Spekulativt köp: Shelton Petroleum

2013-03-07 04:09, Edited at: 2013-03-07 09:59

Det rysk/ukrainska oljebolaget Shelton Petroleum verkar ha inlett en skördeperiod och ser goda möjligheter att fortsätta förbättra utvecklingen.

• Shelton Petroleum-aktien verkar billig men risknivån kan anses vara hög.

• Börskursen ligger på 12,50 kr och tex aktiemäklarfirman Remium räknar med ett resultat per aktie kring 3 kr år 2015, vilket med de sifforna ger ett p/e-tal kring 4.

• Bolagets finansiella ställning är stark med en nettokassa på 9 miljoner kr per slutet av 2012 (jämfört med nuvarande börsvärde på drygt 130 miljoner kr).

-

Shelton har alltså sin verksamhet i Ryssland och Ukraina (oljeletning och oljeproduktion) men är börsnoterat i Sverige.

Tidigare handlades aktien på NGM-börsen men sedan nov 2012 på Stockholmsbörsen (Nasdaq-OMX): http://www.nasdaqomxnordic.com/nyheter/noteringar/2012/sheltonpetroleum/

Bolaget har huvudkontor i Stockholm och svensken Robert Karlsson som vd. Han var tidigare finanschef i datakonsultfirman Mandator (tidigare börsnoterad men numera uppköpt av japanska Fujitsu) och har sedan några år gett sig in i oljebranschen.

-

Vd-intervju

Videoklipp från 6 mars 2013 (på aktiemäklarfirman Remiums hemsida Introduce.se) där Shelton Petroleums vd Robert Karlsson pratar om bolaget:

http://www.introduce.se/foretag/shelton-petroleum/intervjuer/2013/3/shelton-petroleum-intervju-med-vd-robert-karlsson

Han säger bla följande:

• Bolaget har nu tack vare oljeutvinning från sina fyndigheter i Ryssland och Ukraina kommit upp i en produktionstakt på totalt 500 fat om dagen (varav drygt 200 fat/dag i Ryssland och drygt 300 fat/dag i Ukraina under q4/2012).

• Det genererar intäkter på 100 miljoner kr/år med en rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter) på 30%. Och om man drar ifrån en del extraposter hamnar rörelsemarginalen på 25%.

• I bolagets ryska fyndighet (Rustamovskoye-fältet inkl kringliggande fält som Shelton Petroleum också äger) genomförs ett borrprogram för att utöka produktionen.

I dagsläget bedöms det finnas drygt 40 miljoner fat olja i Rustamovskoye-fältet (Sheltons ägarandel 100%).

I de intilliggande fälten Aysky och Suyanovskoye bedöms det finnas drygt 20 miljoner fat olja (Sheltons ägarandel 100%).

https://www.ngnews.se/attachments/76830?locale=sv

Befintlig produktion görs från två produktionsbrunnar. Nu ska ytterligare två produktionsborrar göras, varav den första av de borrningarna har inletts och resultat från den inväntas. Förhoppningen är alltså att resultaten ska bli sådana att produktionstakten på fältet kan ökas.

En ny plan för Rustamovskoye-fältet håller på att arbetas fram och kan komma att innehålla "horisontella" borrningar, vilket kostar lite mer men kan ge goda resultat.

• I bolagets ukrainska fyndighet (Lelyaki-fältet) har Shelton Petroleum en ägarandel på 45% (resten ägs av samarbetspartnern Ukrnafta).

Där har oljeproduktion pågått länge innan Shelton kom in som delägare, och totalt genom åren har 380 miljoner fat olja pumpats upp från det fältet i flera decenniers tid.

I denna typ av gamla oljefält där det ännu inte gjorts ansträngningar för att hitta ytterligare olja, brukar det enl tidigare erfarenheter finnas stora mängder olja kvar. En bedömning är att Lelyaki-fältet kan innehålla så mycket som 100 miljoner fat kvarvarande olja (varav Sheltons andel alltså är 45%). Arbete pågår nu med att bekräfta det.

Vd Robert Karlsson räknar med att dagens produktionstakt från Lelyaki-fältet framöver kommer att kunna ökas flera gånger jämfört med idag.

• Shelton Petroleum har ägarandelar i övriga fyndigheter i Ukraina som bedöms innehålla motsvarande 300 miljoner fat.

Ny lagstiftning har ökat intresset hos utländska oljebolag att verka i Ukraina:

o Shell finns i landet och ska investera 10 miljarder dollar.
o Exxon-Mobile är med i ett konsortium som köpt en oljeletningslicens i Svarta Havet för 300 miljoner dollar och har åtagit sig att spendera ytterligare 400 miljoner dollar för att leta olja.

Shelton har hittills fokuserat på att få igång produktionen på Rustamovskoye- och Lelyaki-fälten, men successivt verkar nu vd Robert Karlsson öka fokus på att tex försöka få till stånd något samarbete med andra oljebolag för att utvinna potentialen i de övriga Ukraina-fyndigheterna.

I de övriga Ukraina-fyndigheterna är ukrainska bolaget Chornomornaftogaz (CNG) samarbetspartner med Shelton, men frågan är om det tex går att få in något stort utländskt oljebolag i samarbetet.

Det gäller följande projekt:

Arkhangelskoye (i Svarta Havet)
Biryucha (i Azovskasjön)
Norra Kerchenskoye (i Azovskasjön)

De bedöms ha totala fyndigheter på motsvarande 300 miljoner fat olja ("oljeekvivalenter") men i form av gas.

Sheltons ägarandelar är 50% i alla dessa tre projekt.

-

Pan European Terminals PLC

Shelton har även en ägarandel på 14% av bolaget Pan European Terminals PLC ("PET") som är börsnoterat på Londonbörsens småbolagslista AIM.

PET (fd Baltic Oil Terminals) var tidigare fokuserat på oljeterminaler i Baltikum (Kaliningrad) men har numera expanderat och äger även terminaler i Danmark och Holland.

Enligt Bloomberg.com har PET i dagsläget ett börsvärde på knappt 20 miljoner pund vid nuvarande börskurs 19-20 brittiska pence: http://www.bloomberg.com/quote/PAN:LN

Med nuvarande pundkurs på 9,62 kr innebär det ett börsvärde på ca 190 miljoner kr för PET.

Och Sheltons ägarandel på 14% är i så fall värd 26-27 miljoner kr.

Dvs där finns ett ganska stort värde i relation till Sheltons totala börsvärde på drygt 130 miljoner kr (vid nuvarande börskurs 12,50 kr).

Som Shelton beskriver det är ägarandelen i PET strategisk och långsiktig och kan ev innebära att bolagen på sikt går samman?

Så här skrev Shelton i sin senaste resultatrapport (för q4/2012, daterad 25 feb 2013):

"Shelton Petroleum strävar efter att skapa ett vertikalt integrerat bolag i
olje- och gasindustrin och i detta syfte äger bolaget en aktiepost i Pan European Terminals PLC (PAN)."

https://www.ngnews.se/attachments/76830?locale=sv

-

Ekonomisk utveckling, värdering

• Det finns 10-11 miljoner utestående aktier i Shelton Petroleum, så vid nuvarande börskurs 12,50 kr har bolaget ett börsvärde på drygt 130 miljoner kr.

• Shelton Petroleum betalar aktiemäklarfirman Remium för att göra prognoser för bolagets ekonomiska utveckling etc.

Remiums senaste genomgång gjordes per 26 feb 2013: http://www.introduce.se/media/4697829/shel_4.012.pdf

Enl genomgången (av Remiums analytiker Susanna Helgesen):

o Shelton har en nettokassa kring 9 miljoner kr, dvs en stark finansiell ställning i relation till börsvärdet på drygt 130 miljoner kr.

o Sheltons intäkter på drygt 90 miljoner kr enl Remiums beräkning väntas mer än dubblas till över 190 miljoner kr inom tre år (dvs till år 2015). Det innebär en intäktstillväxt på i snitt 27-28%/år de kommande tre åren.

o Rörelsemarginalen på 25% 2012 väntas falla till 20% 2013 och successivt öka till 23% år 2015.

o Skattesatsen på 19-20% 2012 väntas ligga på 22% under 2013, 2014 och 2015.

o Resultatet per aktie på drygt 2 kr 2012 väntas dippa ner till ca 1,40 kr 2013 men sedan öka till nästan 3 kr 2015.

Dvs det verkar ju rätt billigt med en aktie i 12,50 kr som väntas generera ett resultat per aktie kring 3 kr inom tre år?

Och dessutom att det är ett finansiellt starkt bolag med en nettokassa.

o Remium räknar med att Sheltons nettokassa på 9 miljoner kr i slutet av 2012 kommer (pga planerade investeringar?) vändas till en nettoskuld på 14 miljoner kr i slutet av 2014 men som sedan betalas av och sedan blir en nettokassa på 25-30 miljoner kr i slutet av 2015.

o Shelton gjorde investeringar på 11 miljoner kr 2012 och det väntas öka kraftigt till över 50 miljoner kr 2013, avta något till 20-30 miljoner kr 2014 för att sedan minska till nästan 0 kr 2015.

-

Remiums tidigare prognoser

Tilläggas kan att Remiums analytiker Susanna Helgesen nedjusterat sina prognoser kraftigt för Shelton Petroleum jämfört med tidigare, även om bolaget fortfarande väntas få en god utveckling.

I maj 2012 räknade hon med följande utveckling för Shelton:

Intäkter:
2012: 104 miljoner kr
2013: 176 miljoner kr
2014: 361 miljoner kr

Resultat efter skatt:
2012: 36 miljoner kr
2013: 63 miljoner kr
2014: 152 miljoner kr

Resultat per aktie:
2012: 3,38 kr
2013: 5,94 kr
2014: 14,24 kr

http://www.introduce.se/media/4266349/shel_1.012.pdf

Och enl den senaste genomgången (per feb 2013):

Intäkter:
2012 (faktiskt utfall): 93 miljoner kr (avvikelse från tidigare prognos -11 miljoner kr)
2013: 117 miljoner kr (-59 miljoner kr)
2014: 165 miljoner kr (-196 miljoner kr)
2015: 193 miljoner kr

Resultat efter skatt:
2012 (faktiskt utfall): 25 miljoner kr* (avvikelse från tidigare prognos -11 miljoner kr)
2013: 17 miljoner kr (-46 miljoner kr)
2014: 27 miljoner kr (-125 miljoner kr)
2015: 35 miljoner kr

*Inkl reavinst på 6-7 miljoner kr från försäljning av ägarandel i Tomsk Refining.

Resultat per aktie:
2012 (faktiskt utfall): 2,23 kr* (avvikelse från tidigare prognos -1,15 kr)
2013: 1,42 kr (-4,52 kr)
2014: 2,29 kr (-11,95 kr)
2015: 2,90 kr

*Antas här vara inkl reavinsten och att resultatet per aktie skulle varit 1,75 kr exkl reavinsten.

http://www.introduce.se/media/4697829/shel_4.012.pdf

Dvs 2012 blev ganska mycket sämre än Remium räknade med och för 2013 och 2014 är det ganska kraftiga nedjusteringar av prognoserna.

I båda fallen anges antalet aktier i Shelton vara 10,6 miljoner (samma som idag) så skillnaderna i resultat per aktie verkar inte bero på förändrat antal aktier.

• Vad beror nedjusteringarna på?

• Och finns det risk att även de senaste prognoserna (från feb 2013) kommer att behöva nedjusteras framöver?

Remium-analytikern Susanna Helgesens mejlkommentar till prognos-nedjusteringarna:

"Vi justerar löpande prognoserna i Shelton och ca 90% av de förändringar som vi gör i prognosen beror på förändringar i borrschemat. Det innebär att vi i prognosen ofta senarelägger en borrning och därmed förskjuts även den estimerade produktionen från brunnen. Vad det gäller produktionsflöden per brunn, priser och produktionskostnader uppfattar vi dem som väldigt stabila och relativt förutsägbara.

Som du säkert noterat i bokslutskommunikén blev 2012 ett riktigt bra år för Shelton med över 100% i omsättningstillväxt och med riktigt goda marginaler. Hatten av till ledningen som lyckades att ta bolaget ur den kritiska situation som de befann sig i för 1½ år sedan efter den långa nedstängningen av Lelyaki till var de befinner sig idag. De bådar gott när man ser att ledningen kan hantera kriser på detta föredömliga sätt.

Mvh,
Susanna"

-

Sammanfattning

• Shelton Petroleum-aktien ser billig ut utifrån resultatet 2012. Om man räknar med att resultatet per aktie blev 1,75 kr (exkl reavinsten från försäljningen av ägarandelen i Tomsk Refining) innebär det att aktien värderas till ett p/e-tal på 7 vid nuvarande börskurs 12,50 kr (börskurs 12,50 kr delat med resultat per aktie 1,75 kr = p/e-tal 7).

• Framöver är avsikten att öka oljeproduktionstakten från nuvarande nivå på 500 fat om dagen, vilket även bör ge ökade resultat.

• Om man antar att Remiums prognoser för 2013-2015 infrias blir resultatet per aktie nästan 3 kr år 2015 vilket med dagens börskurs innebär ett p/e-tal på ca 4!

Men:

• Remium har historiskt nedjusterat sina prognoser för Shelton kraftigt och frågan är om även de senaste prognoserna kommer att nedjusteras.

• Shelton har sin verksamhet i Ryssland och Ukraina vilket kan sägas innebära en högre politisk risk än om verksamheten tex bedrivits i Sverige. Tex något år hade väl Shelton problem med myndigheterna i Ukraina vilket försenade produktionen i Lelyaki-fältet. De problemen har nu löst sig och förhoppningsvis innebär den nya oljelagstiftningen i Ukraina att inga sådana problem kommer att uppstå igen för Shelton i landet framöver.

Enl Transparency International är Ukraina ett av de länder i världen som har mest korrupt statsförvaltning. Ukraina hamnar på plats 144 av totalt 174 (plats 1=minst korrupta landet, plats 174=mest korrupta landet).

Ryssland på plats 133 är inte mycket bättre.

http://www.transparency.org/cpi2012/results

Dvs risk att Shelton måste betala ut stora mutor för att verksamheten ska kunna bedrivas som vanligt?

• Positivt att Shelton har en nettokassa på 9 miljoner kr (jämfört med börsvärde drygt 130 miljoner kr) per utgången av 2012, men som nämnt räknar Remium med att Shelton kommer att genomföra ett stort investeringsprogram under 2013 och 2014 vilket gör att nettokassan kommer att bli en nettoskuld (även om det 2015 väntas bli en nettokassa igen).

• Finns det risk för ytterligare stora investeringsbehov för Sheltons övriga fyndigheter i Ukraina som väl främst är gasfyndigheter i Svarta Havet, vilket väl är väldigt dyrt att exploatera? Kan det bli så att Shelton Petroleum framöver tex kommer att behöva be aktieägarna om ett stort kapitaltillskott (50-100 miljoner kr?) för att kunna genomföra investeringar i Svarta Havet-projektet? Det kanske i så fall skulle leda till kursnedgång, och gör att börskursen redan är lite nedtryckt av detta i dag?

Slutsats

Slutsatsen blir alltså att det kan vara värt att ha en del Shelton Petroleum-aktier i portföljen som "spekulativt köp", men att man kanske inte bör ladda upp med en väldigt stor andel Shelton-aktier av sin totala aktieportfölj.

Även med en liten post Shelton Petroleum-aktier bör man löpande följa upp tex om Remiums prognoser håller, och fråga sig vad ev avvikelser beror på.

-

Aktieägare

Positivt att Ikea-grundaren Ingvar Kamprad är största aktieägare i Shelton Petroleum med en ägarandel på 10% via sitt bolag Two Eye Fund Ltd:

http://www.introduce.se/foretag/shelton-petroleum/kalender-och-agare

Positivt även att Björn Lindström (ägarandel 2%) och Katre Saard (2%) finns med bland storägarna. De jobbade väl tidigare på kapitalförvaltningsfirman East Capital inriktad på aktier i Östeuropa (inkl Ryssland) och hoppade av och bildade den egna liknande kapitalförvaltningsfirman Alpcot.

De ligger väl även bla bakom jordbruksbolaget Alpcot Agro med jordbruk i Ryssland och Ukraina och är börsnoterat på Stockholmsbörsens småbolagslista First North.

Dock har Alpcot Agro-aktien varit en "underperformer" det senaste året och gått klart sämre än index. Alpcot Agros börskurs låg i 8 kr för ett år sedan men nu i drygt 5 kr (vilket ger ett börsvärde på 700-800 miljoner kr).

Även på tre års sikt har Alpcot Agro-aktien gått dåligt. I början av 2010 låg aktien i 12-14 kr.

-

Utspädning

Enl Sheltons senaste resultatrapport (för q4/2012 daterad 25 feb 2013) har bolaget ca 10,6 miljoner utestående aktier men det står att antalet aktier kan öka till ca 12,1 miljoner st efter "utspädning".

Det innebär alltså en potentiell ökning av antalet aktier med ca 13%.

Alternativt uttryckt att om man köper Shelton-aktier idag så riskerar det i slutändan bara vara av en nuvarande aktiestock som utgör 88% av en framtida utestående aktiestock.

Dvs Shelton kan i framtiden bli värt drygt 10% mindre per aktie än vad det är värt med nuvarande antal utestående aktier.

Det är ju inte så positivt.

Men det behöver inte vara något att oroa sig över idag i alla fall med nuvarande börskurs 12,50 kr.

Orsaken är att den största delen av den ev ökning av antalet aktier som kan komma till stånd, beror på om innehavarna av ett konvertibellån byter lånet till aktier.

Totalt är det ca 1,4 miljoner nya Shelton-aktier som kan tillkomma i framtiden genom utspädningen (jämfört med nuvarande aktiestock på 10,6 miljoner aktier).

Och konvertibellånet som är på 22 miljoner kr innebär att innehavarna av det kan få byta det till Shelton-aktier för 16 kr/st.

Nästan alla aktier som kan tillkomma i Shelton i dagsläget beror alltså på om konvertibelinnehavarna byter konvertibellån till aktier, och i så fall kan de bara göra det för 16 kr/st. (22 miljoner kr delat med 16 kr/st blir knappt 1,4 miljoner tillkommande aktier.)

I dagsläget är det ju då ingen som gör det bytet eftersom man vill ju inte "betala" 16 kr för något som på börsen bara är värt 12,50 kr (Sheltons nuvarande börskurs).

Men i framtiden kanske konvertibelinnehavarna byter lånet till aktier om Shelton-aktien ligger över 16 kr.

Men då får nuvarande Shelton-aktieägare i alla fall något för de nya aktier som då ges ut.

Och idag när börskursen ligger så pass långt under konverteringskursen, behöver man alltså inte oroa sig över den utspädningen som kan bli av eftersom konverteringskursen ligger så pass långt över börskursen.

Konvertibellånet har en löptid till och med slutet av 2013, så om börskursen då ligger över 16 kr lär väl konvertibelinnehavarna byta sina konvertibler till aktier. Och om börskursen då ligger under 16 kr måste väl Shelton återbetala lånet (22 miljoner kr) till konvertibelinnehavarna.

Men det har Shelton råd med eftersom bolaget hade 31 miljoner kr i kassan i slutet av 2012.

Dock är frågan hur det kommer bli för som nämnt räknar Remium med att Shelton kommer att göra investeringar på över 50 miljoner kr under 2012 och att nettokassan på 9 miljoner kr i slutet av 2012 (som väl främst utgörs av 31 miljoner kr i bruttokassa minus konvertibellånet på 22 miljoner kr) istället kommer att bli en nettoskuld på 14 miljoner kr i slutet av 2013.

Om Shelton-aktien inte har stigit till över 16 kr i slutet av 2013 så kan bolaget då tex fråga konvertibelägarna om de vill förlänga konvertibellånet på vissa villkor. Så har Shelton redan gjort en gång tidigare.

Det tidigare konvertibellånet var på 30 miljoner kr och skulle återbetalas senast i slutet av 2011 (om konvertibelinnehavarna ej hade konverterat till aktier). Då erbjöds innehavarna förlänga det till slutet av 2013 och innehavare av 74% av lånet valde att förlänga det den gången: http://www.sheltonpetroleum.com/index.php?page=share_data-2&hl=sve

Utöver konvertibellånet verkar det mest vara optioner utställda till Sheltons företagsledning som kan orsaka utspädning.

Enl Sheltons hemsida ligger dock teckningskursen (som optionsinnehavarna får betala för att köpa aktier för optionerna) på 18-19 kr, dvs ännu högre än konvertiblernas konverteringskurs.

Dvs utspädning är inte så mycket att oroa sig över så länge som de nya aktier som kan tillkomma bara kan göra det om de som köper dem betalar ett pris som ligger över nuvarande börskurs (även om det väl ändå innebär en viss utspädning om börskursen om några år ligger långt högre än idag).

Enl Sheltons resultatrapport för q4/2012 förföll 8 miljoner teckningsoptioner i bolaget i jan 2013 (dvs förenklat; de upphörde att existera). Optionerna gav optionsinnehavarna rätten att köpa 160 000 Shelton-aktier för 43,50 kr/st, men optionsinnehavarna valde så klart att inte utnyttja optionerna eftersom man ju inte vill köpa något för 43,50 kr som kostar 12,50 kr på börsen (med nuvarande börskurs).

- - -

_Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt, även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommandtionen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella_

Här fick alltså Shelton Petroleum-aktien rekommendationen "spekulativt köp" vid nuvarande börskurs 12,50 kr (slutkurs ons 6 mars 2013).