Köp InXL - Ett snabbväxande fynd

2014-07-22 01:31, Edited at: 2014-07-22 01:33

InXL är i nuläget ett mycket undervärderat bolag vilket jag anser beror på dess brist på uppmärksamhet. IT-Koncernen InXL förväntas växa med över 50 % i år och förväntas ge en direktavkastning om 7,7 % baserat på vinsten för år 2015. VD Per Wargéus innehar 29,5 % av aktierna. Bland bolagets kunder återfinns bland annat Tetra Pak & ABB. Skulle InXL värderas efter branschsnittet så bör aktien enligt prognoserna 2015 värderas till hisnande 33,6 kr vilket kan jämföras med dagens 4,3 kr.

Om

InXL Innovation är en IT-koncern som tillhandahåller IT-system till kunder inom ett stort antal branscher. InXL är moderbolag i koncernen som består av fyra dotterbolag där det går starkt framåt för samtliga.

2014:

• Omsättning 119,6 MKR
• Tillväxt 50,5%
• P/E 8,75

2016:

• Omsättning 196,5 MKR
• Tillväxt 26,2%
• P/E 3,4

Bolagsnamn:InXL
VD: Per Wargéus
Ordförande: Anders Cedervall
Hemsida: www.inxl.se

Nyckeltal januari - mars 2014 - Fokus ger fortsatt stark tillväxt

• Omsättning 26,4 (16,0) MKR
• Rörelsemarginal 9,5 (1,4) procent
• Rörelseresultat 2,5 (0,2) MKR
• Kassaflöde 5,1 (-1,1) MKR
• Resultat efter skatt 2,5 (0,2) MKR
• Vinst per aktie 0,07 (0,00) SEK

Några delar ur rapporten:
"Den nordiska marknaden är fortsatt stark och under kvartalet har Avensia fått förtroende att starta upp nya e-handelslösningar till bland annat Ahlsell i Sverige och Coop i Norge."

"Den enskilt största affären under kvartalet var till STR (Sveriges Trafikskolors Riksförbund) som kommer att använda LUVIT som en del av sitt framtida verksamhetsstöd för alla svenska trafikskolors utbildningar på nätet"

Dotterbolaget Avensia

Avensia är ett av Nordens främsta expertföretag inom e-handelslösningar. Bolaget levererar kompletta e-handelssystem till kunder med höga ambitioner och höga krav på sin e-handel.

Avensia ink. Force12(ett annat mindre konsultföretag inom InXL koncernen) står för 68 % av omsättningen i InXL.

Avensia startades 1998 och har idag drygt 50 anställda. Verksamheten är uppdelad i två affärsområden: Commerce, som erbjuder IT-system för e-handel och development, som erbjuder kundspecifika uppdrag inom systemutveckling. Plattformen är idag världsledande med tusentals installationer till kunder som: Nike, Costco, Gamestop, Epson och L'Oreal. Med kort implementationstid, stor flexibilitet och mycket hög prestanda sätter plattformen en ny standard på marknaden.

Avensia skriver följande om sig själva:

"När Avensia bygger e-handelssajter är design och användbarhet ofta avgörande. Handel på nätet är något som pågår dygnet runt. Avensias multikanallösningar gör det enkelt för kunden att slutföra ett köp oavsett om det sker med mobil, laptop, surfplatta, kiosk - eller i olika länder med olika valutor. Avensia levererar e-handelslösningar till flera marknadsledande och prisbelönta handlare. Det känns positivt att så stora kunder väljer vår plattform för ett av sina framtida mest viktiga verksamhetssystem."

Ett exempel på Avensias framgångar är Kjell.com köp-online som ökade med 54% efter att Avensia hade levererat en ny e-handelslösning.

För att se några av Avensias uppdrag besök gärna:

www.avensia.com/sv/case-studies/

VD för dotterbolaget Avensia innehar 1,9m aktier.

www.avensia.se*

Dotterbolaget Grade

Står för 20 % av InXL omsättning.

Grade utvecklar och säljer produkter, metoder och konsulttjänster för att genomföra utbildningsinsatser i företag, myndigheter och organisationer. Lösningarna är bransch- och ämnesoberoende och består av skräddarsydda kundlösningar med kombinationer från tre huvudområden. Dels egna produkter med utbildningssystemet LUVIT LMS och författarverktyget Composer.

Det är utveckling av skräddarsytt och standardiserade tjänster i form av interaktiva utbildningar och tester/certifieringar, helt oberoende av ämnesområde. Inom det sista området erbjuds kunderna en mängd kringtjänster kring Grades produkter, som t ex förstudier, projektledning, utbildning, implementation, systemanpassningar och hostingtjänster.

Grade växte med 100 % 2013. Tillväxten var 36 % i Q1 2014. Grade börjar nu få betalt för många års arbete med att bygga in ny funktionalitet i e-learning plattformen LUVIT. En ny kund är Sveriges Trafikskolors Riksförbund som kommer använda plattformen för att erbjuda alla trafikskolor i Sverige kursproduktioner för de olika körkortsutbildningarna.

http://www.allabolag.se/5565213120/Grade_AB

www.grade.se*

Dotterbolaget Mashie

Står för 12 % av InXL omsättning.

Mashie är ett helt Internetbaserat verksamhetssystem för professionella aktörer inom planering, produktion och distribution av måltider i Sverige. Mashie är ett moduluppbyggt system, där organisationerna prenumererar på valda funktioner som en software as a service-tjänst(Saas-tjänst). Systemet innefattar bl.a. menyplanering med näringsberäkning och kalkylfunktioner, beställnings- och inköpsfunktioner, integration med exempelvis ekonomisystem samt matsedels- och receptpresentation på externa webbplatser och mobilappar.

Mashie har mycket god potential som kan bli mycket lönsamt tack vare stora skalfördelar.

www.mashie.se*

Dotterbolaget Force12

Verksamheten inom Force12 är inriktad på att erbjuda kunderna expertkonsulter eller skräddarsydda system. Styrkan hos Force12 ligger i att genomföra helhetsåtagande av ett system med start från verksamhetsutveckling och specifikation till leverans, införande, utbildning av användare samt förvaltning. Genom att kombinera branscherfarenhet med teknisk kompetens erbjuds olika roller inom hela utvecklingskedjan. Bland bolagets kunder återfinns Tetra Pak och ABB.

www.force12.se*

*Info, är hämtat från bolagens egna hemsidor.

Insiders.

A5 Invest AB*

11 042 624

Valid Asset Management AB*

10 136 962

AB Nordsidan

8 739 634

Lunds Universitets bolag

355 601

Övriga

3 840 079

Totalt

34 114 900

* Ägarna till Sture Ternström Förvaltning AB, LIAX Förvaltning AB, Michael Sjösten Förvaltning i Bjärred AB, Hyllie Konsultbyrå AB och Aktiebolaget Fileot Förvaltning har valt att bilda ett gemensamt bolag A5 invest AB, där de har samlat sitt innehav av aktier i InXL.

* Valid Asset Management AB hette tidigare INXL innovation AB och namnändrade i samband med att Avensia innovation AB (Publ) tog namnet InXL innovation AB (Publ).

Där A5 Invest AB(32,3%) är en styrelsemedlem som ligger bakom och VD är Valid Asset Management AB(29,5%) är VDn.

Insiders innehar totalt 75% av bolaget.

Resultat & Utsikter

2013 var ett starkt år för e-handeln. Enligt e-barometern växte detaljhandeln i helhet med 1,9 procent, medan e-handeln ökade med 17 procent.

E-handeln befinner sig i en stark tillväxtfas och spås en fortsatt kraftig expansion under 2014.

Jag skrev tidigare hösten 2013 en analys. Allt har gått enligt plan än så länge. Jag tror bolaget kommer slå min omsättningsprognos om 98 MKR och istället har jag reviderat upp den till 120 MKR. Jag tror istället att EBIT-marginalen hamnar på 12.5 % för helåret. (tidigare 13,5 %). Men finns god potential för InXL att överraska. Som VDn uttryckt det: "vi har mer att ge".

För 2014 räknar jag med omsättningen 120 MKR vilket är en tillväxt på 50 % jämfört 2013. Samtidigt räknar jag med fortsatt marginalförbättring och att bolaget kan leverera 12,5 % i rörelsemarginal. Vilket skulle ge 14,9 mkr i EBIT för 2014. Också intressant är att InXL ökade sina återkommande intäkter med 40 % från 2012 till 2013.

Eftersom bolaget har 48 MKR i underskottsavdrag så kommer ingen skatt behöva betalas på många år. Utdelningen skulle sannolikt då även bli 6,4 MKR nästa år, vilket är 40 %* av vinsten. Bolaget har idag en nettokassa om 6 mkr efter utdelningen som skedde tidigare i Maj.. Börsvärdet idag är 140 MKR och EV 134 MKR.

Samtliga trender inom bolaget pekar upp och för året 2015 räknar jag med fortsatt stark tillväxt och fortsatta marginalförbättringar. För 2015 så lär omsättningen högst troligen hamna nära 156 MKR och att rörelsemarginalen kan nå 17,2% för koncernen i helhet. Då skulle resultatet efter skatt bli 26,9 MKR.

*Bolaget har för avsikt att dela ut ca 40 procent av resultatet före skatt belastat med schablonskatt på 26.3 procent, givet att bolagets soliditet överstiger 25 procent.

Nu väntar Q2 på fredag den 25 juli.

• Nyckeltal april - juni 2013
• Omsättning 20,7 (16,7) MKR
• Rörelsemarginal 8,1 (3,6) procent
• Rörelseresultat 1,7 (0,6) MKR
• Kassaflöde 2,2 (-1,6) MKR
• Resultat efter skatt 1,6 (0,6) MKR
• Vinst per aktie 0,05 (0,02) SEK

Mina prognoser för Q2 är en omsättning på 26,5mkr med en rörelsemarginal om 8,2% skulle det ge ett EBIT på 2,2mkr.

7

Värdering

2012

2013

2014

2015

2016

Omsättning (MKR)

62,3

79,5

119,6

155,7

196,5

Tillväxt

3%

27,6%

50,5%

30,2%

26,2%

Rörelsemarginal

4,6%

8,9%

12,5%

16,6%

20,6%

EBIT (MKR)

2,9

5,7

14,9

25,8

40,4

EBITDA (MKR)

4,5

7,0

15,9

26,8

41,4

P/E

9,6

14,9

8,75

5,2

3,4

EV/EBIT

10,4

17,4

8,5

4,6

2,75

EV/EBITDA

6,6

14

8,0

4,5

2,7

P/S

0,55

1,3

1,2

0,9

0,7

PEG (3år)

3,77

2,55

0,60

0,2

0,08

Direktavkastning

0

1,3%

4,6%

7,7%

11,9%

Det finns flera sätt att värdera InXL, det första är gentemot konkurrenter och branschen. Kollar på man på vad sektorn och branschen är värderad till så finner man P/E 21 och P/S 7,2.

Kollar vi på IT bolag i Sverige så finner vi några nedan. Jag har valt nyckeltalet P/S (Price/Sales):

• CDON 1,8
• Sportamore 5
• Dibs 3,5
• 203 Web Group 6

Ett annat liknande bolag är Moretime som nyligen noterades har P/S 1,3 och gjorde då även en stor förlust 2013.

InXL har ett P/S på 1,3 respektive 1,2 för 2013 samt P2014.

Det tredje och enligt min mening det bästa sättet är att värdera bolaget efter nyckeltalen P/E samt EV/EBIT kommande år. För 2015 värderas bolaget till P/E 5,2 samt EV/EBIT 4,6. Detta måste anses vara lockande med tanke på att bolaget gör vinst, visar stark tillväxt, verkar i en framtidsbransch, är experter på vad de gör och delar ut pengar samt att Insiders äger en stor del av bolaget. Bland bolagets kunder återfinns bland annat Tetra Pak, ABB, ICA och Swedbank.

Jag har valt att värdera bolaget baserat på nyckeltalen P/E, EV/EBIT samt P/S med vikterna 40 %, 40 % samt 20 % på nyckeltalen. Jag anser att bolaget bör värderas till P/E 18, EV/EBIT 16 samt P/S 3,5. Vilket är snittet på liknande bolag på svenska börsen. InXL växer dessutom betydligt kraftigare än sina peers. Med tiden anser jag att nyckeltalen kan krypa uppåt i takt med att bolaget levererar. Vi får då följande kalkyl:

2014

Aktiepris

Vikt

P/E Värdering

18

8,44

0,40

EV/EBIT

16

7,38

0,40

P/S

3,5

12

0,20

Riktkurs

8,78

Upp-/ nersida

109%

2015

Aktiepris

Vikt

P/E Värdering

20

15,74

0,40

EV/EBIT

18

14,21

0,40

P/S

4,0

18

0,2

Riktkurs

15,63

Upp-/ nersida

272%

Vill man istället välja sitt eget nyckeltal får man följande:

Avensia som till stor del är InXL växte med 88% i Q1 och är bland de bästa på e-handelslösningar. Med kunder som: Nike, Costco, Gamestop, Epson och L'Oreal. Värt att nämnas är att Kjell.com köp online ökade med otroliga 54% efter att Avensia hade levererat en ny e-handelslösning.

Bara Avensia lär omsätta 100 MKR och borde kunna vara värderat till P/S 4 vilket skulle ge dotterbolaget Avensia ett bolagsvärde på 400 MKR. Vilket kan jämföras mot InXL nuvarande börsvärde på 140 MKR.

Sammanfattning:

InXL värderas lägst bland samtliga IT bolag som visar vinst. För 2015 värderas bolaget till P/E 5,2 samt EV/EBIT 4,6. Detta måste anses vara aptitligt med tanke på att bolaget gör vinst, visar stark tillväxt, verkar i en framtidsbransch, är experter på vad de gör, delar ut pengar samt att Insiders äger en stor del av bolaget. Bland bolagets kunder återfinns bland annat Tetra Pak, ABB, ICA och Swedbank. Vi ser därmed en uppsida om ca 3 gånger pengarna på 1 års sikt och minst 4x pengar på två års sikt.

År 2015-2017 tror jag bolaget går mot Smallcap och att det kommer leda till att InXL värde ökar markant.

Bolaget rapporterar om några dagar och det är högst troligt att det blir InXLs starkaste rapport någonsin.

Detta gör att hur man än räknar så är InXL billig att köpa i dagsläget om man jämför med andra liknande bolag. Bolaget har alla ingredienser för att bli en framgångssaga likt bolag som Hexatronic som har stigit med över 1000% på 1 år då jag först började reka. aktien sommaren 2013.

Jag ger InXL en riktkurs på 8,8kr för 2014 samt 15,6kr för 2015. Rekommendation blir starkt köp. Vill man minska risken avvaktar man rapporten den 25e Juli och stämmer av med våra prognoser.

Köp med riktkurs 15,6kr mot dagens 4,3kr.

Några av mina tidigare och senaste analyser jag gjort:

• Firefly 20131218: Kurs 22kr - Idag 25,2kr = +14,5%
• InXL 20131015: Kurs 1,7kr - Idag 4,1kr = +141%
• Hexatronic 20130627: Kurs 1,5kr - Idag 18,5kr = +1133%

Nyckeltal - Bolagets performance

MSEK

2012

2013

2014

2015

2016

Omsättningstillväxt

3,0%

27,6%

50,5%

30,2%

26,2%

Bruttomarginal

100,6%

101,6%

101,3%

101,2%

101,1%

EBITDA-marginal

7,2%

8,9%

13,3%

17,2%

21,1%

EBIT-marginal

4,6%

7,1%

12,5%

16,6%

20,6%

Nettomarginal

5,7%

8,6%

13,4%

17,2%

21,1%

ROA

12,2%

17,0%

26,5%

31,2%

33,9%

ROE

34,0%

43,0%

67,9%

70,2%

66,9%

ROCE

26,5%

35,2%

63,7%

67,6%

65,3%

ROIC

33,8%

35,9%

168,5%

175,5%

150,2%

Direktavkastning

0,0%

1,3%

4,6%

7,7%

11,9%

Kapitalets omsättningshastighet

2,14

1,97

1,98

1,81

1,61

Resultaträkning

MSEK

2012

2013

2014

2015

2016

Omsättning

62,3

79,5

119,6

155,7

196,5

Rörelsekostnader

-58,2

-73,7

-105,2

-130,8

-157,2

EBITDA

4,5

7,0

15,9

26,8

41,4

EBITDA-maginal

7,2%

8,9%

13,3%

17,2%

21,1%

Avskrivningar

-1,6

-1,4

-1,0

-1,0

-1,0

EBIT

2,9

5,7

14,9

25,8

40,4

EBIT-maginal

4,6%

7,1%

12,5%

16,6%

20,6%

Finansnetto

-0,1

-0,1

0,0

0,0

0,0

EBT

2,8

5,6

15,0

25,9

40,4

EBT-maginal

4,4%

7,1%

12,5%

16,6%

20,6%

Nettoresultat

3,6

6,9

16,0

26,9

41,4

Nettomaginal

5,7%

8,6%

13,4%

17,2%

21,1%

Vinsttillväxt

-16%

93%

133%

68%

54%

Balansräkning

MSEK

2012

2013

2014

2015

2016

Eget kapital

10,45

15,94

23,53

38,25

61,91

Totala tillgångar

29,06

40,39

60,30

86,12

122,23

Nettoskuld

-4,38

-3,69

-12,65

-20,21

-28,84

Kassa och bank

4,38

3,69

12,65

20,21

28,84

Sysselsatt kapital

7,93

10,45

23,51

38,23

61,79

Rörelsekapital

-0,90

3,27

12,01

26,73

50,29

Soliditet

15%

27%

36%

39%

39%

Kassaflöde

MSEK

2012

2013

2014

2015

2016

Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap.

4,3

6,9

16,0

26,9

41,4

Förändring av rörelsekapital

0,2

-2,8

0,2

-7,1

-14,9

CF löpande verksamheten

4,3

6,9

16,0

26,9

41,4

CF investeringsverksamheten

-0,5

-1,4

-0,9

-1,4

-1,3

Fritt kassaflöde

4,1

2,8

15,5

18,4

25,3

CF finansieringsverksamheten

-1,1

-3,4

-6,4

-10,7

-16,6

Periodens kassaflöde

3,0

-0,7

9,0

7,6

8,6

Nyckeltal - Värderingsmultiplar

MSEK

2012

2013

2014

2015

2016

P/E

9,61

14,92

8,75

5,21

3,38

EV/EBITDA

6,60

14,02

7,98

4,46

2,68

EV/EBIT

10,39

17,39

8,51

4,64

2,75

P/S

0,55

1,29

1,17

0,90

0,71

EV/Sales

0,48

1,24

1,06

0,77

0,57

P/BV

3,26

6,42

5,94

3,66

2,26

Räntetäckningsgrad

22,13

74,74

150,90

259,51

405,37

FCF/EV

13,9%

2,8%

12,2%

15,4%

22,8%

PEG

3,77

2,55

0,58

0,20

0,08

MV

34

102

140

140

140

EV

30

99

127

120

111