MSAB: snabbväxande vinstmaskin

2007-03-20 13:28, Edited at: 2011-03-11 05:25

Micro Systemation (MSAB) på NGM-listan är en extrem snabbväxare som nästintill satt världsstandard inom sin nisch, som är kriminalteknisk analys av mobiltelefoner. Vinsterna ökar för varje kvartal tack vare gynnsam affärsmodell. Aktien är klart köpvärd skriver "Glepar" i sin tävlingsanalys.

Micro Systemation

Micro Systemation (MSAB) startades 1984 med affärsidén att utveckla produkter och tjänster inom området mobil datakommunikation. Aktien är noterad på NGM-listan och antalet aktier är totalt 17.720.000 st. I början av 2000-talet hade företaget vissa ekonomiska problem och gick med förlust. Detta förändrades 2005 när företaget visade vinst för första gången på många år. Orsaken stavas .XRY.

Produkten .XRY

.XRY är en kriminalteknisk produkt som används för bevissäkring av mobiltelefoner. Den är utvecklad av MSAB och version 1 kom ut år 2004. Målgruppen är huvudsakligen poliser över hela världen men .XRY säljs även till tull, militär, fängelser och privata företag. Tidigare var man hänvisad till att manuellt gå igenom mobiltelefoner vid brottsutredningar. Det var ett mycket tidskrävande arbete. Detta ändrades radikalt med .XRY. På ett par minuter får man en fullständig rapport på sin dator med telefonens hela innehåll från telefonnummer och SMS till bilder och ljudfiler.

.XRY har gjort succé i stora delar av världen. Inom Europa är produkten mer eller mindre standard och den har också sålt bra i många andra delar av världen som Nordamerika, Sydostasien, Mellanöstern, Australien och Brasilien. Totalt har produkten sålts till över 45 länder.

Konkurrenter finns men de är långt efter. Delvis på grund av att konkurrenterna är rena mjukvaror medan .XRY också är en hårdvara som inkluderar IR-port, Bluetooth-anslutning samt alla kablar som behövs för att ansluta telefonerna.

Affärsmodellen

Micro Systemation säljer .XRY på licens. Man tar c:a 16.000 kr i engångskostnad för hårdvaran och c:a 23.800 kr i årslicens. (De 23.800 kronorna är ett genomsnitt beräknat med hänsyn tagen till att en viss del säljs via återförsäljare). Jag har då räknat med att andelen system som säljs via återförsäljare ökat till 60% from 2006. För tidigare år gäller 24.300

Det fiffiga med affärsmodellen är att intäkterna, per automatik, stiger ju fler system man får ut på marknaden.

Man har dessutom nästintill 100 % förnyelsegrad på årslicenserna. Säljer man t.ex. 100 system ett kvartal så genererar det en inkomst på nästan 2,4 MKr även kommande år.

.XRY kom under hösten 2006 ut i lite olika paketeringar. .XRY med "Mobile Option" inkluderar väska, laptop och allt annat som behöves. Hårdvaran kostar 20.000 kr extra.

.XRY fältversion kommer att introduceras i början av 2007. Priset är ännu okänt.

Fältversionen är tänkt att tåla krävande militära miljöer och lär väcka stort intresse bland militär över hela världen. Den kan komma att ge riktigt stora ordrar under 2007.

(Jag gissar att fältversionen inte innehåller någon laptop och att den kostar 10.000 kr extra varav 6.000 är vinst).

2007

Marknaden

Under 2004 och 2005 såldes c:a 282 .XRY-system.

Under 2006 såldes c:a 410 .XRY-system. En del av dem såldes som "Mobile Option" under Q4. Den nästintill hundraprocentiga förnyelsegraden fortsatte. VD Joel Bollö skriver i bokslutsrapporten att han räknar med att 98 % förnyelsegrad kan hållas uthålligt.

MSAB:s gamla marknader, som Storbritannien, säljer fortfarande mycket bra, delvis p.g.a. den nya paketeringen "Mobile Option". Dessutom verkar företaget ha fått sitt genombrott i USA både inom den polisiära sektorn och hos militären. Som grädde på moset verkar det vara mycket på gång både i Kina och i Ryssland där mycket spännande återförsäljare knutits upp under 2006. Japan lär också vara på gång. Chefen för "National Security Strategy Lab" i Japan höll i November 2006 ett föredrag där han tog upp .XRY som enda Phone Forensics-verktyg.

I bokslutsrapporten för 2006 skriver VD Joel Bollö:

" Samtidigt står ett fåtal regioner för lejonparten av vår omsättning. Det innebär att det finns en betydande potential till kraftig expansion i stora delar av världen. Vi kommer under 2007 inrikta oss på att kraftigt förstärka vår försäljningsorganisation och vår utvecklingsavdelning. Vi rustar oss för att utveckla

marknaderna där vi än så länge endast påbörjat etablering." De asiatiska marknaderna är riktig stora och här finns en rejäl potential.

Sist men inte minst har vi fältversionen av .XRY. Den har ännu inte visats offentligt. Det har dragit ut lite på tiden sedan den först nämndes. Det är inte så konstigt när man tänker efter. Vilken militär skulle vilja köpa en sådan här produkt om den inte först genomgått omfattande militära fälttester? Min tro är att fältversionen varit inblandade i sådana tester ett bra tag nu. När de är klara och utfallit till belåtenhet finns potential till riktigt stora ordrar.

VD avslutar bokslutsrapporten med orden: "Även om 2006 blev ett fantastiskt år så inser vi att det bara var starten på vår färd mot att bli ledande i världen inom digital mobiltelefonavläsning."

VD är övertygad om att den systemmässiga tillväxten fortsätter 2007 och att man då kommer upp i runt 600 sålda system.

Beräkningar av potentiellt börsvärde 2007

Intäkter Intäkter avseende

.XRY under 2007 blir då 39.800*600+(((410*0.98)*24.300)+((282*1.00*0.98)*24.300) Vilket ger för nyförsäljningen 23,9 MKr och 16,5 MKr för förnyade licenser, totalt 40,4 MKr.

Antar att 150 system är "Mobile Option" och 100 Fältversioner.

Det ger ett extratillskott på 150*8.000+100*6.000=1,8 MKr och totalt 44,2 MKr.

Övriga intäkter:

Räknar med att produkten "

Mobile Suite " är på väg ut på sikt och kanske 0,5 MKr i intäkter för 2007.

Kurser

MSAB tar 4.500 kr per deltagare och dag om kunderna kommer till MSAB, annars ytterligare ersättning för resor etc. De har förut försökt hålla alla kurser själva. Nu har MSAB i stället kontrakterat utbildare över hela världen. Vid senaste bolagsstämman beställde enligt uppgift varannan kund en utbildning vartannat år i genomsnitt, men VD trodde att den frekvensen skulle komma att öka. Från Q4 2006 har man satsat mer på utbildning och anställt en utbildningsansvarig. Detta tillsammans med alla kontraktsanställda borde göra att man kommer upp i 0,35 kursdagar per .XRY i snitt.

Genomsnittsintäkten för MSAB kanske i stället sjunker till 3.000 kr per deltagare och dag p.g.a. de kontrakterade utbildarna.

För 2007 (600+410*0.98+282*1.00*0.98)*0.35*3000 = 1,3 MKr

HeXRY är en rätt exklusiv produkt som tydligen kommer att säljas i rätt få exemplar, men då med en betydligt högre pris. En betydligt sämre produkt har priset 150.000 SEK. HeXRY kommer att börja säljas i början av 2007. Om de säljer 40 st år 2007 med ett snittpris på 150.000 så har vi 6 MKr där år 2007. Antar 30.000 för hårdvara och 120.000 för årslicens. 60% via ÅF och 20% av årslicensen till återförsäljare ger ett snittpris till MSAB på c:a 135.000 och en intäkt på 5,4 MSek.

SimIDClooner säljs till c:a hälften av de nya .XRY-kunderna. Kostar 3.000 kr i årslicens. Här verkar det vara så att ÅF lägger på ytterligare på det eftersom DataExpert i Holland tar 5.000 så vi kan nog räkna med 3.000 till MSAB. För 2007 räknar jag med 600/2 sålda. Det ger 0,9 MSEK. Tillkommer förnyade licenser från 2006. Räknar med att de sålde SIm Id Cloner för c:a 0,8 MSEk 2006. Större delen av dessa licenspengar återkommer 2007 och vi har totalt c:a 1,6 MSEK.

SIM-kort Man kan köpa billiga kort på nätet av dålig kvalité enligt VD för 10$. Gissar att MSAB tar c:a 120 kr. 2006 verkar de ha sålt för mellan 300.000 och 400.000 SEK. 2007 har kundbasen breddats en hel del och jag räknar med en intäkt om 0,6 MSEK.

Intäkter 2007

.XRY 44,2 MKr

Mobile Suite 0,5 MKr

Kurser 1,3 Mkr

HeXRY 5,4 Mkr

SimIDClooner 1,6 MKr

Sim-kort 0,6 MKr

Totala intäkter 2007 53,6 MKr.

Kostnader Kostnaderna har ökat i slutet av 2007., dock inte så mycket som kan förledas att tro när man tittar på Q4 isolerat. MSAB har alltid oproportionerligt stor del av sina kostnader på Q4. Tidigare har de legat på drygt 3 MKR per kvartal, exklusive vinstdelning. VD skriver i ett pressmeddelande i samband med bokslutsrapporten att man kommer att öka investeringarna under 2007. De har (exklusive vinstdelning) på sista tiden legat på drygt 3 MKr kr per kvartal inklusive Q2. De rörliga kostnaderna är vad det kostar att producera ett .XRY. 80 % marginal ger c:a 3.000 kr per "puck" och det påverkar inte den totala kostnadsmassan särskilt mycket. MSAB-ledningen är duktiga på att hålla kostnaderna nere men jag räknar ändå med att de drar iväg uppemot 20 MKR, exklusive vinstdelning för 2007.

Vinstdelningen är på 15 % av vinsten för 2006. För 2007 är den ännu inte bestämd.

Det finns dock ett tak i vinstdelningsmodellen som bygger på max antal månadslöner för de anställda. Jag har, högt räknat, beräknat det taket till c:a 2,5 MKr . För 2007 kanske taket stiger till 3MKr.

För 2007 får vi: 53,6 MKr - 20 MKr -3 MKr = 30,6 MKr

Efter skatt 22 MKr

Redan i höst borde MSAB värderas fullt ut efter 2007 års resultat. MSAB växer så snabbt med så låg risk så P/E 25 är motiverat.

Min preliminära målkurs sätter jag per 2007-10-01 och den blir följaktligen 31 Kr.

Dessutom har MSAB förlustavdrag från tidigare år som höjer värdet med några tioöringar per aktie.

Min officiella målkurs per 2007-10-01 blir då 31,50 SEK.

2008

Såhär i början av 2007 kan det vara dags att titta på vad som händer år 2008. MSAB lär då vara etablerade leverantörer båda till militären över hela jorden, federal och lokal polis i USA, Kina, Japan och Ryssland. De ökade investeringarna har gjort sitt och försäljningen lär vara uppe i minst 700

.XRY -system. HeXRY lär vara ett etablerat alternativ på kriminaltekniska laboratorium över hela jordklotet. Utvecklingssidan lär heller inte ha legat på latsidan och troligen har MSAB fått fram tilläggsprodukter för t.ex. avläsning av hybrider och handdatorer som börjar generera intäkter i slutet av år 2008.

Intäkter avseende .XRY under 2008 blir då 39.800*700+((600*0,98)+(410*0.98*0,98)+(282*1.00*0.98*0,98))*24.300

Vilket ger för nyförsäljningen 27,9 MKr och 30,4 MKr för förnyade licenser, totalt 58,3 MKr.

Antar att 200 system är "Mobile Option" och 200 Fältversioner.

Det ger ett extratillskott på 200*8.000+200*6.000=2,8 MKr och totalt 61,2 MKr.

Övriga intäkter: Räknar med att produkten

Mobile Suite är nedlagd 2008. Intäkt 0.

Kurser . Räknar med samma parametrar som 2007.

För 2008 (700+600*.98+410*0.98*0.98+282*1.00*0.98*0,98)*0.35*3000 = 2,1 MKr

HeXRY . Räknar med att försäljningen ligger kvar på en nivå av 40 system om året, förnyelsegrad 100 % första året.

Nyförsäljning 40*135.000 och förnyade licenser 40*105.000 ger en intäkt om 9,6 MKR.

SimIDClooner säljs till c:a hälften av de nya .XRY-kunderna. Nyförsäljning 2008 blir 3000*700/2= 1 MSEK. Licenser för 1,6 MSEK ska förnyas. Om lite faller bort så har vi totalt 2,5 MSEK.

SIM-kort . Ännu bredare kundbas gör att intäkten ökat till kanske 0,8 MSEK.

Okänd tilläggsprodukt

Räknar med att MSAB börjar sälja minst en ny produkt i slutet av 2008.

Kan kanske ge en intäkt om 1 MSEK i slutet av året.

Totalt för 2008

.XRY 61,2 MKr

Kurser 2,1 Mkr

HeXRY 9,6 Mkr

SimIDClooner 2,5 MKr

Sim-kort 0,8 MKr

Okänd produkt 1 MKR

Totala intäkter 2007 77,2 MKr.

Kostnader

Räknar med att merparten av investeringarna görs 2007. 2008 ska kostnaderna inte behöva öka så mycket. Räknar med 25 MSEK + 3 MSEK i vinstdelning. Totalt 28 MSEK.

För 2008 får vi då: 76,2 MKr - 25 MKr -3 MKr = 49,2 MKr

Efter skatt 35,40 MKr

Hösten 2008 borde MSAB värderas fullt ut efter 2008 års resultat. De visar uthålligt fantastisk tillväxt och bör fortsätta värderas efter P/E 25.

Min officiella målkurs per 2008-10-01 blir då 50 SEK.