Africa Oil - reserver, värdering, skatter, politik, korrelationer och morgondagen

2014-02-11 09:10

Att vi kommer få flöden som ligger

Reserver

Jag har nu gjort en riktigt nördig övning då jag baserat på auditors historik gör en bedömning av vad de skulle sätta för 2C resources för Lokichar idag. Tittar man på senaste auditors rapporten så ligger 2C/Best Estimate på 65%. Det är bara två observationer i samplet då vi inte har något Best Estimate för Etuko men det är en högst rimlig ratio i detta tidiga skede av exploration kampanjen, skulle jag säga.

Applicerar man samma ratio för de fynd som inte var med i förra auditors rapport så kommer man fram till att auditors idag skulle sätta ca 800m fat för Lokichar. Då har jag manuellt strukit hela Lokhone i Etuko och sänkt Ewoi till 40m fat pga oron för Flank Play. Det har ju varit känt ganska länge att Etukos flöden med största sannolikhet kommer in under 1000-1500fat/dag som är gränsen för konventionell upptagning av oljan. Kommer vi in under det krävs det horisontell borrning eller fracking vid upptagninen av oljan. Det är fortfarande kommersiell olja men det kostar mer att ta upp oljan på det sättet. Inte säkert huruvida auditors sänker 2C estimat av den anledningen, men jag räknar med det. Första analytikern som tog upp detta var för en knapp månad sedan och de andra har hängt på. Efter så lång tid torde det vara konsensus att Etuko kommer in <1000fat/dag.

Man får dock lägga på en säkerhetsmarginal på 800m fat då vi bara har två observationer att gå på. Någonstans mellan 650-950m fat skulle jag säga. Auditors har numera även 3D seismik att tillgå och detta kan höja 2C/Best Estimate ration men kan även höja/sänka Best Estimate beroende på resultatet av seismiken. Detta skulle betyda att auditors 2C bedömning av Lokichar går från 56m fat till 368m fat och nu 800m fat om min bedömning av vad auditors skulle säga idag är korrekt.

Jag har även satt El Kuran (47m fat gross 2C i senaste audit)till noll då ryktena om att El Kuran är torr är ihärdiga nog för att göra det. Netto blir det 400m fat till AOI att jämföra med 231m fat i senaste audit.

http://postimg.org/image/qsvb0pjab/

Värdering

Det skulle betyda att vi värderas till $6/fat med auditors 2C estimat. Desto fler brunnar som borras desto högre kommer 2C/Best Estimate ration röra sig men inte nödvändigtvis till ett då 2C och Best Estimate inte behöver vara exakt samma sak. Desto fler appraisals man träffar desto högre kommer Best Estimate röra sig. Hittills har Best Estimate reviderats upp trots att man inte borrat någon appraisal (se länk nedan). Detta är oaktat fler träffar för exploration wells. TLWs historiska träffprocent för appraisals ligger på 90% och Lokichar är deras bästa basin någonsin. Man har helt enkelt dåliga odds om man bettar på att det ska stanna på 800m fat. Så sakteliga så kommer 2C röra sig mot ca 1.7mdr fat som är min bedömning av vad vi har idag, givet att vi inte träffar för exploration wells. Litar man på den bedömningen handlas vi till $2.8/fat.

http://postimg.org/image/f93anm40p/

Skatter

Jag har grävt mer i skattesituationen i Kenya och oljebolag betalar inte företagsskatt (37.5%) ovanpå PSCt. Min tidigare DCF värdering av resources i Kenya med $13/fat lifting costs ändras då från $6.7/fat till $9/fat. Men envis som jag är så ändrar jag inte min bedömning av värdet för resources i Kenya från $6/fat. Man ska vara konservativ. Man kan i alla fall säga att det finns utrymme för staten att omförhandla PSCt, högre royalty, produktionsförseningar etc och ändå räkna hem $6/fat. Detta är i alla fall i min värld av siffror en väldigt stor nyhet men inget marknaden skulle bry sig om.

Politik

Jag kan rekommendera Courcy Intelligence Brief för den som vill sätta sig in i politiska situatione i Afrika. De har tidsbegränsade provabonnemmang, det tar bara en minut att fylla i ansökan på http://www.courcyint.com/ De skriver bla om att de tror att det är fördel TLW och Japan och det motsatta för Kineser i Östafrika.

Korrelationer

För den som också är intresserad av siffror har jag tittat på korrelation vs OMX samt volymer och slutsatsen är att korrelationen med OMX är som lägst när volymen är hög (som den är nu). Om man är pessimistisk till börsen/konjunkturen som jag är så hedgar jag med XACT Bear. Får vi lågkonjunktur och börsfall så faller även oljepriset och man får en hyfsat bra hedge på den fronten också.

http://postimg.org/image/ps3krzrpv/

Morgondagen

Jag tror flödestesterna för Etuko och Ekales varit färdiga ett bra tag nu. Att vi kommer få flöden som ligger <1000fat/dag för Etuko har nog börjat bli konsensus och mer prescist verkar whisper numbers ligga på 300fat/dag. Så har du hört ett rykte om 300fat/dag är du inte ensam. Hade du hört det ryktet för en månad sedan hade det varit unikt men nu känner nästan alla till det. Vi har en situation där marknadsaktörer under en månads tid kunnat positionera sig för en negativ nyhet som man tror sig vara ensam om att veta.

Då infinner sig frågan om Etuko flöden kommer in på 300fat/dag. Kommer aktien stiga då? Alla som positionerat sig för den nyheten ska då köpa tillbaka sina aktier. På papperet ser det ut som en situation du inte kan förlora på. Flödena kommer inte <0 och du har allt över 300fat/dag som positiv överraskning. Om Etuko flöden kommer in på 600fat/dag så är det egentligen en dålig nyhet men 100% bättre än marknaden räknat med. Å andra sidan är detta en aktie som i princip alltid faller i samband med nyheter trots att man inte presenterat många besvikelser. Värsta exemplen är 3 juli ifjol och 15 jan i år då man presenterade nyheter som höjde värdet på bolaget med 20-30kr/aktie i ett svep men aktien faller. Enda gången aktien reagerat som den ska göra var efter Ngamia och Agete men i samband med Agete var det nog pga Chandler som skulle köpt oavsett Agete.

9% av net pay AOI hittat i Lokichar ligger i Flank Play (Etuko + Ewoi). Man skriver inte ned allt detta vid ett lågt Etuko flöde men kanske halverar detta. Dock har aktien fallit med ca 20% sista veckorna så marknaden har tagit höjd för detta som jag skrev ovan. Det är många som trott sig sitta på information som andra inte har.

Jag tror inte det är AOI som bestämt den nya informations policyn. TLW befinner sig under ett reellt uppköpshot och då vill man kunna överraska marknaden positivt genom att tex presentera Amosing och Ewoi långt före marknaden väntat sig. Amosing skulle inte varit klar den 15e januari och definitivt inte Ewoi – underpromise and overdeliver.

Möjliga jokers som kan dyka upp imorgon är tex resultat fån Etuko sidetrack, eventuellt halvtidsresultat för de brunnar som borras efter Etuko/Ekales beroende på hur länge man varit färdig med Etuko/Ekales tester. De riggar som testat Etuko/Ekales vet vi inte var de borrar nu. Amosing/Ewoi riggarna gick till Emong/Twiga-2. En eventuell omklassificering av 2C resources till 2P reserver beroende på hur klar pipeline är enligt TLWs bedömning är också en avlägsen möjlighet. Det sista är ett riktigt long shot och antagligen för tidigt än. Det krävs nog ett riktigt avtal snarare än MoU för detta och det kan bli omstämpling av Uganda före Kenya.