Nasdaq-0.38%
Stockholm
1.04%
1.04%
Utgångspunkten är det blogginlägg om Petrogrand som signaturen Lagonda har publicerat idag (1 feb 2012) på Redeye: http://www.redeye.se/aktiebloggen/petrogrand/petrogrand-riskreward-kop
Där kommer Lagonda förenklat fram till att Petrogrand blir värt 9,5 miljarder kr (235 kr/aktie) om alla Petrogrands tre oljeletningsborrningar i år visar att olja hittas i de två fyndigheterna där borrningarna ska göras.
9,5 miljarder kr är ju många gånger över Petrogrands värde (536 miljoner kr) på börsen idag (ons 1 feb 2012), och 235 kr/aktie är många gånger över dagens börskurs på 13,30 kr för Petrogrand-aktien (slutkurs idag, ons 1 feb 2012).
Är det därmed korrekt att säga att Petrogrand-aktien är kraftigt köpvärd idag (före borrningarna)? Inte nödvändigtvis. Det beror bla på:
• sannolikheterna för att Petrogrand hittar olja enl ovan
• hur riskbenägen man är som aktieinvesterare
Antaganden
Vad blir Petrogrand-aktiens värde idag, om man beaktar sannolikheterna för oljefynd enl ovan? Utifrån Lagondas blogginlägg kan man förenklat anta följande:
• Petrogrand har idag 400 miljoner kr i kassan.
• Bolaget ska under 2012 genomföra tre oljeletningsborrningar (A, B och C) i två oljeletningsområden (Nizhnepaninsky och Muromsky-2). Borrningarna A och B ska göras på Nizhnepaninsky, medan borrning C ska göras på Muromsky-2.
• Alla tre borrningarna kostar tillsammans 115 miljoner kr att genomföra. Här antas kassan på 400 miljoner kr vara det som är kvar efter att borrningskostnaden på 115 miljoner kr betalats.
• Varje borrning har bara två utfall (fynd eller ej fynd), där sannolikheterna per borrning är 35% att det blir fynd och 65% att det ej blir fynd.
• Om åtminstone en av borrningarna (A eller B) på Nizhnepaninsky hittar olja, antas det innebära att en fyndighet på 137 miljoner fat olja kan utvinnas ur Nizhnepaninsky. Om borrning C hittar olja i Muromsky-2 innebär det att en fyndighet på 51 miljoner fat olja kan utvinnas där.
• Vid fynd räknar Lagonda med att Petrogrand kan sälja sådana oljefyndigheter (i marken) för 7 dollar/fat. Här görs den mer försiktiga bedömningen att oljefyndigheter kan säljas för 3 dollar/fat.
• Det betyder att fynd på Nizhnepaninsky ökar Petrogrands värde med 2,8 miljarder kr (137 miljoner fat olja gånger 3 dollar/fat gånger dollarkurs 6,72 kr/dollar).
• Fynd på Muromsky-2 ökar Petrogrands värde med 1,0 miljarder kr (51 miljoner fat olja gånger 3 dollar/fat gånger dollarkurs 6,72 kr/dollar).
• Fynd på både Nizhnepaninsky och Muromsky-2 ökar alltså Petrogrands värde med 2,8 miljarder kr plus 1,0 miljarder kr = 3,8 miljarder kr = 94 kr per aktie (med 40,3 miljoner utestående aktier i Petrogrand). Därtill kommer kassan på 400 miljoner kr (10 kr/aktie), dvs Petrogrand skulle i så fall vara värt totalt 104 kr/aktie.
Men det är alltså inte vad aktien är värd idag, eftersom man ännu inte vet hur de tre borrningarna kommer att gå.
Kalkyl
Vad blir värdet på Petrogrand-aktien idag, med ovanstående antaganden? För att räkna ut det måste man:
1) Fundera ut vilka olika utfall som kan hända.
2) Fundera ut sannolikheten för respektive utfall.
3) Fundera ut vilken ev värdeökning det blir av Petrogrand vid respektive utfall.
4) Multiplicera respektive sannolikhet i punkt 2 med tillhörande ev värdeökning i punkt 3.
5) Summera upp alla belopp som erhålls i punkt 4.
Då får man Petrogrand-aktiens korrekta värde idag, dvs före borrningarna (förutsatt ovannämnda antaganden).
Vilka olika utfall kan det då bli? Med ovannämnda antaganden tycks det kunna bli totalt följande åtta möjliga utfall:
1) fynd i alla tre hålen (A, B och C), sannolikhet 0,35*0,35*0,35=4%
2) fynd i två av hålen (A+B), sannolikhet 0,35*0,35*0,65=8%
3) fynd i två av hålen (A+C), sannolikhet 0,35*0,65*0,35=8%
4) fynd i två av hålen (B+C), sannolikhet 0,65*0,35*0,35=8%
5) fynd i ett av hålen (A), sannolikhet 0,35*0,65*0,65=15%
6) fynd i ett av hålen (B), sannolikhet 0,65*0,35*0,65=15%
7) fynd i ett av hålen (C), sannolikhet 0,65*0,65*0,35=15%
8) fynd i inget av hålen, sannolikhet 0,65*0,65*0,65=27,5%
Summan av alla sannolikheter ovan för respektive utfall (1-8) blir 100%, dvs alla tänkbara sannolikheter (med ovannämnda antaganden) har beaktats.
Vad blir värdeökningen av Petrogrand vid respektive utfall (med ovannämnda antaganden)?
1) Värdet på Petrogrand ökar med 3,8 miljarder kr (2,8 miljarder kr för fynd i Nizhnepaninsky plus 1,0 miljarder kr för fynd i Muromsky-2, uträkningar av de beloppen enl ovan).
2) Värdeökning 2,8 miljarder kr.
3) Värdeökning 3,8 miljarder kr.
4) Värdeökning 3,8 miljarder kr.
5) Värdeökning 2,8 miljarder kr.
6) Värdeökning 2,8 miljarder kr.
7) Värdeökning 1,0 miljarder kr.
8) Värdeökning 0 kr.
Sedan är det alltså bara att multiplicera sannolikheten för respektive utfall, med värdeökningen vid respektive utfall. Då erhålls följande belopp vid respektive utfall:
1) 162 miljoner kr
2) 220 miljoner kr
3) 302 miljoner kr
4) 302 miljoner kr
5) 408 miljoner kr
6) 408 miljoner kr
7) 152 miljoner kr
8) 0 kr
Dvs detta är värdet idag (före borrningarna) av respektive utfall. Det totala värdet idag för Petrogrand av borrningarna (innan borrningarna har genomförts) är alltså summan av dessa belopp, vilket blir knappt 2 miljarder kr. Fördelat på Petrogrands 40,3 miljoner aktier blir det 48,54 kr/aktie.
Och inklusive den återstående kassan på 400 miljoner kr (knappt 10 kr/aktie), blir Petrogrand-aktiens motiverade värde idag totalt 58,47 kr (med ovannämnda antaganden). Det är alltså över fyra gånger mer än Petrogrands nuvarande börskurs på 13,30 kr.
Innebär det att Petrogrand-aktien är klart köpvärd idag (ons 1 feb 2012) vid nuvarande börskurs? Ja, om ovannämnda antaganden är helt korrekta och inga övriga faktorer behöver beaktas.
Validitet
Det kan givetvis diskuteras om antagandena är korrekta och inga övriga faktorer behöver beaktas i kalkylen.
• I en tråd i Di.se:s aktieforum Börssnack idag, menar tex signaturen Roctuv att sannolikheten för fynd är högre än 35% per hål. http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2047702#msg13640911 Sannolikheten 35% kommer enl honom från tidigare då Petrogrands oljeletningsområden inte var lika undersökta som nu.
• Å andra sidan pekar signaturen oppti i samma tråd på att värdet på ryska oljefyndigheter i marken kanske snarare ligger på 1 dollar/fat än 3 dollar/fat.
Petrogrand-aktiens motiverade värde idag blir ca 26 kr/aktie, om man räknar med ett värde på 1 dollar per fat för en oljefyndighet i marken (och exakt samma antaganden i övrigt). Det är alltså ändå ca dubbla nuvarande börskursen 13,30 kr.
Enl ovan är alltså Petrogrand-aktiens motiverade värde:
• ca 58 kr om en oljefyndighet i marken är värd 3 dollar/fat
• ca 26 kr om en fyndighet är värd 1 dollar/fat
Riskbenägenheten
När det nämns ovan att Petrogrand-aktiens motiverade värde är 26 kr (om oljefyndigheter i marken är värda 1 dollar/fat), är det vad man (med gjorda antaganden) maximalt skulle vilja betala för aktien om man är en rationell, riskneutral aktieinvesterare.
Men sedan kan det finnas aktieinvesterare som är väldigt försiktiga och ogillar risk. De skulle då (trots alla ovannämnda kalkyler) ändå inte vilja betala det beloppet för Petrogrand-aktien, utan istället en lägre kurs. Ju mer riskavert investerare, desto lägre börskurs skulle de vara villiga att betala för att köpa Petrogrand-aktien.
Å andra sidan kan det finnas aktieinvesterare som är riskbenägna och gillar risk. De är då villiga att betala mer för Petrogrand-aktien än 26 kr.
Egentligen går det inte att säga vem som har mest rätt; den riskneutrale, den riskaverte, eller den riskbenägne aktieinvesteraren. Det beror på var och ens preferenser vad som passar bäst för respektive person.
Men förenklat enl finansteorin är det rationella att inte blanda in känslor (i det här fallet om man gillar risk eller ej). Det rationella är istället enl finansteorin att vara riskneutral, och då är alltså det enda avgörande hur Petrogrand-aktiens börskurs ligger jämfört med dess motiverade värde 26 kr (med ovannämnda antaganden). Utifrån det är aktien idag därmed köpvärd upp till 26 kr, och säljvärd över 26 kr.
Modifiering
Bland antagandena ovan nämndes bla följande:
"Om åtminstone en av borrningarna (A eller B) på Nizhnepaninsky hittar olja, antas det innebära att en fyndighet på 137 miljoner fat olja kan utvinnas ur Nizhnepaninsky."
Ett ev mer korrekt och försiktigare (modifierat) antagande skulle istället kunna vara följande:
"Om båda borrningarna (A och B) på Nizhnepaninsky hittar olja, antas det innebära att en fyndighet på 137 miljoner fat olja kan utvinnas ur Nizhnepaninsky. Men om bara en av borrningarna (A eller B) på Nizhnepaninsky hittar olja, antas det innebära att en fyndighet på hälften så mycket olja (dvs 68,5 miljoner fat) kan utvinnas ur Nizhnepaninsky."
Vad innebär det då för beräkningen av Petrogrand-aktiens värde?
(Först antas här att en oljefyndighet i marken är värd 3 dollar/fat olja.)
Det blir fortfarande samma åtta alternativa utfall med följande respektive sannolikheter:
1) fynd i alla tre hålen (A, B och C), sannolikhet 0,35*0,35*0,35=4%
2) fynd i två av hålen (A+B), sannolikhet 0,35*0,35*0,65=8%
3) fynd i två av hålen (A+C), sannolikhet 0,35*0,65*0,35=8%
4) fynd i två av hålen (B+C), sannolikhet 0,65*0,35*0,35=8%
5) fynd i ett av hålen (A), sannolikhet 0,35*0,65*0,65=15%
6) fynd i ett av hålen (B), sannolikhet 0,65*0,35*0,65=15%
7) fynd i ett av hålen (C), sannolikhet 0,65*0,65*0,35=15%
8) fynd i inget av hålen, sannolikhet 0,65*0,65*0,65=27,5%
Men det blir förändringar av vilken värdeökning av Petrogrand det blir vid respektive utfall:
1) Som förut: värdeökning 3,8 miljarder kr
2) Som förut: 2,8 miljarder kr.
3) Här blev det tidigare också full pott (3,8 miljarder kr), men nu blir det istället bara halva fyndet i Nizhnepaninsky plus fortfarande hela fyndet i Muromsky-2 (dvs 1,4 miljarder kr plus 1,0 miljarder kr = 2,4 miljarder kr)
4) Förändring till samma som punkt 3, dvs en värdeökning med 2,4 miljarder kr.
5) Här blev det tidigare full pott för Nizhnepaninsky (dvs värdeökning 2,8 miljarder kr), men nu blir det bara hälften av det (dvs 1,4 miljarder kr).
6) Förändring till samma som punkt 5, dvs en värdeökning med 1,4 miljarder.
7) Som förut: 1,0 miljarder kr.
8) Som förut: 0 kr.
Med samma beräkningsmetod som ovan blir Petrogrand-aktiens motiverade värde därmed ca 43 kr (med ovannämnda antaganden och att en oljefyndighet i marken är värd 3 dollar per fat).
Sänker man värdet på en oljefyndighet i marken till 1 dollar per fat, blir Petrogrand-aktiens motiverade värde ca 21 kr.
Denna text är skriven av vårt forums användare. Det är insändaren - och inte REDEYE - som ansvarar för inläggets innehåll. Det är således den enskilda signaturen som är ansvarig för inläggets innehåll och trovärdighet. Läsarna av inlägg uppmanas att på egen hand kritiskt analysera och granska informationen.
Kommentarer
Hej Grinig
Du har gjort en omfattande och bra analys + kalkyleringar.
Min synpunkt är att nuvarande beräknade C3 411 miljoner fat som Petrogrand har anmält in avseende Niznepaninsky till myndigheten Tomsknedra efter avslutade seimiska undersökningar mycket väl kan bli ca 130 miljoner fat C1/P1 efter genomförda borrningar. Alltså ca 1/3 av ursprungliga C3 brukar i genomsnitt bli bevisade C1/P1
Vid försäljning/förvärv av ryska oljereserver brukar priset per fat hamna mellan 2 - 4 dollar, beroende på infrastruktur m m
Då hamnar vi på ca 100 kr aktien för NP + M2.
Men det är fortfarande långt dit.
MVH Berra
Petrogrand tillhör utan tvekan Topp-10 listan bland bolagen med störst uppsida just nu. Privata affärer skrev om aktien i höstas. Våldsam uppsida
http://www.privataaffarer.se/borsguiden/koptips-rabatterad-olja-238307
Vid första anblicken verkar Petrogrand köpvärt enbart på att kassan överstiger börsvärdet. Tittar man närmare på tillgångarna framträder ett riktigt lockande förhoppningsbolag.
Kassa och finansiella tillgångar uppgår till 560 miljoner vilket efter utspädning från incitamentsprogram motsvarar 13 kronor per aktie. Kursen står i 11,90. Till det kommer några ickeproducerande oljelicenser i Sibirien. Låter som ett givet köp, men att man handlar kassan till rabatt är även ett misstroende mot bolaget. En orsak kan vara den historiska kopplingen till kontroversiella Malka Oil. De banden är dock klippta. En annan orsak kan vara att marknaden räknar med att bolaget kommer att behöva mer pengar. Bolaget har två prospekteringsblock i västra Sibirien. En färsk undersökning har fått bolaget att revidera upp bedömningen av reserverna av så kallade C3 kvalitet från tidigare 65 miljoner fat till 343 miljoner fat för det ena området. I det andra området har reserverna fastställts till 295 miljoner fat. Med det är inte bara potentialen i marken som avgör lönsamheten på en licens. Lika viktiga är kostnaderna, som bland annat påvekas av närheten till infrastruktur. I det avseendet är förutsättningarna bra för båda fälten, med befintliga oljeledningar nära intill. De ryska oljejättarnas reserver handlas till runt 4 dollar per fat. De svenska oljebolagens tillgångar i Ryssland av 2P och 3P-kvalitet (sannolika resp. möjliga resurser) värderas till mellan 1 och 4 dollar per fat. Enligt ryska investmentbanken Renaissance Capital får ett sibiriskt oljebolag ut strax över 10 dollar per fat vid ett oljepris på 100 dollar. Om vi lite snålt tillskriver Petrogrands oljetillgångar ett värde på 3 dollar per fat motsvarar det ett potentiellt värde på 4,2 miljarder kronor, eller 100 kronor per aktie. Lägg därtill 13 kronor per aktie i kassan och Petrogrand framstår som ett av börsens mest undervärderade bolag. Men det förutsätter att bolaget lyckas konvertera 35 procent av de möjliga resurserna till bevisade reserver. Men projekten är inte gratis. Bara att bekosta provborrningar och prospektering fram till produktion räknar bolaget med kommer att kosta nära en halv miljard. Så trots den stinna kassan på 560 miljoner finns risken att den inte kommer att räcka hela vägen. Innan hela potentialen förverkligats kan det alltså komma att behövas mer pengar, även om det lär dröja. Vi vågar tro på bolaget och rekommenderar köp för den riktigt riskvillige
Sedan den artikeln skrevs i Privataaffärer har reserverna uppdaterats ytterligare en gång till nu 411 miljoner fat vilket gör caset ännu mer attraktivt.
Närmaste info i närtid blir troligtvis PM om avtal med strategisk partner
Intressant analys. Skulle vara intressant att veta var sannolikheterna för träff 35% kommer ifrån och hur denna estimerats? Hela analysen omkulkastas om dessa sannolikheter inte stämmer?
Vore intressant om du kunde göra en känslighetsanalys där variationer i sannolikheten för träff testas!!
Mvh, Stolten
Grymt bra analys och väl genomtänkt och genomförd! Berra, både du och jag har ju suttit och väntat länge på detta, och nu äntligen verkar det hända saker! :-)