Spekulativt köp: Sotkamo Silver
2014-05-30 11:13, Edited at: 2014-05-31 04:30Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Långsiktigt köpläge i gruvbolaget Sotkamo Silver som lär gynnas av långsiktigt stigande silverpris.
Just nu är börsklimatet och börsen på topp.
Investerare gillar mest aktier och det låga räntor gör att obligationer är rekordhögt värderade.
Även fastigheter är populära.
Andra "realtillgångar" såsom silver är dock inte lika populära för närvarande.
Men nuvarande allt högre "bubbelhöga" nivåer på börsen ökar sannolikheten för en kommande börsnedgång, varvid intresset för ädelmetaller som silver och guld lär öka (som "safe haven" dvs trygg hamn för investerare i orostider).
Antingen kan man då direkt köpa metallerna.
Eller så kan man köpa aktier i gruvbolag som har gruvor som producerar dessa metaller.
Tex finska gruvbolaget Sotkamo Silver som har en silvergruva.
Den har dock ännu inte kommit igång ännu utan väntas göra det år 2015/2016.
Det gör att Sotkamo-aktien redan nu påverkas av förändringar i silverpriset.
...uppgång i silverpriset => uppgång i Sotkamo-aktiens börskurs
...nedgång i silverpriset => nedgång i Sotkamo-aktiens börskurs
Tråd om Sotkamo Silver (idag fre 30 maj 2014) på Di.se:s aktieforum Börssnack: http://borssnack.di.se/?f=1&t=2210276#msg14990960
Där hänvisar signaturen "urob" till en aktieanalys om Sotkamo-aktien: http://www.aktiespararna.se/analysguiden/Hitta-Bolag/Ravaror/Sotkamo-Silver/Analyser/2014/God-potential-i-Sotkamo-Silver/
Sotkamo har betalt för att småspararnas intresseorganisation Aktiespararna ska göra analysen, och Aktiespararna har i sin tur gett aktiemäklarfirman Birger Jarl Fondkommission i uppdrag att göra analysen.
Det är Birger Jarl Fondkommissions aktieanalytiker Jimmy Hallberg som gjort analysen (som är daterad 7 apr 2014).
Mina inlägg med info från analysen (enl ovannämnda Börssnack-tråd):
Analysen i länken är i och för sig från 7 apr 2014.
Som jämförelse med riktkursen 11 kr (dvs att Birger Jarl Fondkommisision anser att Sotkamo-aktiens motiverade värde ligger på 11 kr) ligger aktien nu i 6,95 kr.
Sotkamo fick i mars/apr 2014 in ett kapitaltillskott på knappt 40 miljoner kr genom att sälja ut 6-7 miljoner nya aktier för 6 kr per st.
(Bolaget bad om 43 miljoner kr men aktieinvesterare ville bara ställa upp med 39 miljoner kr.)
Aktieutförsäljningen gjorde att det totala antalet utestående Sotkamo-aktier ökade från ca 14 miljoner st till ca 21 miljoner st, dvs det blev en utspädning på 46%.
Ju fler utestående aktier som finns i ett bolag, desto mindre blir det motiverade värdet per aktie (allt annat lika).
Planen är nu att Sotkamos silvergruva ska komma igång under 2015/2016 och väntas under 2016 generera följande siffror enl analysen i #0:
...intäkter 245 miljoner kr
...nettoresultat 96 miljoner kr
//Obs att det nettoresultatet bygger på att Sotkamo inte antas behöva betala någon skatt förrän år 2019.
Det beror på att Sotkamo tidigare gjort förluster så att bolaget nu har uppsamlade skattemässiga förlustavdrag på ca 50 miljoner kr.
I deklarationen kan alltså redovisade resultat före skatt först betas av mot dessa förlustavdrag innan Sotkamo kommer att behöva börja betala skatt.
Säg att bolaget kommer att behöva betala 25% skatt from 2016 och att resultatet före skatt då också blir 96 miljoner kr.
Då antas Sotkamo nå ett resultat på ca 2 kr per aktie med de 35 miljoner utestående aktier bolaget väntas ha då.
Det blir ändå ett p/e-tal på bara drygt 3.
Edit 2: Frågetecken för hur BJ Fondkommission kommer fram till att Sotkamo ej kommer att behöva betala skatt förrän 2019 om Sotkamo har förlustavdrag på ca 50 miljoner kr och väntas börja visa ett nettoresultat på nästan 100 miljoner kr år 2016.
Enl analysen:
Sotkamo Silver har underskottsavdrag som uppgår till 49 miljoner kronor vid utgången av 2013 vilket gör att bolaget inte kommer betala skatt förrän 2019 enligt våra beräkningar.
I och för sig kanske BJ även inkluderar de förluster Sotkamo väntas göra 2014 och 2015 innan positivt nettoresultat börjar visas 2016.
Enl Sotkamos årsredovisning för 2013:
Den 31 december 2013 fanns skattemässiga underskott om ca 49 MSEK (43) i koncernen
https://www.ngnews.se/attachments/81711?locale=sv
//
Som jämförelse (med ovannämnda nettoresultat på 96 miljoner kr 2016) ligger Sotkamos börsvärde i drygt 140 miljoner kr vid börskurs 6,95 kr.
Gruvan väntas vara igång i (minst) 8 år.
Silverpriset är givetvis viktigt för Sotkamos (och Sotkamo-aktiens) utveckling.
Silverpriset de senaste åren:
...en topp på 44 dollar per uns i aug 2011
...därefter utförsbacke till 17-18 dollar nu i maj 2014
...priset nu ca 19 dollar
//Edit: För att tex mäta mängden guld, silver och platina är "uns" den vedertagna viktenheten i den internationella handeln med dessa ädelmetaller.
1 uns = ca 31,1034768 gram.
http://sv.wikipedia.org/wiki/Uns
//
Sotkamos silvergruva antas ha ett värde så länge silverpriset ligger över 15 dollar per uns.
Redigerad 2014-05-30
Sotkamo Silver- analys 11 kr [2]
grinig_nr1 10:35:04 Anmäl inlägget
Kapitaltillskottet på ca 40 miljoner kr i mars/apr 2014 är inte det sista som Sotkamo kommer att behöva.
Enl analysen i #0 ska bolaget be investerare om mer pengar inför gruvstarten 2015/2016.
Dvs risk för kursnedgång i aktien i samband med det?
Även enl analysen:
Sotkamos silvergruva har i dagsläget drygt 3 miljoner ton bergmalm med en silverhalt på drygt 100 gram silver per ton malm.
Det väntas räcka till en gruvproduktion i 8-10 år.
Om fyndigheterna successivt visar sig större än ovan kan gruvproduktionen hålla på längre.
Vid en förlängning med tre år är Sotkamo-aktiens motiverade värde 14 kr (istället för 11 kr enl grundscenariot).
//Edit: Hela gruvområdet kring Sotkamo-gruvan antas bestå av 20 miljoner ton bergmalm med en genomsnittlig silverhalt på 60 gram silver per ton bergmalm.
//
Om metallpriserna stiger med 10% är aktiens motiverade värde 15-16 kr.
Silver är den viktigaste metallen i Sotkamo-gruvan, men malmen innehåller även guld, zink och bly.
Även enl analysen:
1)
Sotkamo kommer att behöva ytterligare drygt 200 miljoner kr i kapitaltillskott för att starta igång gruvan 2015/2016.
En del av det lär väl dock kunna finanserias med lån.
Säg att hälften kan finansieras med lån och hälften med kapitaltillskott från aktieägarna.
Då behövs nya Sotkamo-aktier för 100 miljoner kr säljas ut.
Om de nya aktierna kan säljas ut för nyvarande börskurs 7 kr innebär det att 14-15 miljoner nya aktier måste säljas ut (jämfört med att Sotkamo i dagsläget har 20-21 miljoner utestående aktier).
Dvs det blir i så fall ytterligare stor utspädning av aktien.
Med 35 miljoner utestående aktier och ett nettoresultat på 95 miljoner kr 2016 blir resultatet per aktie knappt 3 kr 2016.
Det är i och för sig ändå mycket i relation till nuvarande börskurs 7 kr.
//Edit: Men ca 2 kr i resultat per aktie from år 2019 då Sotkamo kommer att behöva börja betala normal bolagsskatt.
//
2)
Riktkursen 11 kr förutsätter ett silverpris på 21-22 dollar per ton som grundscenario.
Nu ligger alltså priset i ca 19 dollar per ton.
Om den prisnivån består lär inte nettoresultatet 95 miljoner kr nås 2016.
Positivt att Sotkamos vd (finländaren Timo Lindborg) även är storägare i bolaget med en ägarandel på 10%.
//Edit: Videoklipp från sep 2013 där Lindborg pratar om Sotkamo Silver: http://www.youtube.com/watch?v=h2V3zzgjl_o
Han pratar där bla om en utredning som kom tidigare under 2013 om hur stor Sotkamos gruvfyndighet egentligen är.
Enl Lindborg visade utredningen att det finns potential till att fyndigheten är större än vad som är bevisat i dagsläget.
//
Negativt att flera av de börsnoterade gruvbolagen haft stora bakslag de senaste åren:
Northland Resources (järnmalm)
Dannemora (järnmalm)
Nordic Mines (guld)
Sotkamo har även ett "syskonbolag" (Endomines) med inriktning på guldgruvor i Finland.
Sotkamos vd Timo Lindborg är även aktiv i Endomines som drabbats av en del besvikelser.
//Edit: Lindborg avgick dock från Endomines styrelse vid Endomines bolagsstämma i apr 2014: http://www.endomines.com/index.php/release-se/?releaseID=1591623
Som det beskrivs där var det han själv som "undanbad sig omval" som styrelseledamot i Endomines.
Han finns dock fortfarande med bland Endomines största aktieägare med en ägarandel på 1,5% per slutet av apr 2014: http://www.endomines.com/index.php/aktien/agarstruktur
Börsvärden:
...Sotkamo Silver: 141 miljoner kr vid börskurs 6,85 kr
...Endomines: 150 miljoner kr vid börskurs 1,69 kr
//
Dvs generell risk för (särskilt små) gruvbolag:
...Det krävs mer kapital än väntat för att starta gruvan.
...Det kan bli produktionsproblem som gör att gruvproduktionen blir lägre än väntat.
Det riskerar göra att även Sotkamo kommer att behöva be om ännu mera kapitaltillskott enl ovan.
Och vid stora produktionsproblem (tex pga lägre metallhalter än väntat) kanske gruvan ej alls blir lönsam och måste läggas ned och blir då värdelös.
Dessutom risk för fortsatt lågt/fallande silverpris.
Men snarare har silverpriset nu fallit så mycket så länge att det snarare finns chans till stigande silverpris de kommande fem åren osv.
Risknivån i Sotkamo-aktien är hur som helst hög även vid nuvarande kursnivå ca 7 kr.
Sotkamo-aktiens kursutveckling de senaste åren:
...Kostade 25-30 kr för fem år sedan (i maj/juni 2009).
...Ner till botten kring 5 kr i maj 2010.
...Ny topp på 25-30 kr i mars/apr 2011.
...Nedgång till ny botten på 6-7 kr (6,35 kr) nu i apr 2014.
...Viss uppgång sedan dess till nuvarande kursnivå 6,95 kr (under förmiddagen fre 30 maj 2014).
Dvs stora variationer historiskt, och mest nedåt på sistone.
Den dåliga kursutvecklingen för aktien förklaras väl mest av det fallande silverpriset under samma period.
//Edit: Som jämförelse har Endomines-aktien haft följande utveckling de senaste åren:
...Kunde köpas för ca 4 kr för fem år sedan (dvs i maj/juni 2009).
...Uppgång till 11-12 kr i feb 2011.
...Nedgång till botten på 1,60 kr nu i maj 2014.
...Börskursen i skrivande stund fre 30 maj 2014 i 1,69 kr.
//
Handeln i Sotkamo-aktien
Som för alla småbolag negativt att det är liten handel i Sotkamo-aktien.
Det kan göra det svårt att snabbt köpa eller sälja aktier i bolaget för stora belopp, utan att börskursen börjar röra sig kraftigt i ogynnsam riktning.
Dessutom olyckligt att Sotkamo har valt att notera aktien även i Finland vilket riskerar ge en splittrad handel i Sotkamo-aktienistället för att fokusera handeln på ett ställe.
Handeln i Sotkamo-aktien på NGM-börsen i Sverige de senaste dagarna:
mån 19 maj 2014: 1 358 st
tis 20 maj 2014: 4 973 st
ons 21 maj 2014: 4 230 st
tors 22 maj 2014: 0 st?
fre 23 maj 2014: 17 527 st
mån 26 maj 2014: 8 420 st
tis 27 maj 2014: 29 317 st
ons 28 maj 2014: 470 st
Exkl ons 28 maj 2014 (som var halvdag) ger det i snitt ca 9 000-10 000 handlade Sotkamo-aktier per dag på NGM-börsen.
Vid börskurs ca 7 kr innebär det att det handlas Sotkamo-aktier för ca 60 000-70 000 kr per dag på NGM-börsen i Sverige.
Det är trots allt inte så lågt.
Eller det finns i alla fall bolag där handeln är ännu lägre.
Men förenklat: Vill man snabbt kunna köpa eller sälja Sotkamo-aktier för över 60 000-70 000 kr på en dag finns det risk att börskursen då börjar röra sig kraftigt i ogynnsam riktning.
Dessutom kan spreaden (skillnaden mellan köp- och säljkurs) vara stor i småbolagsaktier.
I Sotkamo verkar den dock vara relativt låg.
I skrivande stund ligger köpkursen i 6,85 kr och säljkursen i 6,95 kr dvs en spread på 1,4%.
Som jämförelse tex tidigare blogginlägg (från idag fre 30 maj 2014) om elektronikföretagen JLT och Aqeri vars aktiekurser hade spreadar på 2% för JLT-aktien respektive hela 23% för Aqeri-aktien när det blogginlägget skrevs: http://www.redeye.se/aktiebloggen/jlt-mobile-computers/aktieduell-jlt-vs-aqeri
Enl det blogginlägget handlades JLT-aktien för ca 60 000 kr i snitt per dag de senaste dagarna, dvs ungefär i nivå med Sotkamo-aktien.
Medan Aqeri-aktien handlades till klart lägre volymer.
Handeln i Sotkamo-aktien på Helsingforsbörsen de senaste dagarna:
mån 19 maj 2014: 3 785 st
tis 20 maj 2014: 6 053 st
ons 21 maj 2014: 7 250 st
tors 22 maj 2014: 2 363 st
fre 23 maj 2014: 33 527 st
mån 26 maj 2014: 5 001 st
tis 27 maj 2014: 11 241 st
ons 28 maj 2014: 11 369 st
Exkl ons 28 maj 2014 blir det ett snitt på nästan 10 000 handlade Sotkamo-aktier per dag.
Eller för att vara exakt:
...antal handlade Sotkamo-aktier på NGM-börsen (snitt per dag under de sju dagarna mån 19 maj-tis 27 maj 2014): 9 404 st
......antal handlade Sotkamo-aktier på Helsingforsbörsen (snitt per dag under de sju dagarna mån 19 maj-tis 27 maj 2014): 9 889 st
Vid en börskurs på 6,95 kr per aktie innebär det följande nivåer på handlat belopp per börs och dag i snitt under samma period:
...på NGM-börsen 65 355 kr
...på Helsingforsbörsen 68 726 kr
Dvs handeln är något större i Finland men det är inte så mycket som skiljer.
Track record
Tidigare blogginlägg om Sotkamo Silver (från 1 jun 2012, dvs för ganska exakt två år sedan): http://www.redeye.se/aktiebloggen/spekulativt-kop-sotkamo-silver-0
...Då låg aktien i motsvarande 9,28 kr.
...Och nu ligger den i 6,95 kr.
Dvs hittills aktien är -25% på två år.
Som jämförelse är Stockholmsbörsen som helhet +62% under perioden 1 jun 2012-28 maj 2014 (inkl aktieutdelningar).
Sotkamo-aktien har alltså varit en rejäl underperformer under perioden.
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra:http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "spekulativt köp" för aktien i Sotkamo Silver vid börskurs 6,95 kr.
Det var aktiens rådande kursnivå när blogginlägget skrevs under förmiddagen fre 30 maj 2014.
Aktien handlas både på Helsingforsbörsen i Finland och på NGM-börsen i Sverige.