Transcom Q2: Långsammare återhämtning än väntat i North America & Asia

2010-07-21 17:47

Transcoms Q2 rapport visade en omsättning i linje med vår prognos men resultatet var lägre än väntat främst pga regionen North America & Asia Pacific visar fortsatt låg lönsamhet. Försäljningen uppgick till 148,8 miljoner euro mot vår prognos på 146,1 miljoner euro och EBITA-resultatet uppgick till 4,4 miljoner euro mot vår prognos på 7,1 miljoner euro. Visserligen påverkades resultatet av engångskostnader på 0,9 miljoner euro men även justerat för detta var resultatet under vår prognos.

Den främsta förklaringen var att North America återhämtar sig långsammare mot normal lönsamhet än vad vi räknat med. Regionen visade under kvartalet ett EBITA-resultat på 0,9 miljoner euro vilket innebar en rörelsemarginal på endast 2,5 procent. Bruttomarginalen låg på 20,7 procent vilket var en förbättring mot Q1’10 då den låg på 16,8 procent men markant lägre än under år 2009 då den lågt på över 30 procent. Bakgrunden till det svaga resultatet är varierande volymer från bolagets kunder samt en mindre fördelaktig valutakurs för USD/CAD än under föregående år. Transcom räknar med att kunna uppnå en bruttomarginal på kring 25 procent under de kommande kvartalen då kapacitetsutnyttjandet skall förbättras. Vi räknar då även med att EBITA-marginalen successivt förbättrats till omkring 7 procent mot fjärde kvartalet. Under år 2009, då bruttomarginalen var över 30 procent låg EBITA-marginalen 14,2 procent. Det är dock inte troligt att bolaget når upp till den lönsamheten i regionen igen.

Övriga regioner utvecklades i stort sett i linje med våra förväntningar där dock North överraskade positivt både vad gäller omsättning och lönsamhet. South visade fortsatt förlust och vi räknar med liknande resultat från regionen under Q3’10 och Q4’10. Under 2011 räknar vi dock med att regionen når break-even. Detta kommer antingen ske genom att bolagets lyckas fylla överkapaciteten i regionen eller alternativt att någon typ av avveckling sker vilket kan innebära engångskostnader. Totalt betyder dock detta att det finns goda möjligheter till resultatförbättringar år 2011.

Vi har justerat ned våra prognoser för år 2010 och 2011 främst pga sänkt lönsamhet i North America & Asia Pacific. För år 2010 räknar vi med en omsättning på 598 miljoner euro och ett EBITA-resultat på 22,4 miljoner euro. Därefter räknar vi men en viss tillväxt år 2011 och en omsättning på 628 miljoner euro men framförallt ett stärkt EBITA-resultat till 39 miljoner euro. För år 2010 handlas bolaget till ett P/E-tal om 12,7x och för år 2011 sjunker det till 7,1x. Vårt DCF-värde ligger på 34 kronor vilket visar på uppsida i aktien. Dock kommer resultaten vara fortsatt svaga under Q3’10 och Q4’10 pga förluster i South men framåt slutet av året och under 2011 kan det bli mer intressant att äga aktien. En förbättrad balansräkning innebär också eventuellt att bolaget kan återuppta utdelning, vilket skulle kunna ske under första halvan av år 2011 och utgör således en potentiell trigger framöver.

Redeye Rating