Nettoomsättningen kom in högre än väntat. Försäljningen som landade på SEK69m var mer i linje med vårt tidigare estimat på SEK78m än vårt sänkta estimat i samband med vår ”preview” på SEK47m. Intäkterna var dubbelt så höga för Payday 3 som för Payday 2 under kvartalet vilket var en bättre fördelning än vad vi förväntat oss. Starbreeze fick dock mer än 50% av nettoomsättningen från förläggaren, vilket gav en positiv nettoeffekt på omkring SEK12m inom posten ”Net Sales”.  Affärsenheten inom ”publishing” som endast består av Roboquest under kvartalet, gick som vi väntat oss och inbringade ungefär SEK14m under kvartalet. Spelet hade dock sin officiella lansering under kvartalet (har tidigare varit i soft launch på Steam). Vi räknar med att plattforms-dealen med Microsoft även bidrog postivt till intäkterna för publishing. Detta betyder att denna intäkt sannolikt kommer vara betydligt längre i Q1, trots spelets relativt goda popularitet.

Lönsamheten var dock sämre än våra estimat där EBIT och EBITDA kom in längre än väntat. Det var två kostnadsposter som var högre än väntat. Försäljnings- och marknadsföringskostnader var SEK15m gentemot förväntade SEK9,5m. Men det var framförallt den svårprognotiserade ”Other Revenue/Expenses” som spökade, som kan ses som en balanspost mellan tillgångar och skulder. Denna post hade en negativ valutaeffekt, som påverkade negativt på resultatet. Dock har den ingen påverkan på den operationella verksamheten, vilket gör den missvisande på många sätt. Nettoeffekten av ”Other Revenue/Expenses” var i våra estimat omkring SEK0m medan utfallet av dessa två var omkring SEK-15m. EBITDA var därmed SEK-20,6m mot förväntade SEK17,1m.

Avskrivningstakten under kvartalet var också högre än beräknat.  Av-och nedskrivningar var SEK74,4m mot förväntade SEK23,5m. Detta får såklart en dramatiskt effekt på EBIT som under kvartalet var SEK-95,0m mot vårt estimat på SEK-6,4m.

Kassapositionen var SEK348m vid årets slut. I balansräkningen ligger även fodringar på cirka SEK150m som skall betalas ut från förläggaren, vilket gör att Starbreeze anses ha en stabil finansiell ställning.

VD, kommenterade det dåliga engagemanget för Payday 3. Den bevisat bästa strategin ett spelbolag kan ha för att vända en negativ trend är att lyssna på spelarcommunytit och göra de ändringar som dem vill ha. Ett ganska enkelt recept för framgång, men såklart svårare att genomföra på ett optimalt sätt rent praktiskt. Payday har forttfarande ett väldigt engagerat community, vilket gör förutsättningarna bättre än för många andra spelserier.

Vi har i nuläget relativt pessimistiska försäljningsestimat för 2024, vilket speglar osäkerheten för Payday 3 närmaste kvartalen. Vi känner oss lite mer postiva efter de starkare siffrorna för kvartalet. Dock måste man lägga in i beräkningen att Payday 3 fortfarande var ett nytt spel under kvartalet, samtidigt som julförsäljningen bör ha gett en viss merförsäljning.

Vi gör inga större förändringar vad gäller våra estimat för kommande tre år. Vi justerar upp nettoomsättningen något för 2024 på grund av försäljningen av Payday 3 kom inte något högre än väntat under kvartalet. Vi räknar med ett liknande mönster som föregående år, där Q2 och Q4 är de starkaste månaderna för Starbreeze. Sentimentet bland spelare har inte varit särskilt positivt under de senaste månaderna, något vi väntar oss förbättras något kommande månader, i samband med att Starbreeze förändrar element i spelet som folk klagar på. Under Q2 väntar vi oss att ett nytt DLC och exempelvis vårrea på diverse plattformar kommer ge en ökning av intäkterna.

För 2024 har vi höjt vårt helårsestimat något för nettoförsäljningen till SEK181m (SEK159m). Förväntat rörelseresultat (EBIT) har vi höjt en aning till SEK-51m (SEK-58m).

För 2025 bibehåller vi vårt estimat gällande nettoomsättning. Förväntat rörelseresultat (EBIT) har vi höjt till SEK-39m (SEK-61m). Detta förklaras helt i lägre estimerade avskrivningar under året. Starbreeze har en aggressivare avskrivningstakt än tidigare estimerat, något som tyngde EBIT under det senaste rapporterade kvartalet. Starbreeze gjorde avskrivningar på omkring en tredjedel av aktiveringarna för Payday 3 under Q3, i samband med spelets lansering. Kommande 11 månader kommer bolaget att göra nedskrivningar på ytterligare än tredjedel. Den sista tredjedelen kommer sedan att skrivas av med start under Q4 2024 och 24 månader framåt. Detta gäller alltså avskrivningar för basspelet som lanserades i slutet av september 2023.

Starbreeze har enligt våra beräkningar minst SEK350m-SEK400m i kassan vid slutet av 2024, vilket ger ett företagsvärdet (EV) omkring SEK110m vid den tidpunkten. Det är historiskt låga nivåer för Starbreeze och mycket talar för att IP-rättigheterna för Payday är betydligt mer värda än så trots den dåliga starten för Payday 3. Marknaden blickar dock sällan mer än två år framåt och under denna period är det högst osäkert vilken lönsamhet Starbreeze kommer att visa. Givet Starbreeze låga företagsvärde och renodlade affär med en ren balansräkning går det inte att utesluta att det finns aktörer som är intresserade av att köpa Starbreeze med en budpremie, då främst för att komma åt dess varumärke Payday. Den mest troliga intressenten är enligt oss i dagsläget Microsoft. Det finns dock flertalet andra aktörer som kan vara intresserade.

Eftersom vi i dagsläget räknar med en negativ EBIT för 2024 och 2025 innan nästa storspel lanseras är det svårt att dra några större slutsatser med en peer-tabell. Medianen för de nordiska bolagen vad gäller EV/EBIT är häften av vad den är för de internationella. De internationella har dock en median vad gäller EBIT-marginal på 22% gentemot de nordiska som har 15% enligt estimaten för 2024. Tillväxten väntas också vara sämre för de nordiska bolagen under detta år.

På det trubbiga lönsamhetsmåttet EV/EBITDA ser Starbreeze billigt ut. Dock kan detta mått vara missvisande för bolag som aktiverar en större del av kostnaderna och har olika strategier för hur avskrivningstakten ser ut.