Opcon: Värderingsdiskussion

2012-01-04 13:53

Opcon har rusat nästan 50% på en månad och aktien är plötsligt en av de mest diskuterade aktierna på olika forum. Utbombade aktier har ett mönster av att gå från glömska till hype under väldigt kort tid för att sedan falla tillbaka när verkligheten kommer ikapp. Mönstret är detsamma oavsett om aktien heter Karo Bio, Epicept eller Opcon.

Nedanstående är ett försök att värdera bolaget. Opcon består i huvudsak av tre delar; affärsområdet "Engine Efficinency", Saxlund och Powerboxen.

Den lönsamma delen av Opcon, "Engine Efficiency" säljer till fordonsindustrin och står för 40% av omsättningen. Marginalen för denna division ligger runt 10%, i linje med Trelleborgs marginaler, som också säljer mycket till fordonsindustrin. Trelleborg värderas till 0,6x sales. Sätter man denna mulitpel på Engine Efficiency blir värdet cirka 130 miljoner kronor för denna del.

Saxlund har vi en hyfsat bra datapunkt på. Opcon köpte de 25% av Saxlund som man inte ägde sedan tidigare i september för 31 miljoner kronor. Värdet på hela Saxlund kan därför antas vara cirka 120 miljoner kronor.

Den stora hypen i Opcon de senaste åren har dock otvivelaktigt drivits av Powerboxen. Visst låter det fantastiskt att kunna omvandla värdelös spillvärme till el och samtidigt göra miljön en tjänst!? Men om produkten var så attraktiv borde kunderna stå på rad. Resultatet av de fyra åren som har gått sedan Opcon tog sin första Powerboxorder är synnerligen magert. Förutom orders till det delägda Enerji och en testorder till rederiet Wallenius har Opcon i princip inte fått en enda order. Fram tills nyligen då man tecknade ett kontrakt med ett stålverk i Ungern. Är detta startskottet på en otrolig framgångssaga? Tiden får utvisa, men jag är skeptisk. Jag tror snarare att det kommer fortsätta i nuvarande takt med en order här, en order där, kanske 10-20 per år, vilket skulle motsvara intäkter på runt 100 miljoner kronor årligen. Detta är en ren gissning, men tills försäljningen verkligen visar tecken på att ta fart tycker jag detta är så bra som något. Det är i dagsläget omöjligt att gissa marginalen för boxen om volymerna tar fart eftersom "Renewable Energy" aldrig har visat vinst, men rörelsemarginaler i tillverkningsindustrin kan ligga runt 12-15%. Detta skulle motivera ett P/S-tal på 1x, vilket med andra ord värderar Powerboxen till 100 miljoner kronor.

Summan av delarna blir i så fall 350 miljoner kronor, eller 3,20 per aktie. Den stora osäkerhetsfaktorn ligger i värdet av Powerbox. 10-20 boxar per år är ingenting om processindustrin eller rederibranschen verkligen är intresserade av teknologin. Men det finns det dessvärre få tecken på idagsläget. Min rekommendation blir därför att sälja Opcon på 3 kronor och avvakta rekyl för återköp, förutsatt att man vill ta ett bet på att Powerboxen har en framtid.