Tele2 fullvärderat

2012-02-17 00:22, Edited at: 2012-02-17 04:28

Gör Tele2:s höga aktieutdelning att aktien är köpvärd? Nej.

Vilken framgångssaga telekombolaget Tele2 har varit. På 80-talet tog affärsmannen Jan Stenbeck kontrollen över investmentbolaget Kinnevik med ägarintressen i gamla industriföretag. Han inledde då en omvandling med storsatsningar på nya branscher som telekom och media. De frön som såddes då har idag vuxit upp till främst följande numera stora bolag:

• Millicom som erbjuder mobiltelefoni i u-länder (Afrika och Latinamerika). Börsvärde idag: 74 miljarder kr.
• Tele2 som främst erbjuder mobiltelefoni i Norden och Ryssland. Börsvärde idag: 57,5 miljarder kr.
• MTG som erbjuder tv-kanaler och tv-kanals-abonnemang i Norden och delvis i Östeuropa och Afrika. Börsvärde idag: 22 miljarder kr.

Ett bra sätt att göra goda aktieinvesteringar har under de senaste decennierna varit att äga aktier i dessa Stenbeck-relaterade bolag. Eftersom Kinnevik är storägare i alla dessa tre bolag har Kinnevik-aktien också gått bra.

Nu är Jan Stenbeck död sedan 2002 och Stenbeck-bolagen har på ett sätt gått in i en mognare utvecklingsfas. Är aktierna lika köpvärda idag som tidigare?

Huvudscenariot är väl ja, långsiktigt. Stenbecks-kulturen innebär bla alerta och kreativa företagsledningar som tar vara på tillväxtmöjligheter, har skicklig marknadsföring och låga kostnader. De värderingarna lever väl vidare även efter Jan Stenbecks död.

Hur ser det ut tex för Tele2? Den 6 feb 2012 presenterade Tele2 sin resultatrapport för q4/2011. Rapporten innebar bla:

• intäkter på 11 miljarder kr (+8% jämfört med q4/2010 exkl valutaeffekter)
• rörelsemarginal 15%
• resultat per aktie 2,94 kr (+19% jämfört med q4/2010 för kvarvarande verksamhet)

Dvs väldigt fina siffror. Helåret 2011 såg därmed ut enl följande för Tele2:

• intäkter på 41 miljarder kr
• rörelsemarginal 17%
• resultat per aktie 11 kr

Tele2-aktien värderas därmed på börsen till ett p/e-tal på 11-12 beräknat som nuvarande börskurs 127,50 kr delat med resultat per aktie för 2011. Dvs det är inte en särskilt hög värdering förutsatt fortsatt hyfsat god tillväxt i intäkter och resultat.

Tele2 hade en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på ca 11 miljarder kr 31 dec 2012, dvs en inte särskilt hög skuldsättning i relation till att bolaget är värt nästan 60 miljarder kr på börsen. Det minskar risken i aktien.

Utifrån sin kärnverksamhet med mobiltelefoni i Sverige som kassako, har Tele2 sedan expanderat en del i övriga Norden, Västeuropa och Östeuropa och framför allt Ryssland. (Tele2:s ryska verksamhet köpte väl Tele2 häromåret av Millicom som byggde upp den verksamheten från start.)

• I q4/2011 svarade både Sverige och Ryssland för nästan 30% var av Tele2:s totala intäkter.
• Men Ryssland är lönsammare och har bättre tillväxt för Tele2 än Sverige. I q4/2011 svarade den ryska verksamheten för över 40% av Tele2:s totala rörelseresultat före avskrivningar, medan Sverige svarade för 30%.

Bland aktieinvesterare finns det nu en viss oro för Tele2:s ryska verksamhet pga att kundtillströmningen har avtagit på sistone pga hård konkurrens, och att Tele2 inte har myndighetstillstånd att bedriva den nya generationens mobiltelefoni (fjärde generationens mobiltelefoni; 4G) som möjliggör för abonnenterna att internetsurfa med mobiltelefonen. Förenklat har Tele2 bara tillstånd att bedriva så kallad 2G-mobiltelefoni i Ryssland (dvs andra generationens mobiltelefoni) som främst bara är avsedd för vanliga mobiltelefonsamtal.

Men Tele2 hittar säkert någon lösning på det. Tele2 har självt pratat om teknologi som möjliggör internet via mobiltelefon även med 2G, och Tele2 kanske kan hyra kapacitet från andra telekombolag som har tillstånd för nya generationens mobiltelefoni.

Tack vare bla relativt lågt investeringsbehov i verksamheten ger Tele2 väldigt hög aktieutdelning. För 2010 blev bolagets utdelning 27 kr per aktie och för 2011 har Tele2 föreslagit en utdelning på 13 kr (vilket aktieägarna ska rösta om på Tele2:s bolagsstämma 7 maj 2012).

För både 2010 och 2011 innebär det att aktieutdelningen överstiger Tele2:s resultat per aktie, vilket förenklat innebär att Tele2 gärna ger en så hög utdelning trots att det innebär ökad skuldsättning för Tele2.

Även de kommande åren (2012-2014) räknar aktieanalytikerna med att Tele2 kommer att ge aktieägarna en fortsatt hög aktieutdelning på ca 12-14 kr per år: http://www.4-traders.com/TELE2-AB-6492175/financials/

Med den höga aktieutdelningen är det lätt att som aktieinvesterare tro att Tele2-aktien är väldigt köpvärd bara av det skälet. "En aktieutdelning på 13 kr per aktie motsvarar ju över 10% av aktiekursen vilket kan tolkas som den 'ränta' man får för att äga Tele2-aktien, och det är ju en väldigt hög ränta", kan man resonera.

Men förenklat enl finansteorin är en aktie inte mer värd bara för att bolaget ger en hög aktieutdelning. Som ett jämförande exempel kan man anta att man har 1000 kr på ett bankkonto. Då blir man ju inte rikare bara för att man gör ett uttag på 100 kr. Då har man ju fortfarande totalt 900 kr plus 100 kr, dvs 1000 kr.

Det viktiga för att bedöma om Tele2-aktien är billig eller dyr vid nuvarande kursnivå 128,20 kr är istället hur mycket pengar Tele2 kommer att kunna tjäna i sin verksamhet framöver.

Och i det avseendet räknar aktieanalytikerna i snitt med att Tele2 kommer att ha fortsatt hygglig tillväxt i intäkter och resultat de kommande åren. Det handlar inte om någon jättedramatik utan en fortsatt stabil utveckling. Utifrån det kan man därmed tycka att Tele2-aktien är någorlunda rättvärderad på börsen vid nuvarande börskurs 127,50 kr.

Som nämnt värderas aktien vid den börskursen till ett p/e-tal på 11-12 räknat på resultatet per aktie för 2011 (11 kr). I snitt räknar aktieanalytikerna med att resultatet per aktie fortsätter öka till drygt 12 kr 2012, drygt 13 kr 2013 och drygt 14 kr 2013. Det gör aktien någorlunda rättvärderad vid nuvarande börskurs och långsikigt köpvärd.

Kan Tele2 sedan visa upp förbättrad kundtillströmning i Ryssland och en lösning på myndighetstillståndet för nya generationens mobiltelefoni i landet, är aktieinvesterare säkert villiga att höja sina värderingar av Tele2-aktien.

Så här ser aktieanalytikernas snittprognoser ut för Tele2:s ekonomiska utveckling:

Intäkter:
2011: 41 miljarder kr
2012: 44 miljarder kr (+7%)
2013: 44 miljarder kr (+1%)
2014: 46 miljarder kr (+5%)
2015: 47 miljarder kr (+2%)
2016: 47 miljarder kr (0%)

Rörelsemarginal:
2012: 18%
2013: 20%
2014: 20%
2015: 21%
2016: 20%

Resultat efter skatt:
2012: 5 miljarder kr
2013: 6 miljarder kr
2014: 6 miljarder kr
2015: 7 miljarder kr
2016: 6 miljarder kr

Resultat per aktie:
2012: 12,20 kr
2013: 13,30 kr
2014: 14,30 kr

http://www.4-traders.com/TELE2-AB-6492175/financials/

Aktieanalytikernas senaste riktkurser för Tele2-aktien:

Goldman Sachs 184 kr (8 feb 2012, sänkt från 185 kr)
Barclays 155 kr (8 feb 2012, höjt från 150 kr)
Nomura 155 kr (8 feb 2012, sänkt från 160 kr)
Danske Bank 148 kr (8 feb 2012, sänkt från 153 kr)
Deutsche Bank 147 kr (8 feb 2012, sänkt från 156 kr)
Handelsbanken 140 kr (10 feb 2012, sänkt från 145 kr)
Nordea 140 kr (8 feb 2012, sänkt från 145 kr)

http://www.avanza.se/aza/press/archive.jsp?articleType=newsitem&language=svenska&showAll=true&query=%2Bcompanies%3ATele2

Enl 4-traders.com ligger 28 aktieanalytikers genomsnittliga riktkurs för Tele2-aktien på 148 kr, vilket innebär en uppgångspotential på 16% (eller omvänt att aktiens nuvarande börskurs innebär en rabatt på 14% i förhållande till vad aktien är värd).

Analytikerna har i snitt rekommendationen "outperform" för Tele2-aktien, och ger den ett betyg på 7 på en skala från 1-10 där 10 är mest köpvärt.

http://www.4-traders.com/TELE2-AB-6492175/consensus/

Geografi

Geografiskt delar Tele2 in sin verksamhet i följande regioner:

• Norden:

Sverige
Norge

• Ryssland

• Centraleuropa/Eurasien:

Estland
Lettland
Litauen
Kroatien
Kazakstan

• Västeuropa:

Holland
Tyskland
Österrike

Varje land delas sedan in i följande tjänster:

• mobiltelefoni
• fast bredband
• fast telefoni

(Dock erbjuder Tele2 ej alla tre tjänsterna i alla länder.)

Under q4/2011 utmärkte sig särskilt Ryssland med sin fina resultatutveckling. Även Holland och Baltikum hade fina resultatutvecklingar.

Länder som utmärkte sig negativt under kvartalet var Norge där Tele2 går med förlust, och även Kazakhstan där Tele2 går med förlust. Det dåliga resultatet i Kazakhstan beror väl på att Tele2 håller på att bygga upp verksamheten där, men vad beror förlusten i Norge på?

Tele2:s intäkter i Norge nästan dubblades i q4/2011 jämfört med q4/2010 tack vare köpet av bolaget Network Norway. Tele2 skriver i sin q4-rapport om att priskonkurrensen i Norge intensifierades med aggressiva marknadsföringskampanjer under q4/2011. Tele2 valde för sin del att inte delta i det.

Tele2:s intäkter i Norge utgör över 10% av Tele2:s totala intäkter. Norge är Tele2:s intäktsmässigt fjärde största land efter Sverige, Ryssland och Holland.