Railcare starkt köp

2014-03-20 00:55, Edited at: 2014-03-24 13:38

Railcare Börsvärde: 100 miljoner kr Nettoskuld: 203 miljoner kr Börs/Marknadsplats: Aktietorget Ticker: RAIL Aktiekurs: 23 kr

Investment thesis – Marknaden lurad av siffrorna och missar den underliggande tillväxten

Orderboken inför 2014 är redan fulltecknad

Under många år har Railcare livnärt sig främst på verksamhet i Sverige. Under 2013 kom genombrottet i Storbritannien. Etapp 3 inleds under 2014 och därmed är orderboken full inför 2014. Omsättningen kommer enligt VD öka sju gånger om i förhållande till siffrorna för 2012. Omsättningstillväxten var endast 3 % under 2013 (då Storbritanniens relativt låga andel av omsättningen inte slår igenom på koncernomsättningens siffror) – potentialen i det snabbväxande verksamhetssegmentet avspeglas ännu inte i sifforna - 2014 kommer bli året Railcare får omsättningsgenombrott även på pappret och marknaden kommer bli tagen på sängen.

Värderingsmultiplar skriker köp

P/E multipel på 7,88 och P/S 0,55 på 2013 års resultat på nuvarande kurs speglar inte genombrottet i Storbritannien. Enligt bolagets prognoser kommer omsättningen i UK motsvara lika stor andel av omsättningen som Sverige 2016 (150-170 miljoner kronor). Under 2014 kommer omsättningen för Storbritannien uppgå till 90 miljoner kronor, enligt VD, det innebär en omsättningstillväxt på 260 % under 2014. Med andra ord är Railcare ett tillväxtbolag och bör värderas därefter, P/E 12 applicerat på Railcare prognostiserade EPS 2014 ger riktkurs på 60 kronor under 2014 – 160 % potential.

Omfattande åtgärder för kommande tillväxt

Railcare anställer 25-30 utbildade förare och annan personal under 2014. Ytterligare två nya RA UK – maskiner kommer byggas under året. Under 2015 planeras byggnationer av ytterligare två maskiner. Maskinerna byggs och personalen anställs för att möta kommande efterfrågan. Railcare rustar upp för en långvarig tillväxttrend. En sådan är inte inprisad i dagens aktiekurs.

Underliggande stabil marknad med potential för extraordinär tillväxt under kommande år

Railcares kärnverksamhet är järnvägsunderhåll, specialtransporter och snöplogning på järnvägar. Järnvägarna i Europa är mycket dåligt underhållna och en upprustning ligger i startgroparna. Snöröjningssegmentet har endast verksamhet i Sverige i dagsläget – Finland, Norge och Danmark potentiella marknader att expandera till. Segmentet för specialtransporter är nystartat och har under 2013 gjort sina första transporter, stor marknad när affärerna tar fart!

Railcares kärnverksamheter – Stora tillväxtmöjligheter

Snöplogning

Segmentet snöplogning är en stabil verksamhet med vägverket som största kund. Railcare har tagit fram den största maskinen på marknaden för snöröjning – Railcare är den absolut främsta (och enda?) aktören som sysslar med snöröjning. Sverige är den enda marknaden för snöplogning i dagsläget och fokus är på Stockholmområdet. Det är med andra ord än så länge en väldigt begränsad del av marknaden som fokuseras i dagsläget – omfattande potential för etablering på andra håll i Sverige samt internationellt i Norden.

Specialtransporter

Verksamhetssegmentet för specialtransporter inleddes under 2013 i samband med att dotterbolaget Railcare Tåg samt intressebolaget Grenland Rail AS såldes. De första testtransporterna genomfördes under 2013 i samarbete med Siemens Wind Power då ett vindkraftverk transporterade på järnväg. Sättet att transportera är banbrytande inom vindkraftbranschen och kan komma att på följas av ytterligare orders. Utfallet visade att transporter per tåg istället för lastbil minskar koldioxidutsläppen med 90%.

Järnvägsunderhåll

Verksamhetssegmentet för järnvägsunderhåll är det segment som för tillfället växer snabbast. Tillväxten förklaras av genombrottet på den brittiska marknaden. En omsättning i UK på 9,5 miljoner kronor under 2011 skall, enligt pressmeddelanden bli till 90 miljoner kronor under 2014 och spås öka till samma storlek som Sverige under 2016, dvs. 150-170 miljoner kronor. Det innebär en femdubbling i omsättning för det geografiska området.

Övriga verksamheter

Railcare har även verksamhet inom lok-, vagn- och lokföraruthyrning. Verksamheten drivs genom dotterbolaget Three T. Segmentet opererar på en lönsam och stabil underliggande marknad och verksamheten speglar denne. Samma dotterbolag sysslar även med underhåll av lok och vagnar.

”Railcare Group AB (publ) är en koncern som erbjuder järnvägsbranschen systemlösningar inom

vaccumteknik, trumrenovering och specialtransporter. Järnvägsbranschen befinner sig i en mycket

positiv utveckling, med ökad persontrafik, snabb utveckling av kostnadseffektiva godstransporter samt

ett stigande miljömedvetande och stora investeringsbehov där Railcare har unika möjligheter att

leverera lösningar.”

- Railcares egna beskrivning av sin verksamhet

Framtidsutsikter

Ett bull case för Railcare utgörs av ett scenario där allt går enligt plan i Storbritannien. Det nuvarande geografiska området som Railcare är verksamma inom i Storbritannien utgör endast en ”linje”. Med andra ord utgörs ett bull scenario av att allt fler order inkommer från Storbritannien vilket kommer innebära att Railcares egna prognoser om en omsättning i Storbritannien under 2014 på 90 miljoner kan komma att överträffas. Dock så är Railcare begränsade kapacitetsmässigt. Belåningen är redan på en hög nivå och tillväxten måste därför ske stegvis. Railcare tackar för närvarande nej till alla nya erbjudanden pga. kapacitetbrist.

Nuvarande projektet Etapp 3 i Wessex har löptid på två år, vidare har ytterligare ett parallellt avtal i Storbritannien löptid på 4-5 år. Omsättning i Storbritannien är säkrad för många år fram. För närvarande finns det endast en maskin i området – VD planerar att ha sex stycken där tills 2016, vilket i praktiken innebär 6 ggr så hög omsättning.

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sverige

154 758

142 017

150 000

160 000

160 000

170 000

Danmark

11 282

15 091

5 000

4 000

4 000

4 000

Norge

20 694

9 644

8 000

8 000

8 000

8 000

England

9 570

12 131

22 000

90 000

120 000

170 000

Totalt

196 304

178 883

185 000

262 000

292 000

352 000

Tillväxt

-9%

3%

42%

11%

21%

Ytterligare intäktsdrivare

Railcares egentliga kärnkompetens är lösningar för underhåll av järnvägar med ett innovativt inslag. Det finns omfattande mängder småsegment som Railcare är verksamma inom. Tex. så gjorde bolaget under 2013 en mekanisk vegetationsröjning med nedanstående utfall. Railcare har även genomfört underhåll av tunnlar i Storbritannien och transporter av vindkraftverk. Sannolikheten att ytterligare liknande projekt och verksamhetsområden kommer uppdagas framöver är överhängande. Möjligheten för ytterligare stora intäktsdrivande och lönsamma verksamhetsområden uppstår framöver utgör en betydande krydda i caset Railcare.

Värdering – Köp med riktkurs 60 kronor under 2014

Railcare värderas lämpligvis efter lönsamhetsmultiplar. Avsaknaden av konkurrenter försvårar en relativvärdering. Vidare är bolaget mycket skuldtyngt, vilket skall tas i beaktande. Balansräkningen bör lämpligvis tas i beaktande då den, till skillnad från för många andra bolag, innehåller fysiska och faktiska tillgångar i form av maskiner. Fundamenten i bolaget anses därför vara av hög kvalitet med stor sannolikhet för undervärderingar av de materiella tillgångarna.

Värderingsmultiplar

Riktkurser

PE motiverad kurs

2011

2012

2013

2014

2015

2016

10

- 16,36 kr

5,13 kr

28,84 kr

52,31 kr

63,99 kr

87,33 kr

12

- 19,63 kr

6,16 kr

34,61 kr

62,78 kr

76,78 kr

104,80 kr

15

- 24,54 kr

7,69 kr

43,26 kr

78,47 kr

95,98 kr

131,00 kr

P/B motiverad kurs

2011

2012

2013

2014

2015

2016

1

- kr

13,32 kr

17,40 kr

20,02 kr

23,22 kr

27,58 kr

1,5

- kr

19,98 kr

26,10 kr

30,03 kr

34,82 kr

41,37 kr

2

- kr

26,64 kr

34,80 kr

40,03 kr

46,43 kr

55,17 kr

2,5

- kr

33,30 kr

43,50 kr

50,04 kr

58,04 kr

68,96 kr

EV/EBIT motiverad

2011

2012

2013

2014

2015

2016

5

kr (4,66)

kr 8,02

kr 21,14

kr 42,52

kr 50,00

kr 64,97

7

kr (6,52)

kr 11,22

kr 29,60

kr 59,53

kr 70,01

kr 90,96

9

kr (8,39)

kr 14,43

kr 38,06

kr 76,54

kr 90,01

kr 116,95

Faktiskt EV/ aktie

kr 10,00

kr 59,28

kr 69,35

kr 67,30

kr 59,59

kr 50,72

P/S motiverad kurs

2011

2012

2013

2014

2015

2016

0,5

kr 22,41

kr 20,42

kr 21,03

kr 29,91

kr 33,33

kr 40,18

0,7

kr 31,37

kr 28,59

kr 29,45

kr 41,87

kr 46,66

kr 56,25

1

kr 44,81

kr 40,84

kr 42,07

kr 59,81

kr 66,66

kr 80,36

Graham tillväxtmultipel EPS(8,5+g)

2011

2012

2013

2014

2015

2016

3

-18,81

5,90

33,17

60,16

73,58

100,43

5

-22,08

6,93

38,93

70,62

86,38

117,90

10

-30,26

9,49

53,35

96,78

118,37

161,57

Resultaträkning

MSEK

2007A

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Omsättning

196

179

184

262

292

352

Rörelsekostnader

-185

-157

-153

-206

-230

-277

EBITDA

11

22

35

57

64

77

Avskrivningar

-15

-15

-16,4

-20,0

-20,0

-20,0

EBIT

-4

7

19

37

44

57

Finansnetto

-5,5

-6,0

-5,0

-7,9

-7,9

-7,9

EBT

-10

1

16

29

36

49

Skatt

-0,2

-0,1

-0,2

-6,5

-7,9

-10,8

Nettoresultat

-7

2

13

23

28

38

Omsättningstillväxt YoY

-9%

3%

42%

11%

21%

Med tanke på nuvarande värderingsmultiplar har marknaden utan tvekan missat tillväxten i Railcares verksamheter. Marknaden har även missat möjligheterna i affärsplanen och i kompetensen för innovativa lösningar för järnvägsbranschen, Railcare är nummer ett i branschen. En tillväxt på 42% under kommande år motiverar PE 15, P/S >1 samt EV/EBIT 7, det ger en värdering runt 60 kronor, dvs. 160% potential på ett år. Köprekommendation ges Railcare med riktkurs 60 kronor under 2014.