Den nya momsens påverkan på intäkterna om 206 MSEK blev som vi antagit. EBIT på 4 MSEK kom in lägre än väntade 8 MSEK på grund av engångsposter från den nu helt genomförda hemflytten. Momseffekten påverkade dock bara bruttomarginalen med 1 procentenhet, vilket beror på att företagssidans bruttomarginal stärkts med ungefär 9 procentenheter från 2014 efter utfasning av olönsamma avtal. Tillsammans med uteblivna prishöjningar och att AllTele gått från 143 till 105 anställda från början på Q2 gör detta att bolaget ser ut att kunna parera momsen. Aktien handlas som tidigare i år cirka 57 procent under vårt motiverande värde, till en direktavkastning på över 6 procent. Med momseffekterna undanröjda så tolkar vi värderingen som att investerare väntar sig en fortsatt negativ tillväxt inom företagssegmentet. Efter 5 kvartal i rad med en SME-orderingång på i snitt 84 procent ser vi dock ett snart slut på utportering av offentliga avtal.