (29%)
2. Nordostasien 13 miljarder kr (12%)
3. Medelhavsområdet 11 miljarder kr (11%)
4. Latinamerika 10 miljarder kr (9%)
5. Västeuropa, Centraleuropa 9 miljarder kr (8%)
6. Sydostasien, Oceanien 8 miljarder kr (7%)
7. Mellanöstern 7 miljarder kr (7%)
8. Nordeuropa, Centralasien 5 miljarder kr (5%)
9. Afrika (söder om Sahara) 5 miljarder kr (4%)
10. Indien 3 miljarder kr (3%)

restverksamheter 6 miljarder kr (5%)
- - -
Summa 107 miljarder kr (100%)

Intäktsförändring per geografisk region under första halvåret 2013:

1. Nordamerika +21%
2. Sydostasien, Oceanien +12%
3. Västeuropa, Centraleuropa +6%
4. Medelhavsområdet +6%
5. Mellanöstern +4%

6. Latinamerika -1%
7. Afrika (söder om Sahara) -4%
8. Indien -8%
9. Nordeuropa, Centralasien -12%
10. Nordostasien -28%

restverksamheter -6%
- - -
Summa +1%

Dvs mycket positivt att Nordamerika fortsätter att tuffa på i hög takt.

Ur Ericssons q2/2013-resultatrapport om Nordamerika:

"Försäljningen ökade med fortsatt höga aktivitetsnivåer i stora nätutbyggnadsprojekt för mobilt bredband vilka nådde sin kulmen under första halvåret 2013.

Försäljningen av CDMA fortsatte att avta.

Nätutveckling och professional services fortsätter som tillväxtområden i Nordamerika."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/06month13-sv.pdf

Den höga andelen intäkter från Nordamerika gör Ericsson dollarkänsligt, särskilt som Ericsson verkar exportera en hel del produkter från Sverige.

• Under helåret 2012 låg dollarn i snitt på 6,7754 kr.

• Under jan-sep 2013 låg den i snitt på 6,501 kr (dvs -4% från helåret 2012).

• Och i skrivande stund (på kvällen sön 6 okt 2013) ligger dollarn i 6,4178 kr.

Negativt att den näst största geografiska regionen (Nordostasien) fortsätter att tappa i intäkter.

Ur Ericssons q4/2012-resultatrapport om Nordostasien:

"Networks minskade jämfört med samma kvartal föregående år påverkat av en fortsatt lägre försäljning av GSM i Kina såväl som lägre försäljning av 3G i Sydkorea, där operatörerna övergår till LTE.

Global Services tillväxt fortsätter, framförallt driven av projekt på totalentreprenad i Japan.

Jämfört med föregående kvartal ökade Networks framförallt med anledning av utbyggnad av LTE i Japan och Sydkorea såväl som utbyggnad av 3G i Kina.

Försäljningen i Japan växte under 2012, vilket inte helt uppvägde den lägre försäljningen av GSM i Kina och 3G i Sydkorea."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2012/12month12-sv.pdf

Dvs utrustning för mobiltelefoni-nät utvecklas väl i olika teknologi-generationer från GSM till 3G och nu LTE som den senaste generationen (med bla högre överföringshastighet för mobilt internet etc).

Och nu är det tydligen en svacka i intäkterna från operatörer i Kina som byter från GSM till LTE och från operatörer i Sydkorea som byter från 3G till LTE.

(Å andra sidan borde väl det i så fall leda till höga intäkter från LTE-utrustning?)

Ur Ericssons q1/2013-resultatrapport om utvecklingen i Nordostasien:

"Affärsaktiviteterna minskade jämfört med samma
kvartal föregående år huvudsakligen på grund av
lägre försäljning i Sydkorea, fortsatt strukturell
minskning av GSM-investeringar i Kina och
valutakurseffekter i Japan.

Sydkorea fortsätter vara
en av de mest avancerade LTE-marknaderna, men i
jämförelsen med samma kvartal föregående år
påverkar den parallella 3G-utbyggnaden som gjordes
under första kvartalet 2012.

Försäljningen
påverkades också av försenade auktioner av LTE
spektrum i Sydkorea."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/03month13-sv.pdf

Och ur q2/2013-resultatrapporten om Nordostasien:

"Försäljningen fortsatte att minska jämfört med samma kvartal föregående år, huvudsakligen på grund av fortsatt strukturell minskning av GSM-investeringar i Kina kombinerat med negativa valutaeffekter i Japan och lägre affärsaktivitet i Sydkorea på grund av senarelagda auktioner av spektrum."

http://www.ericsson.com/res/investors/docs/q-reports/2013/06month13-sv.pdf

Ericsson-aktiens värderingsnivå

Ericssons resultat per aktie de senaste kvartalen:

q1/2011: 1,27 kr
q2/2011: 0,96 kr
q3/2011: 1,18 kr
q4/2011: 0,36 kr

q1/2012: 2,76 kr*
q2/2012: 0,34 kr
q3/2012: 0,67 kr
q4/2012: -1,99 kr**

q1/2013: 0,37 kr
q2/2013: 0,45 kr

*Inkl reavinst på 7,7 miljarder kr från avyttring av ägarandel i Sony-Ericsson. Exkl Sony-Ericsson skulle resultatet per aktie ha uppgått till 0,77 kr under kvartalet.

**Exkl engångspost på -8 miljarder kr pga ST-Ericsson. Exkl den engångsposten hade resultatet per aktie uppgått till 1,07 kr under kvartalet.

Sammantaget innebär kvartalsresultaten ovan att Ericsson har genererat ett totalt resultat per aktie på 2-3 kr per år både under senast rapporterade 12 mån (2,56 kr under juli 2012-juni 2013) samt 12-månadersperioden dessförinnan (2,65 kr under juli 2011-juni 2012).

För båda perioderna är det exkl ovannämnda resultateffekter från Sony-Ericsson och ST-Ericsson.

Med ett resultat per aktie på 2,56 kr värderas Ericsson-aktien till ett p/e-tal på 33 vid nuvarande börskurs 85,30 kr.

Det är alltså en väldigt hög värdering av Ericsson-aktien med nuvarande intjäningsnivå, och förutsätter goda resultatökningar de kommande åren.

Säg att Ericsson inom senast 2-3 år skulle behöva nå ett resultat per aktie på 8-9 kr per år för att motivera nuvarande börskurs.

Då skulle aktiens p/e-tal hamna kring 10 (beräknat alltså som nuvarande börskurs 85,30 kr delat med ett resultat per aktie på 8-9 kr i årstakt inom 2-3 år).

Är det realistiskt att Ericsson kan nå en sådan resultatnivå inom 2-3 år?

Som nämnt hade Ericsson under 2012 följande siffror:

• intäkter 228 miljarder kr (ca oförändrat från 2011)

• rörelsemarginal 4-5%

• resultat per aktie 2,85 kr (exkl Sony-Ericsson och ST-Ericsson)

Ericsson kommer att nå ett resultat per aktie på 8-9 kr med tex följande antaganden:

• intäkter 300 miljarder kr

• rörelsemarginal 13%

• skatt 30%

Ericsson har förenklat haft följande skattesatser på sistone:

2011: 30%
2012: 42%
2013 (6 mån): 30%

(Avser skillnad mellan redovisat resultat före skatt och redovisat resultat efter skatt.)

Dvs ett antagande om en skattesats på 30% är väl inte orimligt även om skattesatsen i Sverige numera bara är 22%.

Men intäkter på 300 miljarder kr inom tre år är optimistiskt eftersom intäkterna bara uppgick till 228 miljarder kr 2012 och bara är +1% under första halvåret 2013.

Det borde inte vara helt orimligt eftersom det kräver en ökning på 10% per år i tre år.

Men med tanke på den magra tillväxten under första halvåret 2013 lär det ej nås under kalenderåret 2015 utan ev typ juli 2015-juni 2016 i så fall.

Men det är ändå en stretchad prognos och kräver god ökning av intäkterna from nu andra halvåret 2013.

Även en rörelsemarginal på 13% känns som en strechad bedömning med den befintliga rörelsemarginalen på bara 4-5% både helåret 2012 och första halvåret 2013.

Aktieanalytikernas prognoser

Aktieanalytikerna räknar i snitt med följande ekonomiska utveckling för Ericsson de kommande åren:

Intäkter:
2012 (faktiskt utfall): 228 miljarder kr (0%)
2013: 230 miljarder kr (+1%)
2014: 240 miljarder kr (+4%)
2015: 248 miljarder kr (+3%)
2016: 249 miljarder kr (0%)
2017: 246 miljarder kr (-1%)

Rörelsemarginal:
2012 (faktiskt utfall): 7%
2013: 8%
2014: 11%
2015: 11%
2016: 9%
2017: 9%

Resultat per aktie:
2012 (faktiskt utfall): 1,78 kr
2013: 3,51 kr
2014: 5,17 kr
2015: 5,94 kr

http://www.4-traders.com/ERICSSON-6494918/financials/

Inget särskilt drag i intäkterna alltså de kommande åren. En intäktsnivå på 300 miljarder kr väntas inte alls, utan klart lägre nivåer.

Inte heller en rörelsemarginal på 13% väntas nås, utan som bäst 11% under 2014 och 2015 för att därefter falla tillbaka till 9% 2016 och 2017.

Med intäkter på knappt 250 miljarder kr och en rörelsemarginal på 11%, väntas Ericsson nå ett resultat per aktie kring 6 kr 2015.

Utifrån det värderas aktien till ett p/e-tal på 14-15 med förväntat resultat inom 2-3 år (dvs år 2015).

En aktie med de förutsättningarna är väl inte köpvärd i dagsläget utan i bästa fall fullvärderad, men snarare övervärderad eftersom det är ett ganska högt p/e-tal med förväntat resultat inom 2-3 år.

Balansräkningen

Mycket positivt att Ericsson är finansiellt starkt med en nettokassa (kassa minus räntebärande skulder) på 27-28 miljarder kr per slutet av juni 2013.

Det motsvarar ca 10% av börsvärdet.

Dock negativt att nettokassan har minskat kraftigt från 38-39 miljarder kr så sent som i slutet av 2012.

Orsaken är bla att Ericsson har betalat ut aktieutdelningar på 9 miljarder kr (2,75 kr per aktie) under våren 2013.

Ericsson hade totala tillgångar bokförda till 261 miljarder kr per slutet av juni 2013.

Tillgångarna var finansierade med:

• ett eget kapital på 134 miljarder kr (51% av tillgångarna)

• totala skulder på 128 miljarder kr (49% av tillgångarna)

Dvs positivt med en hög andel eget kapital.

Positivt att Ericsson har en förhållandevis låg andel "luft" i balansräkningen i form av så kallade immateriella tillgångar.

De immateriella tillgångarna var bokförda till 48 miljarder kr per slutet av juni 2013, motsvarande 18% av de totala tillgångarna och 36% av det egna kapitalet.

Som jämförelse tidigare blogginlägg (från fre 4 okt 2013) om medicinteknik-företaget Getinge som per slutet av juni 2013 hade immateriella tillgångar motsvarande 58% av de totala tillgångarna och 173% av det egna kapitalet: http://www.redeye.se/aktiebloggen/getinge/salj-getinge-aktien

Dvs Ericssons balansräkning ser ganska fin ut med stor nettokassa och förhållandevis små immateriella tillgångar.

Immateriella tillgångar är ju ej konkreta tillgångar som kassa, kundfordringar, varulager, maskiner och fastigheter.

Istället är det abstrakta tillgångar som tex uppstår om ett bolag köper ett annat bolag för ett värde som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden.

Immateriella tillgångar kan tex även uppstå genom att ett bolag ej redovisar uppkomna utvecklingskostnader direkt utan istället sprider ut dem på flera år genom att först bokföra dem som en tillgång och därefter belasta resultatet med årliga avskrivningar på denna tillgång.

Men om köpta bolag eller nya produkter blir misslyckade, måste de stora relaterade immateriella tillgångarna skrivas ned vilket då kan leda till stora negativa resultateffekter som urholkar det egna kapitalet så att bolaget ev behöver kapitaltillskott från aktieägarna genom utförsäljning av nya aktier vilket då lär leda till nedgång i börskursen.

Dvs stora immateriella tillgångar i en balansräkning utgör en risk.

Även för Ericsson innebär de immateriella tillgångarna på 48 miljarder kr att om de måste skrivas ned till noll kr så leder det till en negativ resultateffekt som urholkar det egna kapitalet med lika mycket.

Då skulle Ericssons egna kapital minska med 36%.

Men eftersom Ericsson ej är skuldsatt utan har en stor nettokassa, skulle det inte vara hela världen.

Då är det värre för ett bolag som Getinge som både har immateriella tillgångar på 173% av det egna kapitalet, och en hög skuldsättning med en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på 37% av börsvärdet.

//Edit: Lugnande att Ericssons börsvärde ligger på 278 miljarder kr vid börskurs 84,80 kr på eftermiddagen mån 7 okt 2013 medan Ericssons bokförda egna kapital (tillgångar minus skulder) uppgick till 134 miljarder kr per slutet av juni 2013.

Det indikerar att aktieinvesterare anser Ericssons tillgångar vara värda 144 miljarder kr (278 miljarder kr minus 134 miljarder kr) mer än tillgångarnas bokförda värde på 261 miljarder kr per slutet av juni 2013.

Dvs åtminstone i dagsläget verkar det inte finnas någon oro för att Ericssons bokförda tillgångsvärden (inkl de immateriella tillgångarna bokförda till 48 miljarder kr per slutet av juni 2013) är värda mindre än bokförda nivåer.

Dessutom har revisorerna Peter Nyllinge och Johan Engstam (båda från revisionsbyrån Pwc) skrivit på och godkänt bokföringen i Ericssons årsredovisning för 2012 där de immateriella tillgångarna var bokförda till 49-50 miljarder kr per slutet av 2012.

Revisorerna kan dömas att betala stora skadestånd om det visar sig att Ericssons bokföring är felaktig.

Bla har Pwc nyligen gått med på att betala 700-800 miljoner kr i skadestånd pga felaktig bokföring i tidigare börsbolaget Prosolvia som kraschade.

Ericssons immateriella tillgångar bokförda till 48 miljarder kr per slutet av juni 2013 fördelade sig enl följande:

• goodwill 31 miljarder kr

• produkträttigheter, varumärken och andra immateriella tillgångar 13 miljarder kr

• balanserade utvecklingskostnader 4 miljarder kr
- - -
Summa 48 miljarder kr

Goodwill avser väl förvärvsrelaterade immateriella tillgångar, dvs tidigare företagsköp som Ericsson gjort för köpeskillingar som innebar en värdering som översteg de köpta bolagens bokförda tillgångsvärden.

Mellanskillnaden kan då kallas för goodwill.

Positivt att de balanserade utvecklingskostnaderna är relativt små i relation till Ericssons stora, totala produktutvecklings-kostnader på över 30 miljarder kr per år.

Balanserade utvecklingskostnader utgör ju utvecklingskostnader vars resultatbelastning skjuts upp och att dessa kostnader istället sprids ut över flera år genom att först bokföra dem som en tillgång och sedan göra årliga resultatbelastande avskrivningar på denna tillgång.

//

Konkurrenterna inom utrustning för mobiltelefoni-nät

Tidigare har Ericsson bla gynnats av att tyska Siemens gick ihop med finska Nokia, och att amerikanska Lucent gick ihop med franska Alcatel.

Det gjorde de konkurrenterna upptagna med sina samgåenden vilket banade väg för ökade marknadsandelar åt Ericsson.

Nu köper Nokia ut Siemens ägarandel i den gemensamma verksamheten, samtidigt som Nokia säljer sin mobiltelefon-verksamhet till Microsoft vilket gör Nokia finansiellt starkt.

Risk alltså för att Nokia kommer att gå på offensiven framöver mot Ericsson?

Det har väl ä… [content has been truncated]