IT-duell: Hiq vs Addnode
2015-06-16 19:38, Edited at: 2015-06-18 04:47Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Vilken IT-bolagsaktie är mest köpvärd; Hiq eller Addnode?
Bloggen gillar generellt inte aktier i bolag som personaluthyrningsfirmor eller IT-konsultfirmor.
De kan väl sägas vara karaktäriserade av bla följande egenskaper:
Konjunkturkänsliga: Vid sämre tider för svensk ekonomi lär denna typ av bolag drabbas negativt.
Substanslösa: De har generellt sett inga konkreta tillgångar som fastigheter, produkter, patent etc som har ett värde oberoende av den personaldrivna verksamheten.
Personalberoende: Blir det tex bråk och personalen lämnar bolaget finns ingen verksamhet kvar och bolaget blir värdelöst (förenklat sett).
Hård konkurrens: Det är svårt att vara unik med personaluthyrning eller IT-konsulttjänster, jämfört med konkurrenterna. Det leder generellt till hård konkurrens, prispress och låg lönsamhet för bolagen i branschen.
Kundberoende: Tex många svenska IT-konsultfirmor har väl telekomjätten Ericsson som stor kund, och på sistone tal om att Ericsson skär ner på sitt anlitande av utomstående IT-konsultfirmor vilket då är negativt för den svenska IT-konsultbranschen. Även om en IT-konsultfirma självt inte har Ericsson som kund, ökar utbudet av IT-konsulter om Ericsson skär ner på dem, vilket ökar konkurrensen om övriga kunder osv.
Faktorer som dessa gör ju göra att aktier i personaluthyrningsfirmor och IT-konsultfirmor bör värderas lågt (dvs tex till lågt p/e-tal) jämfört med andra bolag med bättre förutsättningar.
Samtidigt även ev positiva faktorer:
En "strukturellt" driven tillväxt i branschen i form av att kunderna (privata företag och offentlig sektor) i allt högre utsträckning "outsourcar" sin verksamhet, dvs låter utomstående leverantörer sköta en allt större del av den. I praktiken innebär detta att kunderna i allt högre utsträckning anlitar personaluthyrningsfirmor för att bemanna kundernas verksamheter (istället för kundernas egna, anställda personal), och i allt högre utsträckning anlitar IT-konsultfirmor för att sköta IT-avdelningen hos kunderna (eller en allt större del av den).
För IT-konsultfirmor finns väl även i viss mån en tillväxtfaktor i form av den tekniska utvecklingen om går snabbt och möjliggör nya typer av funktioner och bättre prestanda, vilket lär gynna tillväxten i IT-branschen.
Hiq
Ta tex en IT-konsultfirma som Hiq:
...Baserad i Stockholm.
...Ca 1 400 pers anställda.
Hiq har väl nischat in sig som en "premiumfirma" i IT-branschen med spjutspetskompetens men även möjlighet att ta bättre betalt för sina tjänster än den genomsnittliga IT-konsultfirman.
Hiq:s ekonomiska utveckling de senaste kvartalen (förändring jämfört med samma kvartal ett år tidigare):
Intäkter:
q1/2013: 340 miljoner kr
q2/2013: 344 miljoner kr
q3/2013: 272 miljoner kr
q4/2013: 348 miljoner kr
q1/2014: 349 miljoner kr (+2%)
q2/2014: 346 miljoner kr (+1%)
q3/2014: 295 miljoner kr (+8%)
q4/2014: 389 miljoner kr (+12%)
q1/2015: 391 miljoner kr (+12%)
Rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter):
q1/2013: 10%
q2/2013: 11%
q3/2013: 10%
q4/2013: 12%
q1/2014: 10%
q2/2014: 9%
q3/2014: 11%
q4/2014: 12%
q1/2015: 12%
Nettoresultat (resultat efter skatt):
q1/2013: 25 miljoner kr
q2/2013: 29 miljoner kr
q3/2013: 21 miljoner kr
q4/2013: 32 miljoner kr
q1/2014: 28 miljoner kr (+11%)
q2/2014: 24 miljoner kr (-18%)
q3/2014: 25 miljoner kr (+20%)
q4/2014: 38 miljoner kr (+19%)
q1/2015: 36 miljoner kr (+28%)
Nettoresultat per aktie:
q1/2013: 0,48 kr
q2/2013: 0,55 kr
q3/2013: 0,40 kr
q4/2013: 0,61 kr
q1/2014: 0,53 kr (+10%)
q2/2014: 0,45 kr (-18%)
q3/2014: 0,48 kr (+20%)
q4/2014: 0,72 kr (+18%)
q1/2015: 0,67 kr (+26%)
Dvs Hiq ser ut att ha fått upp farten i god takt de senaste kvartalen.
Men beror det på
...generellt "god konjunktur" (vilket i så fall ev inte varar så länge innan en lågkonjunktur kommer)
...eller för att Hiq är ett skickligt bolag som kunderna anlitar i allt högre utsträckning (vilket i så fall kan vara länge)
...eller både/och
?
Kvartalssiffrorna ovan innebär följande i årstakt för Hiq:s ekonomiska utveckling:
Intäkter:
apr 2013-mars 2014: 1 313 miljoner kr
apr 2014-mars 2015: 1 422 miljoner kr (+8%)
Rörelsemarginal:
apr 2013-mars 2014: 10,7%
apr 2014-mars 2015: 11,1%
Nettoresultat:
apr 2013-mars 2014: 110 miljoner kr
apr 2014-mars 2015: 123 miljoner kr (+12%)
Nettoresultat per aktie:
apr 2013-mars 2014: 2,09 kr
apr 2014-mars 2015: 2,32 kr (+11%)
...Det finns ca 53 miljoner st utestående Hiq-aktier.
...Och Hiq-aktien ligger i 42,50 kr (per slutet av tis 16 jun 2015).
=> Bolaget är alltså i nuläget värt ca 2,3 miljarder kr på börsen.
Är det motiverat?
...Enl ovan har Hiq genererat ett nettoresultat på 123 miljoner kr under senast rapporterade 12 mån.
...Och bolagets börsvärde ligger enl ovan i 2,3 miljarder kr
=> Vid börskurs 42,10 kr handlas alltså aktien till ett p/e-tal (börsvärde delat med årligt nettoresultat) på 18-19.
Normalt sett borde väl aktier i
...skickliga bolag
...med visst tillväxtelement
...men samtidigt konjunkturkänsliga
kanske handlas i p/e 12-15.
Att Hiq ligger högre beror väl på
- det nuvarande låga ränteläget vilket sänker aktieinvesterares avkastningskrav och höjer den p/e-talsnivå de är villiga att köpa aktier för.
I skrivande stund får man bara en riskfri ränta på 1% per år i 10 år om man köper svenska statsobligationer med en löptid på 10 år: https://www.avanza.se/index/om-indexet.html/18995/10-ars-ranta
- den goda farten för närvarande i Hiq:s ekonomiska utveckling.
Fortsätter den kommer nettoresultatet per aktie att fortsätta öka vilket därmed successivt sänker p/e-talet givet nuvarande börskurs.
(Men som sagt: Är den nuvarande goda takten i Hiq:s utveckling tack vare god konjunktur? Då kan det bli kortvarigt vilket inte bör leda till så högt p/e.)
Vad gäller konjunkturkänsligheten har Hiq-aktien ett betavärde på 1,05 enl aktiemäklarfirman Avanza: https://www.avanza.se/aktier/om-aktien.html/5433/hiq-international
Det innebär att Hiq-aktiens börskurs historiskt haft ungefär lika stora svängningar som börsen som helhet, vilket kan tolkas som att Hiq har en ca normal (genomsnittlig) konjunkturkänslighet.
//Edit:
...Ju högre betavärde en aktie har
...desto högre blir aktieinvesterarnas avkastningskrav för att köpa aktien (för att kompensera för aktiens höga risknivå i form av stora kurssvängningar i förhållande till börsen som helhet)
...och desto lägre blir då aktiens motiverade värderingsnivå (tex desto lägre blir aktiens motiverade p/e-tal)
Men samtidigt:
...Ju lägre betavärde en aktie har
...desto lägre blir aktieinvesterarnas avkastningskrav för att köpa aktien
...och desto högre blir då aktiens motiverade värderingsnivå (tex desto högre blir aktiens motiverade p/e-tal)
//
Addnode
Addnode är en annan IT-konsultfirma (som i och för sig självt beskriver sig som inriktad på datorprogram med vissa relaterade tjänster).
Addnode-aktien fick rekommendationen "långsiktigt köp" i tidigare blogginlägg från apr 2015: http://www.redeye.se/aktiebloggen/addnode-group/addnode-fastighetsaktier-en-borsskeptiker
...Då låg Addnode-aktien i 52,50 kr.
...Nu ligger den i 49,20 kr (per slutet av tis 16 jun 2015).
Under perioden har dock Addnode betalat ut en aktieutdelning på 2,25 kr per aktie i samband med Addnodes bolagsstämma i maj 2015.
Dvs inkl aktieutdelningen skulle aktien i dagsläget ligga i 49,20 kr + 2,25 kr = 51,45 kr.
Om Addnode:
...Baserat i Stockholm.
...950 pers anställda.
Dvs det är en något mindre firma än Hiq.
Addnodes ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:
Intäkter:
q1/2013: 371 miljoner kr
q2/2013: 338 miljoner kr
q3/2013: 301 miljoner kr
q4/2014: 434 miljoner kr
q1/2014: 411 miljoner kr (+11%)
q2/2014: 371 miljoner kr (+10%)
q3/2014: 355 miljoner kr (+18%)
q4/2014: 461 miljoner kr (+6%)
q1/2015: 432 miljoner kr (+5%)
Rörelsemarginal (justerad)
q1/2013: 8%
q2/2013: 6%
q3/2013: 5%
q4/2014: 13%
q1/2014: 8%
q2/2014: 7%
q3/2014: 10%
q4/2014: 14%
q1/2015: 8%
Nettoresultat:
q1/2013: 18 miljoner kr
q2/2013: 10 miljoner kr
q3/2013: 1 miljon kr
q4/2014: 34 miljoner kr
q1/2014: 19 miljoner kr (+6%)
q2/2014: 14 miljoner kr (+45%)
q3/2014: 19 miljoner kr (+2 011%)
q4/2014: 48 miljoner kr (+40%)
q1/2015: 20 miljoner kr (+2%)
Nettoresultat per aktie:
q1/2013: 0,64 kr
q2/2013: 0,35 kr
q3/2013: 0,03 kr
q4/2014: 1,15 kr
q1/2014: 0,65 kr (+2%)
q2/2014: 0,49 kr (+40%)
q3/2014: 0,64 kr (+2 033%)
q4/2014: 1,61 kr (+40%)
q1/2015: 0,66 kr (+2%)
Addnodes intäktstillväxt inkluderar företagsköp (vilket ur aktieinvesterares perspektiv är att betrakta som "fusk" jämfört med om bolaget ökat intäkterna av egen kraft, dvs "organiskt").
//Edit: Alternativt kan företagsköp betraktas som ett sätt att växa utöver av egen kraft:
...Tex antingen lägger ett bolag ner pengar på egen produktutveckling för att därigenom växa av egen kraft.
...Eller så kan bolaget lägga ner pengar på tex kompletterande företagsköp, och därigenom öka på tillväxten.
//
Tex köpte Addnode brittiska bolaget Symetri per jun 2014, och Symetri har intäkter på ca 80 miljoner kr per år.
Och Addnode uppger att intäktstillväxten i tex q4/2014 berodde "till största delen" på Symetri-köpet.
Svagt i så fall att Addnode inte lyckades prestera någon egen intäktstillväxt i q4/2014.
Negativt även att Symetri bla gör dataprogram som används av oljebolag i Storbritannien.
Oljepriset föll ju kraftigt from hösten 2014 vilket gjort att oljebolag generellt skär ner på sina kostnader osv.
För övrigt ser man av Addnodes kvartalssiffror att säsongsvariationen är kraftig mellan kvartalen, med q4 som det klart starkaste kvartalet varje år.
Det har väl att göra med Addnodes inriktning på datorprogram som tydligen köps av kunderna främst i slutet av varje år.
Addnodes kvartalssiffror ovan innebär följande i årstakt:
Intäkter:
apr 2013-mars 2014: 1 484 miljoner kr
aprs 2014- mars 2015: 1 619 miljoner kr (+9%)
Rörelsemarginal (justerad):
apr 2013-mars 2014: 8,5%
aprs 2014- mars 2015: 9,8%
//Edit: Addnodes rörelsemarginal är justerad och beräknad på rörelseresultatet i form av det så kallade ebita-resultatet delat med intäkterna.
Ebita-resultatet exkluderar vissa (ej kassaflödes-påverkande) kostnadsposter jämfört med det vanliga rörelseresultatet (ebit-resultatet).
Addnodes rörelsemarginal beräknad med ebit-resultatet var följande:
Rörelsemarginal (ojusterad):
apr 2013-mars 2014: 6,6%
apr 2014-mars 2015: 7,5%
//
Nettoresultat:
apr 2013-mars 2014: 64 miljoner kr
aprs 2014- mars 2015: 101 miljoner kr (+57%)
Nettoresultat per aktie:
apr 2013-mars 2014: 2,18 kr
aprs 2014- mars 2015: 3,40 kr (+56%)
Dvs överraskande att Addnode har ökat nettoresultatet med 50-60% samtidigt som
...intäkterna bara ökade 9%
...och rörelsemarginalen ökat från 8-9% till nästan 10%
De förändringarna i intäkter och rörelsemarginal borde inte ha lett till en så kraftig nettoresultatökning kan man tycka.
//Edit: Tex har Addnodes skattesats sänkts.
Addnodes skattesats per kvartal (bokförd skattekostnad delat med resultatet före skatt):
q1/2013: 24%
q2/2013: 27%
q3/2013: 57%
q4/2013: 26%
q1/2014: 24%
q2/2014: 25%
q3/2014: 24%
q4/2014: 21%
q1/2015: 23%
Det innebär följande skattesats i årstakt för senast rapporterade 12 mån:
apr 2013-mars 2014: 27%
apr 2014-mars 2015: 23%
Bla sänktes bolagsskatten i Sverige från 26,3% till 22,0% from 2013: http://www.ekonomifakta.se/sv/Fakta/Skatter/Skatt-pa-foretagande-och-kapital/Bolagsskatt/
//
...Det finns ca 30 miljoner st utestående Addnode-aktier.
...Addnode-aktien står i 49,20 kr (slutkursen tis 16 jun 2015).
=> Addnode är värt ca 1,5 miljarder kr på börsen.
...Addnode har enl ovan genererat ett nettoresultat på 101 miljoner kr under senast rapporterade 12 mån.
=> Addnode-aktien handlas till ett p/e-tal på 15 vid börskurs 49,20 kr (börsvärde 1,5 miljarder kr delat med nettoresultat 101 miljoner kr för senast rapporterade 12 mån).
Alternativt uttryckt:
...Addnode-aktien i 49,20 kr.
...Addnode har genererat ett nettoresultat per aktie på 3,40 kr under senast rapporterade 12 mån.
=> Addnode-aktiens p/e-tal 14-15 (börskurs 49,20 kr delat med nettoresultat per aktie 3,40 kr).
Dvs p/e-talsnivå för bolagen:
Börsvärde delat med nettoresultat för senaste 12 mån:
...Hiq p/e 18-19
...Addnode p/e 15
Börskurs delat med nettoresultat per aktie för senaste 12 mån:
...Hiq p/e 18-19
...Addnode p/e 14-15
Aktiernas betavärden:
...Addnode 1,09
...Hiq 1,05
Dvs vad gäller betavärdena finns ingen direkt anledning att värdera Hiq-aktien så mycket högre än Addnode-aktien.
Dock tex bolagens intäktstillväxt senast rapporterade 12 mån:
...Addnode +9%
...Hiq +8%
Och om den tillväxten för Addnodes del till stor del berodde på företagsköp, är det i så fall mera "kvalitet" i Hiq:s tillväxt på 8% i årstakt.
...Särskilt de senaste kvartalen verkar Hiq ha haft en bättre utveckling med (organisk?) intäktstillväxt på 12% i årstakt,
...medan Addnode hankat sig fram med en tillväxt på 5-6% i årstakt de senaste kvartalen, vilket dessutom främst berodde på företagsköp.
Bolagens balansräkningar
...Hiq: En nettokassa (kassa minus räntebärande skulder) på 177 miljoner kr per slutet av q1/2015.
Nettokassan motsvarar ca 8% av Hiq:s börsvärde på 2,3 miljarder kr.
...Addnode: En nettokassa på 55 miljoner kr per slutetet av q1/2015.
Det motsvarar knappt 4% av börsvärdet på 1,5 miljarder kr.
Men därefter har Addnode bla betalat ut aktieutdelningar på 2,25 kr per aktie (totalt 68 miljoner kr) till aktieägarna i maj 2015.
Efter det har Addnode en nettoskuld på 12 miljoner kr (allt annat lika), motsvarande knappt 1% av börsvärdet.
//Edit: Addnode hade även knappt 0,5 miljoner st egna, återköpta Addnode-aktier per slutet av q1/2015.
Vid börskursen 49,20 kr är de egna aktierna värda 23 miljoner kr.
Och inkl det hade Addnode en nettokassa på 11 miljoner kr beräknat enl följande:
nettokassa per slutet av q1/2015: 56 miljoner kr
aktieutdelningar utbetalade därefter: -68 miljoner kr
egna, återköpta Addnode-aktier: värda 23 miljoner kr
= Summa Addnodes nettokassa: 11 miljoner kr (ca 0,8% av börsvärdet)
//
Hiq för sin del betalade i maj 2015 ut en aktieutdelning på 2,60 kr per aktie i maj 2015.
Det motsvarade 138 miljoner kr.
Efter det har Hiq en nettokassa på 39 miljoner kr (knappt 2% av börsvärdet).
Dvs bolagens skuldsättningar (per slutet av q1/2015 men efter utbetalda aktieutdelningar i maj 2015 och inkl ev egna, återköpta aktier):
...Hiq: En nettokassa på knappt 2% av börsvärdet.
...Addnode: En nettoskuld på knappt 1% av börsvärdet.
Bolagens aktieutdelningar
Hur mycket bolagen betalar ut till aktieägarna i form av årliga aktieutdelningar, kan ju också sägas vara något som påverkar aktiernas värderingsnivå.
Dvs ju högre bestående andel av bolagets årliga resultat som bolaget delar ut (och därmed ej anser sig behöva i den fortsatta verksamheten), desto högre p/e-tal borde en aktie värderas till.
Hiq:s nettoresultat per aktie de senaste kalenderåren:
2013: 2,03 kr
2014: 2,18 kr (+7%)
Och under våren året därpå har Hiq betalat ut följande aktieutdelningar (avseende respektive år) till aktieägarna:
2013: 2,60 kr
2014: 2,60 kr (0%)
Dvs Hiq har betalat ut följande andel av det årliga nettoresultatet per aktie (utdelning per år delat med nettoresultat per aktie för samma år):
2013: 128%
2014: 119%
Det är ju väldigt positivt att Hiq delat ut klart mer än hela nettoresultatet under de senaste två åren.
Men det är ju inte uthålligt i längden.
Långsiktigt räknar Hiq med att betala ut en aktieutdelning på 50% av nettoresultatet per år.
Addnode för sin del har genererat följande nettoresultat per aktie de senaste kalenderåren:
2013: 2,19 kr
2014: 3,38 kr (+54%)
Och under våren året därpå har Addnode betalat ut följande aktieutdelningar (avseende respektive år):
2013: 2,25 kr
2014: 2,25 kr (0%)
Det innebär att utdelningarna utgjort följande andel av nettoresultatet per aktie och år:
2013: 103%
2014: 67%
Dvs även Addnode har betalat ut stora aktieutdelningar.
Långsiktigt har Addnode som policy att varje år dela ut minst 50% av det årliga nettoresultatet i aktieutdelningar.
Addnodes utdelningspolicy (enl q4/2014-resultatrapporten från 5 feb 2015):
Utdelningspolicy 50%
Minst 50 procent av koncernens resultat efter skatt ska delas ut till
aktieägarna, förutsatt att nettokassan är tillräcklig för att driva och utveckla verksamheten.
http://www.addnodegroup.com/Global/Rapporter/2015/Bokslutskommunike_2014.pdf
Hiq:s utdelningspolicy (enl Hiq:s q1/2015-resultatrapport från 22 apr 2015):
(...) HiQs långsiktiga utdelningspolicy, som innebär att den långsiktiga utdelningsnivån ska uppgå till cirka 50 procent av HiQs resultat efter skatt.
http://www.hiq.se/Global/Reports_sv/Q1%20RAPPORT%202015.pdf
Immateriella anläggningstillgångar
Bolagen har ev "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar ("ia-tillgångar") bokförda till följande belopp per slutet av q1/2015:
Hiq: 338 miljoner kr
Det motsvarade då:
...33% av totala tillgångar
...57% av eget kapital
Addnode: 879 miljoner kr
Det motsvarade då:
...58% av totala tillgångar
...98% av eget kapital
Dvs förhöjd risknivå i både Hiq-aktien och Addnode-aktien pga bolagens stora ia-tillgångar.
Men allra mest förhöjd risknivå i Addnode-aktien.
Om Addnodes ia-tillgångar framöver visar sig ej vara motiverade bokfört värde, kan de i värsta fall behöva skrivas ned till noll kr vilket då ger en resultateffekt på nästan -900 miljoner kr vilket då i princip utraderar hela Addnodes egna kapital.
Bolaget måste då omgående få stort kapitaltillskott från aktieägarna för att bolaget ska överleva osv.
Det är väl i och för sig ett "worst case scenario" men inte uteslutet.
Även risk för stora nedskrivningar även om det inte blir så att ia-tillgångarna skrivs ner helt till noll kr.
Ia-tillgångar uppstår ju främst när ett bolag köper ett annat bolag för en värderingsnivå som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden.
Om det köpta bolaget senare visar sig gå dåligt, kan det köpande bolaget behöva skriva ner de ia-tillgångar som uppstått pga företagsköpet.
Dvs kan det tex bli tal om nedskrivningar för Addnode avseende köpet av brittiska bolaget Symetri som gjordes första halvåret 2014.
Sedan dess har ju oljepriset fallit kraftigt och Symetri har bla oljebolag i Storbritannien som en stor kundgrupp.
Mer om bolagen
Så här beskriver sig Hiq i sin q1/2015-resultatrapport:
HiQ skapar en bättre värld genom att förenkla och förbättra människors liv.
Vi är en given partner till alla som vill skapa resultat som gör skillnad i en digitaliserad värld.
HiQ har 1400 specialister och finns i fyra länder.
Bolaget grundades 1995 och är noterat på Nasdaq Stockholm MidCap.
För mer information och inspiration, besök www.hiq.se
http://www.hiq.se/Global/Reports_sv/Q1%20RAPPORT%202015.pdf
Enl rapporten är Hiq:s intäkter under senast rapporterade 12 mån fördelade enl följande på de branscher Hiq:s kunder finns i:
telekom 24%
industri 19%
fordon 18%
myndigheter och verk 13%
finans och försäkring 11%
handel 6%
försvar och säkerhet 5%
medier, spel och underhållning 4%
Summa 100%
Telekom är alltså den största kundbranschen för Hiq.
Så här skriver Hiq om telekom som kundbransch i Hiq:s q1/2015-resultatrapport:
TELEKOM
Mobilitet och ökad kapacitet blir allt viktigare för alla kunder i alla branscher.
HiQ har sedan 1995 en mycket stark förankring inom telekom och vi samarbetar med globala och marknadsledande kunder.
Vi har en gedigen kompetens inom telekomsystem, både ur teknisk och affärsmässig synvinkel.
I 20 år har vi arbetat med leverantörer, operatörer, användare och de lagstiftande myndigheterna.
Vår branscherfarenhet och kunskap skapar stort värde för kunder och projekt i andra branscher, eftersom många är beroende av telekomteknik och mobilitet.
Exempelvis hjälper HiQ Microsoft Devices med en ”sakernas internet”-lösning för datainsamling och analys.
Syftet med lösningens insamlade data är att förbättra både mobilernas kvalitet och slutanvändarupplevelsen.
Exempel på kunder i detta segment är
Ascom Wireless Solutions,
Com Hem,
Doro,
Ericsson,
Microsoft Devices,
Nokia,
Telenor,
TDC
och Tele2.
http://www.hiq.se/Global/Reports_sv/Q1%20RAPPORT%202015.pdf
Så här beskriver sig Addnode i sin q1/2015-resultatrapport:
Addnode Group erbjuder verksamhetskritiska IT-lösningar till utvalda marknader inom både privat och offentlig sektor.
Vi förvärvar, bygger och utvecklar bolag som levererar IT-lösningar för specifika behov hos våra kunder.
...Varje dag använder 400 000 ingenjörer våra system för att utveckla och underhålla produkter, byggnader och anläggningar.
...100 000 tjänstemän i offentlig sektor använder våra lösningar för kommunal och statlig förvaltning.
Vi är 950 medarbetare i
Sverige,
Norge,
Finland,
Danmark,
Storbritannien,
USA,
Indien
och Serbien.
2014 uppgick nettoomsättningen till 1 599 MSEK.
Addnode Groups B-aktie är noterad på NASDAQ Stockholm, Small Cap.
Mer information om Addnode Group finns på www.addnodegroup.com.
http://www.addnodegroup.com/Global/Rapporter/2015/Q1/Delårsrapport_Q1_2015_final.pdf
Enl Addnodes q1/2015-resultatrapport delar bolaget in sin verksamhet i följande fyra affärsområden:
design management
product lifecycle management
process management
content management
Affärsområdena beskrivs enl följande i rapporten:
1)
Design Management:
...IT-lösningar för digitala modeller och ritningar
...samt projekt- och samarbetsverktyg.
2)
Product Lifecycle Management:
IT-lösningar som hanterar information från hela produktkedjan för både tillverkande- och tjänstebolag - från utveckling till eftermarknad.
3)
Process Management:
Verksamhetskritiska system för
...ärendehantering,
...kommunal förvaltning,
...e-arkiv
...och geografiska ITsystem.
4)
Content Management:
...Publika webbplatser,
...intranät och samarbetslösningar,
...system för e-handel och
...kundcenterlösningar.
Intäkterna per ao var fördelade enl följande under senast rapporterade 12 mån (apr 2014-mars 2015):
design management 50%
process management 27%
product lifecycle management 16%
content management 9%
övr -1%
Summa Addnodes intäkter 100% (1,6 miljarder kr)
Design management är alltså klart största affärsområdet (mätt utifrån intäktsandel).
Dock är affärsområde process management klart lönsammast.
Affärsområdena hade följande rörelsemarginal (ebita-marginal) under senast rapporterade 12 mån (apr 2014-mars 2015):
process management 16%
product lifecycle management 15%
design management 9%
content management 3%
Summa Addnode 10%
Addnodes intäkter var fördelade enl följande på typ av intäkt unde q1/2015:
support och underhåll 50%
konsulttjänster 35%
programvaror 14%
övrigt 2%
Summa Addnodes intäkter 100% (432 miljoner kr)
Enl Addnodes q1/2015-resultatrapport:
Andelen återkommande intäkter uppgick under Q1 2015 till 49 % av
nettoomsättningen.
Med återkommande intäkter avses support och underhåll som även
inkluderar intäkter från SaaS-lösningar.
http://www.addnodegroup.com/Global/Rapporter/2015/Q1/Delårsrapport_Q1_2015_final.pdf
Dvs positivt att "återkommande intäkter" utgör en så stor del av Addnodes intäkter.
Återkommande intäkter kan ju betecknas som att kunderna betalar en regelbunden "abonnemangsavgift" i långtidskontrakt för att få tillgång till olika tjänster från Addnode.
En så hög andel återkommande intäkter innebär ju sänkt risknivå i Addnode-aktien, än om så ej varit fallet.
Det är ju högre risk om en IT-konsultfirma hela tiden efter varje avslutat kunduppdrag, måste börja om från scratch med att få nya, stora uppdrag.
Istället har Addnode hälften av intäkterna som rullar på i löpande, återkommande abonnemangsavgifter.
(Dock löper väl de också förr eller senare ut när abonnemangskontraktens bindningstid löper ut, och måste då förnyas för att inte upphöra osv.)
Sammantagen reflektion
Både Hiq och Addnode verkar vara bra, sunda och välskötta bolag med god ekonmiskt utveckling.
Samtidigt är båda bolagens aktier ganska högt värderade (eller åtminstone inte överraskande lågt värderade).
Ev har Hiq en något bättre ekonomisk utveckling, vilket gör att Hiq-aktien är något högre värderad än Addnode-aktien.
Grovt räknat är det spontana intrycket att
...båda bolagen är långsiktigt intressanta,
...fast aktierna för närvarande är "fullvärderade" utan att vara något särskilt fynd för stunden.
Långsiktigt kan säkert båda aktierna bli goda placeringar om man är redo att behålla dem i flera års tid framöver.
Dock särskild risk just nu för att börsen stigit kraftigt under lång tid och kan därför sägas vara uppblåst med risk för kommande generell börsnedgång.
Tex risk för att aktieinvesterare höjer sina avkastningskrav (och sänker de p/e-tal de vill köpa aktier för) om den generella räntenivån börjar stiga (vilket väl redan börjat ske pga Greklands-kris osv).
Rekommendations-stämpeln blir därför följande:
...Hiq-aktien: "Fullvärderad" vid börskurs 42,50 kr.
...Addnode-aktien: "Fullvärderad" vid börskurs 49,20 kr.
Det var aktiernas slutkurser på Stockholmsbörsen tis 16 jun 2015.
Aktiernas historiska kursutveckling
Hiq-aktien har haft kraftiga svängningar om man ser till den långsiktiga utvecklingen:
...I början av 2005 kunde aktien köpas för under 20 kr.
...Steg sedan kraftigt till över 40 kr uppnått hösten 2005.
...Kraftig nedgång till under 20 kr nått hösten 2008 (i samband med den globala finanskrisen).
...Därifrån kraftig uppgång till topp på 46-47 kr uppnått nu i feb 2015.
...Sedan dess har aktien varit nere en vända i under 40 kr nu i apr 2015 (verkar ha varit efter att aktieutdelningen på 2,60 kr skiljdes av).
..Därefter viss återhämtning till nuvarande kurs 42,50 kr per slutet av tis 16 jun 2015.
Dvs har man is i magen kanske Hiq-aktien kan fiskas upp på 20-30 kr någon gång under de kommande åren (i tex en generell börs-svacka).
Addnode-aktien ser enl långsiktsdiagrammet (från slutet av 2014) ha haft en mycket stabilare, långsiktigt kursutveckling än Hiq-aktien.
...Addnode-aktien kunde köpas för 16 kr i början av år 2005.
...Steg till en topp kring 30 kr nått 2007.
...Nedgång till under 20 kr hösten 2008.
...Och därifrån uppgång till topp på 56-57 kr nu i apr 2015.
...Sedan dess viss nedgång till nuvarande kursnivå 49,20 kr (bla efter att aktieutdelningen på 2,25 kr avskiljts).
Ägarbild
Negativt att Hiq inte har någon riktig huvudägare utan bara en massa fonder som största aktieägare.
Risk för att det gör bolaget "tjänstemanna-styrt" utan att se till aktieägarnas bästa?
Hiq:s vd Lars Stugemo var bolagets 15:e största aktieägare med en ägarandel på 0,8% per slutet av 2014.
Han hade då ett innehav på drygt 400 000 st Hiq-aktier värda 18-19 miljoner kr vid börskurs 42,50 kr.
Det är i och för sig ett ansenligt belopp.
Hiq:s största aktieägare per slutet av 2014:
Swedbanks fonder 10%
Nordeas fonder 9%
SEB:s kapitalförvaltning 8%
Lannebos fonder 7%
Handelsbankens fonder 6%
Skandias fonder 5%
DNB Carlsons fonder 3%
pensionsbolaget AMF 3%
kunder hos aktiemäklarfirman Avanza 2%
Osv.
http://www.hiq.se/Global/PDF_SV/HiQ_AR_2014_SVE_WEBB.pdf
Addnode har för sin del starka huvudägare i form av bolagen Vidinova och Aretro Capital.
Det har tillsammans
...en ägarandel på nästan 40% av bolaget (per slutet av maj 2015).
...en röstandel på över 50%
Dvs därmed är det Vidinova och Aretro Capital som har ägarmakten i Addnode och kan utse bolagets styrelse som i sin tur utser vd osv.
...Bakom Vidinova verkar Addnodes styrelseledamot Dick Hasselström stå.
Han är bla "ekonomie doktor" och vet väl därmed ett och annat om ekonomi: http://www.addnodegroup.com/huvudmeny/om-oss/undersidor/organisation-och-ledning1/dick-hasselstrom
...Och bakom Aretro Capital står bla Addnodes vd Staffan Hanstorp: http://www.addnodegroup.com/huvudmeny/om-oss/undersidor/koncernledning/staffan-hanstorp-vd-och-koncernchef
(I länken ovan står det att han äger 50% av Aretro Capital.)
Addnodes största aktieägare per slutet av maj 2015:
Vidinova 25%
Aretro Capital 13%
Swedbanks fonder 9%
Lannebos fonder 7%
Handelsbanken 5%
Osv.
//Edit: Att Hiq saknar någon huvudägare kan ev anses underlätta och höja chansen för att Hiq kommer att bli uppköpt framöver för dyr budkurs.
Men ännu har något bud inte kommit på Hiq (pga risk för att personalen så fall lämnar skeppet om de inte får fortsätta jobba i nuvarande fristående former?)
//
//Tillägg 16 jun 2015
1)
Bolagens genomsnittliga antal anställda under senast rapporterade 12 mån (apr 2014-mars 2015), förenklat:
...Hiq 1 371 pers
...Addnode 889 pers
2)
Men enl ovan bolagens intäkter under samma period (apr 2014-mars 2015):
...Addnode 1 619 miljoner kr
...Hiq 1 422 miljoner kr
Dvs Hiq har fler anställda men Addnode genererar högre intäkter.
Hur går det ihop?
(Ev för att Addnode säljer mera datorprogram än Hiq mer inriktat på konsulttjänster.)
3)
Och trots att Addnode har högre intäkter, så är det Hiq som har det högre nettoresultatet av de två (under samma period, dvs apr 2014-mars 2015):
...Hiq 123 miljoner kr
...Addnode 101 miljoner kr
4)
Bolagens börsvärden (antal utestående aktier gånger börskurs):
...Hiq 2,3 miljarder kr (vid börskurs 42,50 kr)
...Addnode 1,5 miljarder kr (vid börskurs 49,20 kr)
5)
De börsvärdena innebär följande p/e-tal som bolagens aktier värderas till
...(börskurs per slutet av tis 16 jun 2015
delat med
...de nettoresultat per aktie bolagen genererat under senast rapporterade 12 mån, dvs apr 2014-mars 2015):
Hiq p/e 18-19
Addnode p/e 14-15
//
//Tillägg 16 jun 2015
Ev negativt med Addnode att bolaget i själva verket inte verkar vara ett enhetligt bolag, utan att Addnode istället består av ett antal små, separata bolag (som Addnode köpt genom åren).
Addnodes 16 olika dotterbolag (enl bolagets hemsida):
Våra dotterbolag:
Abou
Arkiva
Cad-Q
Cartesia
Decerno
Ida Infront
Infuseit
Joint Collaboration
Kartena
Mittbygge
Mogul
Prosilia
Symetri
Technia
Tekis
VoiceProvider
http://www.addnodegroup.com/huvudmeny/om-oss
Bla kom tex Addnodes vd från bolaget Technia som han grundade år 1994 och Addnode köpte år 2004.
Så här beskrivs Technia på sin hemsida:
About Technia
Technia is the leading supplier in the Nordic area of Product Lifecycle Management (PLM) Solutions for creating and managing product information throughout the entire product lifecycle,
from product planning,
development
and design
to production,
sales
and support.
http://www.technia.com/about-technia
Dvs Technia verkar ingå i Addnodes affärsområde product lifecycle management.
Det står att Technia har 170 pers anställda (dvs ganska mycket av Addnodes totalt 950 anställda).
Och Technia verkar ha ansedda kunder enl hemsidan:
...Sweden:
GE Healthcare,
Ericsson,
ESAB,
Haglöfs,
Mölnlycke Health Care,
OKG,
Preem,
Proximion,
Scania,
Philips,
Sony Mobile,
SSAB,
Toyota Material Handling
...Finland:
Andritz,
GE Healthcare,
Marioff,
Valmet,
Microsoft,
Nokia Siemens Networks,
Skanska,
VTI
...Norway:
Akva,
Kongsberg Defence & Aerospace,
Datarespons,
Telenor Cinclus
...Denmark:
Oticon
http://www.technia.com/about-technia
//
//Tillägg 17 jun 2015
Exempel på vad Hiq haft för uppdrag:
Ur Hiq:s q4/2014-resultatrapport:
Swish, som HiQ utvecklat tillsammans med Bankgirot för Sveriges sex största banker, är en succé med över två miljoner användare.
Swish möjliggör för privatpersoner att göra överföringar i realtid, utan
bankdosor eller kontonummer.
http://mb.cision.com/Main/450/9713942/336872.pdf
Och ur Hiq:s q1/2015-resultatrapport:
Swish, som HiQ utvecklat tillsammans med Bankgirot för Sveriges sex största banker, är en succé med snart tre miljoner användare.
Swish möjliggör för privatpersoner att göra överföringar i realtid, utan bankdosor eller kontonummer.
http://mb.cision.com/Main/450/9760363/369984.pdf
Dvs betalnings-överföringstjänsten Swish som många verkar använda nuförtiden, är det tydligen Hiq som har utvecklat.
Och antalet Swish-användare ökar kraftigt enl ovan.
//
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev alltså rekommendationerna följande:
...Hiq-aktien: "Fullvärderad" vid börskurs 42,50 kr.
...Addnode-aktien: "Fullvärderad" vid börskurs 49,20 kr.
Det var aktiernas slutkurser på Stockholmsbörsen tis 16 jun 2015.